行业报告东方金诚：钢铁行业信用风险回顾与2023年展望_市场营销策划_重点报告20230501_.docx

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1、2023年3月席东方金诚3GO1DENCREDITRATING行业研究专题报告钢铁行业信用风险回顾与2023年展望行业信用质量：2023年有所修复70502019年2023年2023年2023年E2023年E样本企业信用指标中位值行业供给1210TU-4全国相钢产量（左轴）全国粗钢产量增速（右轴）行业需求1616mu全国钢材表观消费（左轴）全国钢材表观消荻增速（右轴）12分析师：卢宏亮、乔艳阳 2023年房地产各环节大幅走弱拖累钢材需求，能源危机推升双焦价格，焦煤高位大幅侵蚀利润，需求逆风及高成本侵蚀，钢铁价格和利润显著下行； 预计2023年房企融资渠道疏通，存量施工竣工修复、增量土拍低迷新开

2、工偏弱，地产用钢小幅下滑；基建新开工预期强烈；制造业投资补缺，板材下游需求分化，钢铁总体需求仍有保障； 产能重构加剧，由淘汰向置换交易转移，对外收购及自有产能改造提质并举，优质资源向优势企业集中，行业集中度提升；行政减产冲击下降，粗钢产量波动降低，供需博弈力度提升； 2023年强政策预期与实际需求逐步共振，钢价仍有支撑；强势原料已是明日黄花，铁矿石和焦炭总体震荡偏弱，盈利复苏与债务下行周期叠加，外加良好资产结构提供缓冲，偿债能力小幅网升； 预计2023年钢铁企业总体信用质量将有所提升，新需求水平下行业加速分化，钢企竞争差距显性化；产品竞争力一般且成本控制能力偏弱的地方国企，以及部分多元化水平较

3、高、后续环保支出规模较大的民企，信用风险仍处于偏高水平。请务必阅读本报告正文后之免责条款一、行业基本面2023年房地产各环节大幅走弱拖累钢材需求，能源危机推升双焦价格，焦煤高位大幅侵蚀利润，需求逆风及高成本侵蚀，钢铁价格和利润显著下行2023年全国土地购置面积同比下降53.40%,房地产新开工面积同比下降39.37%,房地产竣工面积同比下降15.00%,房地产行业从拿地到竣工各环节均超预期下行，房企资金情况较差，地产用钢需求大幅下滑。在经济承压、地产疲弱背景下，基建稳增长力度加大，2023年基础设施投资同比增长11.52%,但整体难改长材需求颓势。受益于购置税减半及新能源汽车和汽车出口良好拉动

4、，2023年全国汽车销量同比增长2.10%,其中乘用车销量同比增长9.50%、商用车销量同比下降31.20%o房地产下行拖累挖掘机产量大幅下降，华东封控对造船产生冲击，家电产量保持稳定，制造业投资小幅增长。房地产各环节大幅走弱拖累钢材需求下行，2023年粗钢表观消费量稳中有降。图表1:近年钢铁下游需求及粗钢表观消费情况（、万吨）国屋今开工面枳：累计同比I注础设施建设投较：累计同比汽乍产量:累计同比挖拼机产it:累it同比创通业投资：累计同比2017年2018年I2019年I2023年I2023年2023年资料来源：iFinD,东方金诚整理从供给端来看，国家继续压减粗钢产量，叠加终端需求走弱、钢

5、厂盈利下滑，2023年粗钢产量延续下行。2023年4月，国家发改委表示，将继续开展全国粗钢产量压减工作，确保实现2023年全国粗钢产量同比下降。2023年国内高炉及电炉平均开工率分别为76.73%和55.45%,分别同比增加1.69%和下降8.95%。根据中国钢铁协会数据，2023年全国粗钢和钢材累计产量分别为10.13亿吨和13.40亿吨，分别同比下降2.IOW0.80%。2023年受房地产需求明显走弱拖累，钢铁行业需求下滑，外加铁矿石价格下行，触发钢材端负反馈，钢材价格整体下行，钢材平均综合价格指数同比下降13.64%2023年铁矿石供应端偏宽松，四大矿山发运保持稳定，在全球粗钢产量下行背

