华依科技研究报告：汽车动力测试领域的龙头供应商.docx

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1、公司概览：汽车动力测试领域的龙头供应商公司历史：成立以来专注于汽车动力测试设备生产与服务上海华依科技集团股份有限公司成立于1998年，自成立以来主要从事汽车动力总成领域测试台研发、制造和相关技术服务的提供，先后被评为高新技术企业、浦东新区企业研发机构、科技小巨人培育企业、上海市专精特新企业。业务上，公司在汽车动力总成测试设备、测试服务、开发惯导组合系统等方面逐步扩展：设备方面，公司为汽车测试设备龙头。2004年研制成功首台发动机冷试设备并交付上汽通用，在国内发动机冷试领域中起步较早。2015年，公司旗下中德合资公司霍塔浩福的首台变速箱下线测试台架交付于上汽。2017年，公司首台新能源总成下线测

2、试台架交付于上汽。测试服务方面，2016年，公司开始为蔚来汽车提供测试服务，标志着公司正式进军新能源动力总成测试领域。2018年，公司进军混合动力总成测试领域，为泛亚汽车提供测试服务。2019年，公司进军新能源动力总成智能设计、研发及工程咨询领域，同时业务走出国门，首个海外发动机冷试台架交付韩国雷诺三星。公司累计建成50个测试实验室，持续拓展产品开发与提供测试服务的能力。惯性导航组合方面，2020年，惯导组合系统通过了上汽乘用车前瞻技术研究部的验证测试，标志着华依正式进入自动驾驶智能传感器领域。隼依科技|正式成立图1：公司历史沿革进军新能源动.力思成智能被.公司蜃咕上|计、研发及工程 *交所科

3、创板1998 420与12017 4II进军新能源动力I总成测试领域.账务于厨来2018 4厂2019 4II遗军茂合动力总J成测试勺域2021 4II正式进人自动零驳1智能传感器短域股权结构公司实际控制人励寅身兼董事长与总经理，曾任上海市工商界爱国建设公司进出口部外销业务经理、上海新联纺进出口有限公司进出口二部经理、德国法兰克福高迅实业公司进出口部部门经理，1998年创立华依科技。公开发行前，公司实控人励寅持有公司32.66%股权，公开发行后持有公司24.50%股权，公司股权结构较分散。除励寅控制的股份外，直接持股股东数量16名，其中董事兼副总经理黄大庆持股10.76%；董事秦立罡持股7.5

4、4%；董事申洪淳持股6.99%；王锋、栾玉光未在公司任职，分别持股6.86%与3.53%。此外，安徽国富产业投资基金管理有限公司持股3.27%；上海润昆投资管理合伙企业持股2.97%,其他股东持有32.86%公司股权。公司主要产品/服务：动力总成智能测试设备与测试服务公司当前主要业务为动力总成智能测试设备的设计制造与测试服务，其中动力总成智能测试设备可分为：发动机智能测试设备、变速箱测试设备、涡轮增压器测试设备、水油泵装配及检测设备、新能源汽车动力总成测试设备5种，主要应用于汽车动力总成系统核心零部件测试领域。动力总成是汽车中最核心的系统,而发动机与变速箱的测试技术是最具技术含量的汽车测试领域

5、。客户主要为下游车厂以及部分汽车零部件r,集中度较高，同时每个测试设备由于客户需求的不同而具有非标准化的特征。图3：华依科技主要产品：发动机冷试台（左上）、新能源动力总成下线测试台（右上）、涡轮增压器冷试台（左下）、水油泵装配测试线（下中）、变速器下线测试台（右下）r icr .收入端，公司2018年2021前三季度增长分别为106.23%、44.71%、2.02%、9.47%。利润端，公司净利润逐步提升，增速快于收入；净利润增长率分别为152.8%、346.9%、8.1%、9.47%,净利率由2018年的4.23%提升至2021年前三季度的13.44%。2020年公司的收入与净利润增长速度受

6、疫情影响导致交货延期、确认收入时间延后而有所放缓。拆分公司的收入口径，我们可以按照产品类型、区域分类、应用领域三种口径进行划分。公司参与下游客户的产品设计及生产质量管理.，根据客户订单“以销定产”，提供非标准化、定制化的测试设备与测试服务。1）产品类型：按照产品分类，公司的产品主要可分为：汽车动力总成测试设备与服务两类，2020年收入占比分别为84.76%、14.66%, 21年上半年服务收入快速增长，占比达到38.8%。其中动力总成测试设备又可按被测部件分为5种，2020年变速箱/发动机/新能源乍动力总成测试设备收入占比分别为28.1%/27.9%/27.1%；涡轮增压器、水油泵装配及检测设

7、备收入分别占比1.7%、0%。公司的测试服务业务为通过自身厂房内自建在实验室使用的研发设计类测试设备，向有研发新产品需求的客户提供测试，收取服务费用，占2020年收入的14.66%o2）区域分类：公司汽车动力总成测试设备及测试服务收入的主要来自境内，占主营收入的100%、98%和94.8%,公司的内销区域主要集中在华东和东北地区，占境内销售收入比例分别为57.0%、75.9%和77.9%o但2019年起，公司成功拓展海外市场，完成韩国雷诺三星发动机冷试台架订单；2020年公司又与法国、德国、日本、印度、马来西亚等车厂建立合作。两年间公司境外收入分别占主营收入的2%、5.2%O3）应用领域：按照

