【家居家电研报】家电行业2023年1月投资策略：竣工带动家电估值先行家电春季行情已启动-20230.docx

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1、行业研究行业投资策略家用电器超配维持评级证券分析陈伟寄证券分析!机王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqiWangZkS0980520110004S0980520120004联系人：邹会阳0755-81981518zouhuiyang市场走势%e*veWG产%eF资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告学家电行业周报（23年第1周）-空气源热泵出口增速放缓，11月出口额同比增长1622023-01-03名家电行业周报（22年第52周）-美国屣长关税豁免政策，11月家电出口降幅收容2023-12-27以家电行业周报（22年第51周）-家电内需迎政

2、策利好，11月白电零售表现承压2023-12-19M家电行业周报（22年第50周）-多地再次出台消费刺激政策.11月姣上小家电销售表现分化32023-12-12家电行业2023年年度第珞-把握新老需求的三更奏3,一2023-12-08家电行业2023年1月投资策略超配竣工带动家电估值先行，家电春季行情已启动核心观点本月跟踪与思考：家电作为典型的地产后周翻亍业，估值、业绩一直受地产，尤其是竣工的影响较大。2023年下半年开始，中央及各级地方政府纷纷出台保交楼等地产扶持政策，预计2023年地产竣工有望实现30%的恢复性增长。在地产竣工及线下消费复苏的利好下，家电估值有望迎来一波强势反弹。地产竣工与

3、家电估值及业绩存在关雌估值反应相对更快。参照历史情况，地产竣工与家电企业的估值、营收存在较强关联性，且估值对地产竣工的反应速度相对更快。选取白电、厨电行业估值（TTM）与竣工面积累计同比对比来看，估值与竣工增速基本同时达到较为明显的趋势性拐点，两者趋势相近，有时估值的反应更为领先。而地产竣工对白电及厨电营收的影响则更为滞后，其中厨电滞后影响半年左右，白电滞后约1年，在2017年之后营收与地产竣工走势拐点的时间则较为接近，影响时间变短。保交样落政策促进下，2023年地产竣工面租有望增长超30X7月开始，中央及地方政府纷纷出台“保交楼”措施。从8月开始，住宅竣工面积累计降幅持续收窄，1-11月地产

4、竣工面积累计下滑18.4%,远低于住宅新开工及销售面积的降幅，竣工增速出现拐点。展望2023年，在“保交楼”等措施的支撑下，前期积压的未竣工楼房将陆续交付，竣工面积同比增速有望超过30,从更微观的角度看，根据奥维云网的数据，2023年我国延期交付的精装修楼盘数量占比高达30%以上，如果这些楼盘集中在2023年交付，预计2023年精装修楼盘交付数量有望接近翻倍增长。地产竣工拐点明确，白电及厨电估值预计有*涨幅空间。选取此前四个地产竣工反弹幅度较大的区间，将区间内上市公司的估值期末值及最大值取平均数作为此轮地产竣工反弹的预期估值顶部来看，白电行业砌估值区间为2025倍，美的集团预期估值区间为21-

5、25倍，格力电器预期估值区间为15-19倍，海尔智家预期估值区间为23-29倍；厨电行业预期估值区间为25-41倍，老板S砌估值区间23-50倍，估蹄醉|碘在40X1to线下客流回归，家电消费有望触底回弹。2023年以来，受到疫情影响，家电线下销售持续承压下滑。截至11月，空调、冰箱、洗衣机线下零售额同比T9.8%、76.1%、-24.1%,而线上零售额同比分别+1.2%、+1.3%、-3.5%,线上线下零售情况出现明显背离。12月疫情管控放开后，线下人流量逐步恢复，元旦期间我国出游人数已恢复至2019年同期的42.随着疫情影响逐渐淡去，后续线下客流量有望稳步恢复，带动线下家电销售的复苏。重点

6、数据跟踪：市场表现：12月家电板块月相对收益前.56%。原材料：12月1ME3个月铜、铝价格分别月度环比+2.4%、7.1%,铜、铝价格维持震荡；冷轧板价格月环比+2.7%。集运指数：美西/美东/欧洲线12月环比分别T5.27%、-17.83%、-23.08%；资金流向：重点公司陆股通持股比例有所分化，12月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比+1.05%、-K）.69%x-K）.11%o核心投资组合建议：白电推荐海尔智家、美的集团、海信家电、格力电器；厨电推荐老板电器亿田智能火星人；小家电推荐光峰科技、小麒电器；照明板块推荐佛山照明；零部件板块推荐大元泵业。风险提示：市场竞争加剧；需求不及预

7、期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级公司公司总市值ffSPE代码名称W元）（百万元）2023E2023E2023E2023E6690海尔智家买入25.56232292-162-1.8816140333美的集团买入54.113785914.505.1812100651格力电涔买入34.091919754.635.1277000921海信家电买入16.24190851.191.401412300911亿田智能买入53.0156982.122.742519资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测内容目录1、核心观点与投资建议4(1)重点推荐4(2)分板块观点与建议42、本月研究跟踪与

8、投资思考52.1 地产竣工与家电估值及业绩存在关联性，估值反应相对更快52.2 保交楼等政策促进下，2023年地产竣工面积有望增长超30%82.3 地产竣工拐点明确，白电及厨电估值预计有40%的涨幅空间112.4 线下客流回归，家电消费有望触底回弹133、重点数据跟踪133.1市场表现回顾133.2 原材料价格跟踪143.3 海运价格跟踪153.4 北向资金跟踪164、重点公司公告与行业动态174.1 公司公告174.2 行业动态175、重点标的盈利预测18免责声明19图表目录图1：白电行业估值走势与地产竣工较为关联5图2：厨电行业估值自2016年后走势与地产竣工较为关联6图3：美的集团估值与

