基于条款的可转债发行动机研究——以xx转债为例.docx

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1、基于条款的可转债发行动机研究以XX转债为例摘要可转换债券指公司依法发行，在一定期间内依据约定的条件可转换成股份的公司债券。在信息不对称的环境下，条款是公开的信息，它体现了债券发行方与投资方的博弈。发行方根据融资动机设置不同的条款，投资方可以从条款中判断发行方的动机，调整投资策略。本文通过文献研究法对发债动机的相关理论进行整理，利用描述性统计法对我国2012-2018年发行的可转债条款特征进行分析，接着引入xx转债案例具体分析可转债条款与发债动机的关系。最后得出结果：我国可转债条款设置十分雷同，发债动机主要为缓解代理问题，降低逆向选择成本。关键词 可转转债券，条款，发行动机ABSTRACT Co

2、nvertible bonds refer to corporate bonds issued by a companyaccording to law, which can be converted into shares according to agreed conditionswithin a certain period of time. In the environment of asymmetric information, theterms are public information, which reflects the game between the bond issu

3、er and theinvestor. The issuer sets different terms according to the financing motivation, and theinvestor can judge the issuers motivation from the terms and adjust the investmentstrategy. This paper sorted out relevant theories on the motivation of bond issuancethrough literature research, and ana

4、lyzed the characteristics of convertible bond termsissued in China from 2012 to 2018 by using descriptive statistics method. Then, itintroduced cases of direct convertible bond issued by the sea to analyze therelationship between convertible bond terms and the motivation of bond issuance.Finally, th

5、e conclusion is drawn that the provisions of convertible bonds in China arevery similar, and the main motivation of issuing bonds is to alleviate the agencyproblem and reduce the cost of adverse selectioni目录1绪论11.1 研究背景和意义11.2 研究方法及主要内容21.2.1 研究方法21.3 文献综述21.3.1 国外研究状况2132国内研究状况3133文献评述41.4 本文的不足之处4

6、2可转债发行动机的理论研究52.1 后门权益假说52.2 风险转移假说52.3 信息不对称理论63我国可转换债券条款分析73.1 条款的基本要素73.2 条款的特征83.2.1 基本条款83.2.2 转股条款113.2.3 触发条款123.3 发债动机与条款的关系144中信海洋直升机股份有限公司发行可转换债券案例分析164.1 案例背景164.1.1 中信海洋直升机股份有限公司简介164.1.2 发债的主要条款164.2 发债动机分析184.2.1 中信海洋直升机股份有限公司财务状况184.2.2 融资方式比较194.3 xx转债条款分析204.4 xx转债发行情况214.5 xx转债发债动机

7、结论225结论与建议235.1 研究结论23II5.2 提出建议235.3 本文不足之处24参考文献25ill1绪论1.1 研究背景和意义可转换债券(Convertible Bond)是一种金融衍生物，它具有债权和股权双重属性。可转换债券赋予持有人一个选择的权利：在发债后的一段时间内选择是否根据条款约定的条件将持有的债券转换为发行公司的股票，成为公司的股东或选择持有可转换债券至到期，以获得本息。它独特的属性，可以简单的将可转债理解为普通债券和标的股票看涨期权的结合。目前，我国上市公司在融资渠道方面偏好于股权融资，即使债券市场发展迅速，不得否认的是债券市场仍没有股票市场成熟。上市公司需要大量的融

8、资，然而我国对股权融资的监管十分严格，发行可转换债券不仅可以通过债券融资的方式获得资金，还能降低融资成本。近几年，随着资本市场的进一步完善拓展，可转债作为新型融资方式以及金融衍生物势得到发展。可转债的发行数量和发行规模都呈上升趋势，尤其在2017和2018年这两年，发行数量暴涨，分别发行了42和63只，达到发行数量的峰值。可见可转债收到上市公司的青睐。可转换债券的基本要素包含债券面值、票面利率、付息方式、换股条款、赎回条款、回售条款以及转股价向下修正条款。债券条款是投资者在投资前可以获得的信息，可以作为投资者作出投资行为前的参考依据。条款服务于发债动机,相应地，发债动机体现在条款中。可转债背后