8、传统燃油车与新能源车的分类方式，公司收入可分为传统燃油车设备、新能源车设备、新能源车服务三类，2020年传统相关收入占比57.2%, 2021年随着新能源车相关的设备服务增长，公司传统燃油车相关收入降至28.3%O图&公司主要收入分拆-细分产品与服务（百万）发动机智枷试设备变速箍测试设备涡轮增压88测试设备水、油泵装配及检测设备新徙源汽车动力总成测试设备新源汽车动力总成测试服务其它业务收入350250200500 8121 3824 7712 1、43 2520.4120.3969 9586 2842 A109 44201820196 9%10 M37。K7628.1%27.1%202032

9、901H2021客户结构：一线车企为主近三年公司前五大客户收入占比为61.15%、47.50%、48.33%,收入较为集中，一方面因为对测试设备与服务需求规模与车企的造车规模匹配；另一方面公司产品的客户粘度较高。公司的主要客户包括上汽集团、东风集团、长安汽车、奇瑞汽车、江淮汽车、蔚来汽车日本电产、长城汽车等，并承接了法国Dangel、法国雷诺总装线测试台和日本日产总装线测试台等知名海外项目。毛利率处于同类企业较高水平公司整体毛利率2018年起逐步提升，2018-2021前三季度毛利率分别为36.63%、42.18%、43.27%、47.88%O测试设备，主要运用于汽车生产线的末端，检测组装完成

10、的动力总成是否存在故障。国内上市公司中，中国汽研、联测科技、天永智能与公司业务接近。其中中汽研只提供测试服务以及部分车辆零部件的生产；联测科技还提供船舶发动机、航空发动机及变速箱等的测试；天永智能在原有动力总成自动化装配线的基础上，逐步扩展了发动机在线测试设备和发动机开发测试试验台架及试验服务等。公司业务与联测科技最为接近，两公司毛利率水平也相当，高于中汽研与天永智能。图12：公司毛利率与可比公司的比较30%25%20%201820192020汽车动力总成测试业务：设备与服务需求皆有，服务需求更为广阔汽车动力总成是指汽车上产生动力、并将动力传递到路面的一系列零部件组件，包括发动机、离合器、前差

11、速器、变速箱、涡轮增压器、电机等部件。汽车各零部件与整车装配完成后，为判定其稳定性与品质，都要逐一进行台架实验，即汽车生产线的终端测试（也称下线测试，End of line test bench）。华依科技的测试设备正运用于此场景，测试对象主要包括传统燃油发动机、变速箱、涡轮增压器、水油泵、以及新能源汽车发动机。图13：动力总成各零部件以及华依科技测试设备覆盖范围T汽车动力总成测试设备市场规模：国内约31亿元，全球100亿元汽车动力总成测试设备是公司主要收入来源之一。按招股书中各细分领域市场规模的测算方法，我们以公司的设备单价、车厂生产线对测试设备的配置数量等为参考，测算得2020年汽车动力总

12、成测试设备市场规模国内约31亿元，全球100亿元。发动机测试设备需求4.5亿：2020年国内汽车产量为2522.5万辆，根据规定，每辆车上的动力总成设备需在交付车厂前100%逐台测试。根据招股书中假设，每台发动机冷试设备每年能测10万台发动机，在使用率70%的情况下，平均使用寿命为6年，则按公司所售产品的单价（每台500万元）估算，则中国发动机冷试设备市场新建需求约3亿元。参照国家统计局公布的汽车制造业固定资产投资完成额数据，其中改建投资完成额约为新建的50%,则2020年中国发动机冷试设备市场改建需求约1.5亿元。变速箱测试设备需求11.26亿：根据招股书中假设，每台设备每年能测4万个变速箱

13、，在使用率70%的情况下，平均使用寿命为6年。按公司所售产品的单价（每台500万元）估算，中国变速箱测试设备市场新建需求约7.51亿元，改建需求约3.75亿元，合计市场规模11.26亿元。涡轮增压器测试设备需求2.32亿：2020年我国新售出汽车共搭载涡轮增压器1301.6万个。根据招股书中假设，每台设备每年测试10万台涡轮增压器，在使用率70%的情况下，平均使用寿命6年左右，按公司所售产品单价每台500万元测算，1301.6万个涡轮增压器带来的测试设备市场需求为1.55亿元，改建需求为0.77亿元，合计2020年市场规模约2.32亿元。新能源汽车动力总成测试设备需求2.05水、油泵测试设备需

14、求10.81亿：每辆汽车配备一组水、油泵。根据招股书，假设每台每年测试10万组,在使用率70%的条件下，平均使用寿命在6年左右，自动装配与测试设备的使用率约为70%,每台水、油泵装配及检测设备按1200万元计算，2020年国内汽车产量为2522.5万辆，则2020年水、油泵装配及检测设备市场新建的需求约为7.21亿元；改建需求约3.60亿元。亿：2020年我国新能源汽车产量完成136.6万辆，根据招股书中假设，每台设备每年能测5万组新能源动力总成产品，每条新能源生产线配备三台新能源汽车动力总成测试设备（电机、减速机、电池），在使用率70%的情况下，平均使用寿命为6年。按每台设备700万元估算，2020年我国新能源汽车动力总成测试设备市场新增需求约为1.37亿元，改建需求为0.68亿元。表2： 2020年国内汽车动力总成泅试市场总需求测算产品单台设备,年冽述万台使用寿使用率国产设备单价万元条生产线配 （*）国内硒1提横（亿元）国内改战搐亿元.假设改2020年国内总求为新41的雷求亿元）89%）发动机测箕设备10670%50013154.5变速箱测斌设备4670%50017.513.7511 28涡初增压海试ft*10670%50011.550.772.32水.设泵震试设备30670%120037.2136010.81新能源动力魂武设务5670%70031.370.68