6、景下，铁矿石总体需求不足，价格随钢价同步走弱，全年铁矿石平均价格指数同比下降约24%o俄乌冲突加剧全球能源危机，动力煤价格大幅提升，动力煤高溢价驱动部分焦煤转产，外加焦煤进口比例偏低，焦煤供给偏紧，带动焦炭价格大幅提升。高企的碳元素成本抬升钢材成本中枢，钢材利润大幅收缩，黑色产业链内部利润向焦煤环节转移，据国家统计局数据，2023年我国规模以上钢铁企业实现利润总额365.50亿元，同比下降91.30%。图表3：主要产品价格及钢材盈利情况（元/吨）600040002002017/12018/12019/12023/12023/12023/12023/市场价：热浅（准集）现货价:螺纥H参考价:废现

7、货价:铁矿石资料来源：iFinD、钢联数据，东方金诚整理2023年信贷、债券、股权三箭发力，房企融资渠道得到疏通，存量施工竣工修复，地产行业企业端信心有望加速修复，但增量土拍低迷新开工偏弱，预计地产用钢延续小幅走弱，基建新开工预期强烈，基建领域继续提振用钢需求随着信贷、债券、股权“三箭”相继发力，预售资金监管优化以及“保交楼”资金持续落地，三箭齐发基本形成了供给端支持政策的基本框架，央国企和优质民营房企充分受益，地产行业企业端信心有望加速修复。图表4：近年房地产及基建投资情况（）资料来源：iFinD,东方金诚整理政策在融资端放松，有助于阶段性减轻房企资金压力，提升房企施工、竣工能力，预计地产用

8、钢不会出现断崖式崩塌。但2023年全国土地购置面积同比下降53.40%,对2023年新开工支撑较弱，且居民购房信心面临重构，预计2023年地产用钢延续小幅走弱。基础设施建设方面，中央经济会议强调充分发挥投资关键作用，随2023年疫情防控优化，经济增长目标下基建新开工预期强烈。2023年基建投资将主要由专项债发行、企业中长期贷款及公共财政支出拉动，专项债结存限额仍有较大规模，支撑基建投资和用钢需求小幅增长。2023年海外经济衰退预期强烈，抑制工业品出口，出口对钢材需求拉动走弱；国内制造业投资迎来长周期积极变化，预计机械用钢和汽车板向好，家电板需求走弱在海外需求持续回落，海外通胀维持高位背景下，美

9、联储2023年仍预计有两轮加息，并在段时间内维持高利率，因此海外需求仍将维持弱势，抑制工业品出口,出口对钢材需求拉动走弱。国内板材方面，大宗商品价格下行背景下，工业企业利润侵蚀减弱，同时金融机构加大对制造业贷款支持力度，企业有动力保持一定投资力度，制造业投资迎来长周期积极变化，但具体下游需求存在一定分化。疫情影响减弱后，预计乘用车终端消费小幅上涨，供给开启新一轮产品周期，2023年政策仍有望实现平稳过渡，乘用车销量增长为汽车板需求提供保障；基建投资预计可拉动机械用钢需求；但2023年地产销售较难改观且国外经济处于明显下行期，海外成屋销售回落，预计家电板需求呈走弱趋势。图表5：工业企业出口及经营

10、情况（%）604020020-890Z81OZSi一ZOZNfozoz事_(?.40UM中国工业企业出口交货值:同比0.2摩根大通全球制造业PM1资料来源：Wine1,东方金诚整理2023年行政性减产对钢企冲击下降，需求修复偏弱下，预计钢企产量波动降低，钢材产能利用率难有显著改观，库存回归季节性常态表现，全年库存压力同比下降2023年我国钢材产量同比下降0.90%,预计2023年在钢铁需求总量延续下行背景下，钢材生产节奏进一步向市场回归，需求对生产的影响和引导进一步提升，钢厂行政性压产动力减弱，生产的自主调节能力提升，钢材产量波动降低。2023年产能治理仍是钢铁行业稳定局面、跨越周期的关键举措

