行业报告远东资信评估地方债发行放量中小银行专项债发行升温——2023年3月地方政府债市场运行.docx

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1、作者：冯祖涵邮箱:research相关研究报告：1 .财政政策加力提速，新增专项债发行前置2023年2月地方政府债市场运行报告,2023.3.232 .5000多亿元地方政府专项债结存限额将如何使用？，2023.10.133 .地方政府专项债初探：发行情况、存在问题及对策研究，2023.5.114 .稀释债务到期压力，间接支持新增地方债市场运作再融资地方债市场运行思考,2023.3.172023年4月25日地方债发行放量，中小银行专项债发行升温2023年3月地方政府债市场运行报告摘要一级市场发行与到期方面，3月，地方政府债券发行规模为8900.42亿元，较上月扩张3139.05亿元：当月净融资

2、额为5822.30亿元，较上月增长572.06亿元。从发行人省份来看，发行规模最大的省份为福建，江苏、云南、山东、浙江四省紧随其后。从新增专项债发行来看，当月新增专项债发行规模为5298.92亿元，环比增加1941.39亿元，占当月新增额度债券的比重约为88.07%o第一季度新增专项债发行规模总计为13568.29亿元，相比上年同期增加587.68亿元，今年新增专项债发行明显前置，全年可能呈现“前高后低”的特征。从发行期限来看，3月，地方政府债平均发行期限约为13.65年，较上月平均发行期限缩短1.87年。一般债平均发行期限约为7.15年，专项债平均发行期限约为16.25年，专项债发行集中在1

3、5年期及以上。从发行利差来看，3月，多个期限地方债发行利差环比变动较小，仅30年期地方债发行利差显著走阔。30年期地方债发行利差较上月走阔1.79BP至11.26BP,7年期与10年期发行利差分别环比走阔0.83BP与0.85BP。从各地区10年期地方政府债发行利差来看，黑龙江、宁夏、山西、天津、内蒙古、新疆、甘肃等省份发行利差超过14BP,属当月地方债发行利差最高的一档；湖南、北京与山东三省市的发行利差低于IOBPo二级市场方面，3月，地方政府债共成交11632.65亿元，成交额较上月增长3296.77亿元。主要中长期限地方政府债到期收益率走势稳中有降，3月末10年期AAA级地方政府债较上月

4、末下降4BP至3.02%O主要中长期限地方政府债利差走势不一。3月末10年期AAA级地方政府债利差为16.72BP,与上月末基本持平；15年期地方政府债利差较上月末妆窄2.65BP至25.1IBP,7年期与30年期地方政府债利差分别环比走阔2.69BP与1.97BPo当月释放的政策信号主要有以下两点。一是财政支出强度要加力，2023年赤字率按3%安排，较上年提高0.2个百分点，全国财政赤字38800亿元，比上年增加5100亿元。二是专项债投资拉动要加力，2023年地方政府专项债券规模较上年扩容，新增专项债务限额38000亿元，比上年增加1500亿元；同时，专项债资金投向领域和用作项目资本金范围

5、也将进一步扩大。结合当前地方债发行情况与政策指引，预计第二季度地方政府专项债发行节奏将有所放缓，但今年专项债支持领域将进一步拓展；结合当下中小银行补充资本金的需求强烈,第二季度中小银行专项债发行或继续升温。后续可密切关注新增专项债投向领域以及中小银行专项债发行状况。2023年4月25日目录一、一级市场发行与到期2（-）规模情况2（二）发行期限5（三）发行利差6（四）案例分析7二、二级市场8三、政策跟踪9（）中央政策9（二）地方热点政策10四、总结与展望102023年4月25日一、一级市场发行与到期（一）规模情况2023年3月（下称“3月”），地方政府债券发行规模为8900.42亿元，较上月扩张

6、3139.05亿元；当月净融资额为5822.30亿元，较上月增长572.06亿元。未来三个月内（4月至6月），地方政府债券到期规模分别为4292.43亿元、2501.50亿元、5916.97亿元（见图1）。图1：地方政府债发行与到期规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理分类来看，3月，地方政府一般债发行规模为2547.82亿元，环比增长628.81亿元，占当月地方政府债发行总额的28.63%;地方政府专项债发行规模为6352.60亿元，环比增长2510.23亿元，占当月地方政府债发行总额的71.37%（见图二）。同期，地方政府新增债发行规模为6016.95亿元，环比增长1597

7、.79亿元，占当月地方政府债发行总额的67.60%:地方政府再融资债发行规模为2883.48亿元，环比增长1541.27亿元，占当月地方政府债发行总额的32.40%（见图三）。2023年4月25日专项债一般债25,0000cggzoz哎Z卅8ZoZ0c1mzoeOcN1KNzoz皿二zzoz哎O1卅NZoZC6ZZONc83Oz哎Z卅ZZoZc930Z哎9好ZZoNOc寸好ZNON哎Co卅ZZoZ哎Z卅ZZoZ0c1HZZoz图2:一般倩与专项债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理25,000-I新增债再融资债20,000-15,000-10,000-cE30eczzoz