9、地产竣工存在较强的关联性6图4：海尔智家估值与地产竣工存在较强的关联性7图5：格力电器估值与地产竣工存在较强的关联性7图6：老板电器估值与地产竣工在2016年后关联性相对更强7图7：2017年之前地产竣工对白电营收的影响滞后1年左右，2017年之后白电走势更强，拐点较为同步8图8：2017年之前地产竣工对厨电营收的影响滞后半年左右，2017年之后拐点较为同步8图9：7月开始住宅竣工面积累计降幅连续收窄9图10：我国住宅未竣工面积持续提升，2023年出现下降10图11：2023年以来我国住宅竣工增速快于新开工及销售增速10图12：受到2023年精装修楼盘延期交付影响，预计2023年精装修楼盘交付

10、量有望翻倍增长11图13：住宅竣工增速在四个区间内经历过触底后高速反弹的阶段11图14：受到线下疫情影响，2023年家电主要品类线上线下零售额增速出现较大背离13图15：本月家电板块实现正相对收益13图16：长期：1ME3个月铜价高位回落后维持震荡14图17：短期：1ME3个月铜价高位回落后震荡走高14图18：长期：1ME3个月铝价高位回调后维持震荡14图19：短期：1ME3个月铝价高位回落后震荡走高14图20：长期：冷轧板价格高位回落后企稳15图21：短期：冷轧板价格震荡15图22：海运价格高位快速回落16图23：美的集团上月股通持股比例上升16图24：格力电器上月股通持股比例上升16图25

11、：海尔智家持股比例上升16表1：中央各部门纷纷出台“保交楼”措施9表2：中央从需求端和供给端加大地产的松绑力度9表3：各级地方政府纷纷出台相应措施保障地产9表4：白电、厨电及行业龙头在此前四轮地产竣工反弹中的估值表现12表5：此前四轮地产反弹中白电、厨电及行业龙头的估值较目前均有较大的涨幅空间12表6：重点公司盈利预测及估值181、核心观点与投资建议重点推荐Q3家电上市公司在上下游承压及疫情反复的情况下依然展现出强大的韧性，收入稳健增长，利润持续改善。后续随着原材料价格稳步回落及需求复苏，家电行业有望延续今年以来的良好趋势，预计家电上市公司整体收入有望保持稳定，盈利持续改善。分不同板块看，预计

12、白电及小家电板块收入表现更为稳固，利润弹性更大；切入新能源领域的公司有望在第二成长曲线的助推下持续发展。在家电需求有望保持稳健的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有价格调整带来的盈利弹性和需求复苏，向下有家电销售维持稳健叠加低估值带来的高防御性，推荐效率持续优化的海尔智家B端再造增长的美的集团股权激励落地基本面积极向上的海信家电、渠道改革成效逐步释放的格力电器。厨电板块受到地产较大的影响，但近期地产竣工拐点显现，后续需求有望回暖。厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线；集成灶近期虽然受到疫情的波及，但行业高景气度有望在疫情好转后快

13、速恢复，低渗透下行业成长可期。在当前稳增长的背景下，厨电行业在疫情好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩渠道、营销投入大的火星人、亿田智能，积极扩品类的厨电龙头老板电器。小家电板块中，传统小家电经历一年打磨之后，通过积极的渠道调整、新品类扩展，2023年营收回归稳健增长，行业格局优化，盈利持续改善。我们看好传统必选类小家电在疫情期间的需求韧性，推荐小熊电器、新宝股份。新消费小家电整体增长较快，行业空间广阔，同时行业内龙头通过不断强化产品、加大营销投放，在行业高速成长的背景下巩固自身领先优势，带动业绩的高速增长。推荐2B、2C齐头并进的光峰科技。零部件板块，推荐国内屏蔽泵龙头大元泵

14、业，公司家用热水循环屏蔽泵有望受益于欧美能源转型，迎来二次增长；工业泵开拓清洁能源、医疗器械、半导体等新领域并实现量产，有望带来新的增长点；新能源液冷泵有望受益于氢燃料电池车的放量及锂电池液冷泵客户的开拓，中长期成长空间广阔。照明板块，推荐国内照明行业龙头佛山照明，公司通用照明主业稳固，同时背靠产品技术和股东优势切入智慧灯杆、智能家居、海洋动植物照明等新兴百亿赛道；收购南宁燎旺协同拓展车灯市场，双方优势互补，锐意开拓新能源客户，车灯近千亿空间成长潜力大；收购1ED封装龙头国星光电，推进产业链一体化，技术与成本有望高效协同。Q分板块观点与建议白电：在国内需求恢复、原材料价格好转的背景下，看好白电

15、持续的经营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略升级后，强化科技和2B端空间广阔、协同发力的美的集团，私有化成功、效率持续改善的海尔智家，央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电，以及渠道改革持续推进的格力电器；厨电：推荐切中健康需求、高速增长的细分赛道集成灶，推荐锐意进取、渠道积极变革的亿田智能，高激励、线上领先的火星人，积极扩品类的厨电龙头老板电小家电：推荐技术积淀深厚、2B和2C齐头并进的激光技术龙头光峰科技，需求恢复格局优化下的小家电龙头小熊电器、新宝股份。2、本月研究跟踪与投资思考家电作为典型的地产后周期行业，估值、业绩一直受地产，尤其是竣工的影响较大。2023年下半年开始，中央及各级地方政府纷纷出台地产扶持政策，保交