11、，行业新建产能建设进度存在变数，钢材产能利用率难有显著改观；其中2023年高炉开工恢复正常季节性波动，疫情扰动冲击减弱；伴随疫情优化，制造业景气回升，废钢产量和稳定性回升，废钢性价比修复，电炉开工率将出现中枢性抬升。2023年钢材需求总体延续弱势，生产端开工受需求引导提升，预计全年库存表现将更为平滑和稳定。需求见顶及双碳背景下行业集中度提升，产能重构由淘汰向置换交易转移，对外收购及自有产能改造提质并举，优质资源逐渐向优势企业集中能效提升及超低排放目标确立后，全国工信部会议严禁钢铁新增产能、严格产能置换，由产量控制转向通过碳排放等指标管理末尾出清，绿色、低碳政策推动钢企优胜劣汰，行业兼并重组将加

12、快推进。2023年行业低迷带来新一轮兼并重组大潮，钢企通过产权交易和资产重组等方式，促进生产经营资源配置效率的改善和提升，优质资源逐渐向优势企业集中,截至2023年7月末，国内计划新建炼钢产能3.9亿吨，其中1亿吨炼钢产能为跨企业转移项目，占比近四分之一，产能重构由淘汰落后产能向跨企业产能置换发展，其中受钢铁供需南北错位影响，产能异地置换接收区集中在华南，出让省份集中在河北。图表7：钢铁行业固定资产投资情况（、亿元）3!击M拿SSW他其奈通震wX堡亳於汽H拿W5t而蠹X会杀Ss会含海量保拿色通F环由会海G1否安制里改产能新建及转移资料来源：iFinD,东方金诚整理2023年上半年疫情防控政策优

13、化及基建新开工预期支撑需求，下半年海外经济景气度触底回升、国内房地产施工竣工改善，钢价较有支撑，随铁矿石和焦炭总体震荡偏弱，钢企盈利有望修复2023年上半年，疫情防控政策优化背景下，市场对基建新开工预期强烈；现实需求受海外经济衰退、疫情防控方式探索及可能反复影响，预计钢价上涨后仍有回落。下半年美联储加息进入尾声，且海外经济景气度基本回落至底部，伴随海外经济景气度触底回升，我国出口将逐步修复；国内疫情防控逐步成熟，房地产施工竣工的改善将逐步向拿地及新开工传导，钢价预计有所提升。图表8：钢材价格及钢企盈利情况（元/吨、%）2023年“基石计划”落地且中国矿产资源集团正式成立，确定2025年国内铁矿

14、石产量达到3.70亿吨的目标，我国将逐步提升铁矿石话语权；且2023年四大矿山仍有新增产能投产；在海外需求持续放缓、国内铁水延续下滑的背景下，预计铁矿石供需偏松，价格震荡偏弱。2023年煤炭保供政策基调不改，煤矿仍将维持较高的生产强度，在全球生铁产量延续下降趋势下，焦煤需求总量小幅下滑，预计焦煤价格下移明显。预计2023年原料价格总体震荡偏弱，钢铁产业链利润水平回落，利润将从焦煤向冶炼环节转移，钢企受益程度提高。二、钢铁企业信用表现截至2023年末，钢铁企业上市及发债主体共59家。去除集团与上市公司相重叠企业，选用钢铁生产企业作为样本。东方金诚共选取25家钢铁公司作为样本企业，其中发债企业18

15、家。企业性质方面，中央国有企业5家、地方国有企业12家、民营企业8家。信用级别方面，发债样本中AAA企业10家，除1家民营企业外，均为中央或国有企业；AA/业4家、AA企业2家、AA-企业2家。1、整体表现2023年钢铁企业整体信用质量下降，其中央企及特钢企业下降幅度较小，民企和长材为主企业下降幅度较大，预计2023年钢铁企业信用质量将有所提升，部分地方国企及多元化水平较高、后续环保支出规模较大的民企，信用风险仍处于偏高水平随着房地产各环节大幅走弱拖累钢材需求下行，能源危机推升双焦价格，焦煤高位大幅侵蚀利润，需求逆风及高成本侵蚀，2023年钢铁价格盈利显著下行，企业整体信用质量同比下滑。分企业性质来看，央企信用指标中位值降幅相对较小，民营建筑企业信用质量下降幅度较大，央企和民企的信用质量处于行业平均水平之上。从细分产品来看，以板材为主的钢企信用指标中位数近年均处于行业平均水平以上，特钢企业2023年信用指标相对平稳，以长材为主的钢企受房地产行业下行影响信用风险增加，信用指标中位数下滑幅度较大。图表9：近年样本钢企信用质量变化情况2019年2023年2023年2023年E2023年E2019年2023年2023年2023