8、nc1zozcZ1nZZOZ哎二卅Z8Zc卅ZSZ火6时ZzoZ叱8附Ozncz#。Zc9ZZoZnc募ZoZ哎寸zzoz霞8卅ZZoZ哎Z阱ZZOZ叱-#ZNozncN1好RoNnr:二ROZ哎卅RoZ6R0z5,000-图3:新增债与再融资债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理从发行人省份来看，3月，地方政府债发行规模最大的省份为福建，其发行规模达到842亿元；江苏、云南、山东、浙江四省紧随其后，发行规模均超500亿元（见图四）。江苏、四川、湖南、甘肃、北京、湖北、天津等省市当月的地方债发行中，专项债发行占主导，一般债发行较少或者无一般债发行。辽宁、宁夏、青海与吉林四

9、省当月的地方债发行则以一般债为主，无专项债发行。2023年4月25日一般债专项债图4:各看地方政府债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理从新增专项债发行来看，3月新增专项债发行规模为5298.92亿元，环比增加1941.39亿元，占当月新增额度债券的比重约为88.07%（见图5）o第一季度新增专项债发行规模总计为13568.29亿元，相比上年同期增加587.68亿元，今年新增专项债发行明显前置，全年可能呈现“前高后低”的特征。从已披露的发行计划来看，截至4月15日，23个省市第二季度新增专项债计划发行额约5621亿元，四、五、六月分别为2277亿元、2722亿元、622亿

10、元。预计二季度新增专项债发行节奏将显著放缓。根据财政部披露的政府债券发行情况，2023年2月新增专项债主要投向市政及产业园区建设、社会事业、交通基础设施与保障性安居工程等传统领域，同时本月有40亿元专项借用于支持化解中小银行风险（见图6）。根据央行发布的2023年第四季度货币政策执行报告，2023-2023年新增5500亿元地方政府专项债券，专项用于补充中小银行资本金。2023、2023、2023年中小银行专项债发行额度分别为506亿元、1594亿元、630亿元，合计发行2770亿，后续仍有2730亿额度待发行。今年以来，中小银行资本补充需求较旺盛，但渠道相对有限，后续中小银行专项债或成中小银

11、行补充资本的重要来源。根据中国债券信息网披露的中小银行专项债发行文件，3月黑龙江与内蒙古自治区分别发行中小银行专项债100亿元、200亿元；4月宁夏、黑龙江、辽宁、广西也有中小银行专项债发行计划。图5:新增专W债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理图6：2023年2月新增专项债投向统计（单位：%）数据来源：Wind资讯，远东资信整理（二）发行期限3月，地方政府债平均发行期限约为13.65年，较上月平均发行期限缩短1.87年。具体到各期限，10年期地方政府债发行额最大，为1844.54亿元，占比约为20.72%:7年期地方债发行规模紧随其后，为1750.61亿元，占比约19

12、.67%;15年期、20年期与30年期地方政府债发行规模也相对较大，占比分别为16.30%、16.86%、12.77%;7年期以下地方政府债发行规模相对较小。2023年4月25日分类来看，3月，一敷债平均发行期限约为715年；10年期一般债发行额最大，为852.74亿元，占当月一般债发行额的比重约为33.47%;7年期次之，发行额为827.59亿元，其他期限发行规模相对较小。同期，专项债平均发行期限约为16.25年；专项债发行集中在15年期及以上，15年期、20年期与30年期专项债发行规模分别为1450.62亿元、1500.59亿元与1120.02亿元（见表D。表1:2023年3月地方政府债发

13、行期限统计（单位：亿元，%）期限1年2年3年5年7年10年15年20年30年F发行额4.500.00591.74620.801750.611844.541450.6215,591137.02占比0.050.006.656.9719.6720.7216.3016.8612.77一般债发行额428.50422W827.59852.7417.00一般债各期限占比0.000.0016.8216.5632.4833.470.000.000.67专项债发行领4.50163.24198.80923.03991.801450.621500.591120.02专项债各期限占比0.070.002.573.1314

14、.5315.6122.8423.6217.63数据来源：Wind资讯，远东资信整理（三）发行利差1 .关键期限地方政府债发行利差根据不同期限地方债发行规模，确定7年期、10年期、15年期、20年期与30年期为关键期限，并计算其发行利差（即债券票面利率减当日国债到期收益率；如当月有多只同期限债券发行，则发行利差为同期限债券发行利差的加权平均）。3月，多个期限地方债发行利差环比变动较小，仅30年期地方债发行利差显著走阔。30年期地方债发行利差较上月走阔1.79BP至11.26BP,7年期与10年期发行利差分别环比走阔0.83BP与0.85BP,15年期发行利差环比走阔0.40BP,20年期发行利差

15、环比收窄0.25BPo整体来看，3月，10年期地方债发行利差最大，20年期次之，15年期地方债发行利差最小（见表2）O表2:2023年3月关健期限地方政府债发行利差统计（单位：BP）发行期限7年10年15420年30年I发行利差11.0212.4910.6911.4511.26发行利差环比变动0.830.850.40-0.251.792 数据来源：Wind资讯，远东资信整理3 .各地区10年期地方政府债发行利差鉴于10年期地方政府债发行样本最多，选取当月有发行10年期地方政府债的地区，计算其发行利差（即债券票面利率减当日国债到期收益率：如某省市当月有多只10年期债券发行，则发行利差为该省市10年期债券发行利差的加权平均）。2023年4月25日3月，共22个省市发行了10年期地方政府债；其中，黑龙江、宁夏、山西、天津、内蒙古、新疆、甘肃等省份发行利差超过14BP