【酒行业报告】食品饮料行业：白酒消费升级仍然持续零食企业渠道红利提振业绩-20230821-中信建.docx

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1、证券研究报告行业动态白酒消费升级仍然持续，零食品饮料食企业渠道红利提振业绩核心观点今年年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。【白酒】：迎驾金徽舍得中报强劲，8月宴席有望继续提振动销【啤酒】：结构升级坚挺，高基数销量承压【乳制品】：长期动能仍在，低估值凸显防御属性【调味品&速冻】：关注中报表现，建议逢低布局优质标的【软饮料&休闲食品】饮料行业旺季动销持续向好，电解质饮料/运动饮料高增本周要点：本周A股下跌，上证指数收于3

2、131.95点，周变动18%食品饮料板块周变动226%,表现弱于大盘0.46个百分点，位居申万一级行业分类第18位。本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：软饮料(0.95%),啤酒(0.72%),肉制品(-0.59%),其他酒类(-1.83%),白酒(219%),乳品(-2.24%),休闲食品(-2.93%),调味发酵品(-4.07%),保健品(-4.79%),预加工食品(-5.45%).观点及投资建议：1、总览：本周中报逐渐披露，部分公司业绩表现较好，叠加近期稳经济促消费政策持续出台，我们对板块未来预期仍相对积极。(1)地产政策持续优化，重申要在更好满足居民刚性和改善性住房需求等方面加

3、强政策储备；(2)国家发展改革委发布关于恢复和扩大消费的措施，政策广泛涵盖包括餐饮、旅游等众多消费场景，各地方政府亦出台扩大消费举措。一系列稳经济促消费政策的出台有望助推居民消费意愿回升，带动食饮板块需求加速回暖。从目前食饮板块已经发布的中报预告来看，多数公司增长较强，我们认为在食品饮料板块基本面稳中向好的趋势下，估值有望持续修复。2、白酒：当前呈现低预期、低估值特点，随着下半年经济持续回暖，酒企扩大消费者投入及渠道支持力度，重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀维持强于大市安雅泽anyazeSAC编号:s1440518060003SFC编号:BoT242陈语匆chen

4、yucongSAC编号:s1440518100010SFC编号:BQE111看成广jianchengguangSAC编号:S1440521020003SFC编号:BPB626张立zhang1idcqSAC编号:s1440521100002余理yuxuanSAC编号:S1440521120003刘瑞宇1iuruiyuSAC编号:S1440521100003唐家全tangjiaquanSAC编号:S1440523060001发布日期：2023年08月21日市场表现15%5%5%15%-25%SZRmZOZsgzozS/S/EZOZs/m/ezozs/N/mzgs/1/mzEs=zozSI0ZOZS

5、ZOmNOZS6ZZ0ZSZ8/ZZOZ食品饮料上证指数本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免贡条款和声明。行业动态报告的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘，老白干酒；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业、珍酒李渡、酒鬼酒等。3、大众品：近期中报披露显示，部分企业表现较好，尤其零食板块，渠道红利仍在持续释放。同时，近期政策出台，有望助推大众品板块复苏，例如发展改革委发布关于恢复和扩大消费的措施提出挖掘预制菜市场潜力，商务部决定8月5

6、日起终止澳麦征收反倾销税和反补贴税，有望推动啤酒降本。休闲零食行业内量贩零食公司抓紧布局供应链和门店数量，我们认为零食品牌生产商有望继续乘量贩零食渠道东风放量。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。 【白酒】迎驾金徽舍褥中报强劲，8月宴席有望继续提振动销迎驾金徽舍得中报强劲，再证白酒韧性。本周迎驾贡酒、金徽酒、舍得酒业公布中报，Q2营收增速分别达到29.5%、21%、32%,作为地产酒及次高端代表，维持高增速状态，继贵州茅台、山西汾酒、今世缘Q2高增长后再证白酒行业的强劲复苏态

7、势，其中金徽酒、迎驾贡酒中高档产品增速远超低档产品，可见消费升级仍然持续。从费用投放水平来看，整体仍然较为克制，主要体现在从渠道向消费者转移的趋势，当前酒企的回款状态仍然处于良性水平，预计8月份升学宴等大众宴席能有效促进库存去化。板块具备良好的投资价值，行业集中度有望继续提升。白酒版块当前呈现低预期、低估值特点，随着下半年经济持续回暖，酒企扩大消费者投入及渠道支持力度，叠加去年部分市场消费场景受限特征，预计今年的需求弹性可以更加乐观，龙头品牌有望继续提升市占率，重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘，老白干酒；具备较大潜力的次高端酒

8、企舍得酒业、珍酒李渡、酒鬼酒等。 【啤酒】：结构升级坚挺，高数销承压本周重庆啤酒、华润啤酒相继发布半年报业绩，在上半年在消费环境承压的不利背景下，利润增速均超过20%且利润率持续提升。目前行业仍处于高端化进程，产品结构升级尤其是次高端及以上价格带扩容，是啤酒龙头企业盈利提升的核心驱动因素。尽管在高基数和外部环境下，8月啤酒整体销量承压，但行业竞争格局依然良好。高端化已成为行业共识，品牌打造、消费者培育是今年酒厂费用投放的主要形式。8月初取消澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税，国内进口大麦价格自2023年12月持续回落，受进口大麦价格下降影响24年麦芽加工企业、啤酒生产企业成本压力有望持续降低

9、。包材方面，预计下半年铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲麦芽等酿酒原料上涨压力。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。 【乳制品】：长期动能仍在，低估值凸显防御属性尽管当前存在一定消费压力，但是乳品消费依然存在人均消费量和产品结构两大驱动因素。上半年金典等高端液奶产品增速仍高于普通常温白奶。同时随着老龄化逐步加剧，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2023年初至今原奶同比降幅约5%,预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解，预计二季度利润率有望得到改善。奶酪竞争由于具有较强可选属性，目前仍处于缓慢

10、修复阶段，相比往年奶酪企业费用支持力度略有提升。新一轮配方注册制已经开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落，重点看好蒙牛乳业、新乳业。 【调味品&速冻】：关注中报表现，建议逢低布局优质标的本周桃李面包披露中报，Q2单季，公司预计实现营业收入17.30亿元，同比下降1.32%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降23.44%,利润短期承压，主要是部分原材料成本上涨影响。整体来看，板块仍在调整，行业动态报告主要基于对

11、估值的担忧。但拉长时间周期看，板块估值水平已经回落，部分标的已经出于估值区间中下水位，预计后续的下跌空间相对有限。考虑到即将迎来中报密集落地期，短期建议关注中报业绩预期向好标的，尤其看好餐饮恢复带来的产业链发展机会，相关企业业绩有望实现恢复性增长，具备中报业绩安全性+后续持续释放增长弹性预期。市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，近几个月消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品等；2）原料价格也是今年部分企业利润弹性来源之一，建议关注天味食品、立高食品。 【软饮料

12、&休闲食品】：饮料行亚旺季动销持续向好，电解质饮料/运动饮料高增根据尼尔森的数据，2023年上半年，中国能量饮料市场销售额同比增长2.44%,运动饮料市场销售额同比增长29.89%。电解质饮料自去年12月开始迎来较大关注度，除明确标识电解质水的宝矿力水特和外星人以外，今年有更多企业都开始加入，包括东鹏饮料、王老吉、统一、娃哈哈等，中小企业进入的更多，这个产品流行度大大提升。东鹏饮料23年1月初上市的电解质饮料东鹏补水啦通过性价比优势，聚焦布局下沉市场，网点开发迅速，相比竞品（宝矿力水特、外星人）具有广泛的网点覆盖能力。众多玩家的加入使得厂家对消费者关于电解质水的认识提速，电解质水市场蓬勃发展，

13、我们建议关注东鹏饮料，公司主力大单品持续增长，“能量+”矩阵进一步完善，公司具备中长期增长实力，保持推荐。休闲零食公司业绩高增，量贩零食开店持续超预期。休闲零食行业内量贩零食公司抓紧布局供应链和门店数量，其中零食很忙于湖北武汉的江夏供应链中心正式全面投入运营，零食有鸣在23年7月末宣布全国门店数量突破2000家，我们认为行业尚未进入到饱和式竞争，各家加快跑马圈地速度，零食品牌生产商也顺势增长。根据盐津铺子的中报，公司收入和利润继续保持高增，经销渠道和电商渠道贡献大幅增量，乘着量贩零食渠道东风，继续放量。板块内的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品在未来一段时间内仍享受量贩零食渠道红利，建议积极关注。

14、点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、立高食品、蒙牛乳业、新乳业、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。 风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗

15、商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。行业动态报告目录一、近期跟踪11.1 桃李面包（603866.SH）：Q2经营压力仍存，静待后续需求回暖11.2 双汇发展（OOo895.SZ）：销量稳步增长，猪价低位带动利润水平提升21.3 重庆啤酒（600132.SH）：主流价格带提速，Q2业绩弹性超预期31.4 周黑鸭（1458.HK）：拓店顺利，毛利承压41.5 劲仔食品（003000SZ）：新品鹤鹑蛋放量高增，毛利率承压5二、成本指标变化：猪肉环比上涨，瓦楞纸价格持平8三、本周市场回顾113.1 板块整体表现：大盘下跌，食品饮料板块表现弱于大盘H3.2 按子行业划分：肉制品和软饮料跌幅最小113.3 按市值划分：50亿以下板块跌幅最小，100-300亿以上板块跌幅最大123.4 沪股通、深股通标的持股变化13四、近期报告