9、的动机逐渐受到投资者的重视。可转换债券作为一种新型的融资手段，具有低成本融资的优点，得到迅速的发展，这对丰富我国的金融市场，促进资本市场繁荣，为企业融资提供更多的渠道有重要意义。条款作为可转换债券基本要素，条款能反映该债券偏股权还是债权特性，更关系到债券的后期运作，投资者能否获益，因此本文将结合理论与实际两方面展开研究，具有以下意义：国内的可转债市场发展成上升趋势，但不够成熟，与国外相比，理论研究不足。在已有理论研究中，重点研究可转债的定价、发债动机、以及价值等方面，鲜有对条款的研究。本文将会梳理近儿年条款的特征，丰富对可转债的研究。条款的合理设计有以下作用：吸引更多的投资者，保证顺利融资；降

10、低公司的发债成本。可转债的价值与条款有着密切的关系，因此从该角度出发进行探究，为上市公司发行可转债时设置灵活合理的条款提供参考，同时让投资者优化自己的投资策略。1.2 研究方法及主要内容1.2.1 研究方法文献研究法：通过在中国知网、图书馆、期刊等地方收集有关的论文文献和实体书刊，对资料进行归纳和分析，梳理总结可转换债券的概念含义、发行动因的相关理论以及国内外对条款的研究状况。描述性统计：以上市公司20122018年发行的可转换债券为样本，分析并总结各项条款的特征；分析条款与发债动机的关系。案例分析法：选择中信海洋直升机股份有限公司发行的xx转债为案例，介绍公司背景，分析它发债动机，条款等。重

11、点研究条款背后的发债动机。122研究内容第一部分：前言，这一部分是文章的写作基础与思路总结。主要对本文的研究背景、意义、方法和内容做介绍。还包括文献综述，对条款以及发债动机的相关研究进行梳理。第二部分：主要阐述了可转债发行动机的相关理论：后门权益假说、风险转移假说和信息不对称理论，为下文提供理论基础。第三部分：分析我国可转换债券条款。运用描述性统计对我国市场上2012-2018年发行的可转换债券条款的特征进行总结。接着进一步分析条款与发债动机的关系。第四部分：以xx转债为研究对象，首先分析发债公司的背景及财务状况，接着逐条分析条款，归纳XX转债的发行情况，总结XX转债的条款如何服务其公司的发债

12、动机。第五部分：最后一部分是总结上文研究得出结论，并从监督方、发行方和投资者三个方面提出建议。1.3 文献综述1.3.1 国外研究状况(1)条款的相关研究国外对可转债条款的研究主要围绕赎回条款。Korkeamaki,Moore(2004) I1进行过统计，约98%的可转债附有赎回条款;Luis etal(2010)采用经营杠杆和财务杠杆两个代理变量对赎回条款进行研究，发现发债公司的经营杠杆在赎回后的两年明显增加，另一个变量财务杠杆在此期间没有明确方向性的变动，研究者认为赎回债券的公司为了进一步扩大投资规模，会迫使可转债持有人转股；ChrisVeid,Yuriy Zabolotnyuk(2012

13、)通过实证分析1994-2009年赎回过可转债的公司，发现投资者会给予曾赎回过债券的发行公司一个较低的债券价格；Florence,Khalid(2013)对213加公司发行的可转债进行研究，他认为赎回条款对可转债的运行有重要意义，但却并未获得发行公司的重视。(2)发债动机相关研究国外关于可转债动机的研究已经比较成熟，形成了系统性的理论。Jensen、Meckling (1976)和Gren (1984)围绕缓解股东与债权人之间的冲突提出了风险转移假说；Mayers and Majluf (1984)山和Stein (1992)从缓解稀释股权效应角度提出了后门权益假说；Mayers (1998)

14、提出了后续融资假说，认为发行可转债可以解决公司存在的后续融资问题；Brennan和Schwartz。998)关注风险评估成本，提出了风险评估理论。132国内研究状况(1)条款的相关研究杜金岷，黄勇民(2007)通过实证研究，发现国内可转换债券条款设置雷同,除了回售条款有灵活设置。他认为转股条款与回售条款的设置给予债券持有者极大的主动权，具有强烈的“股性”；吴海燕、兰秋军、马超群(2013)对比了中美可转换债券，发现美国发行可转债不设转股期，而且初始溢价率较高且变化梯度大，而我国有固定的初始转股期且转股溢价率很低，在对比中美可转债状况后发现在没有回售压力的条件下，发行人不会主动向下调整转股价格，

15、为了避免回售条款的触发，发行方下修股价使回售条款失效，另外提出我国可转债条款十分雷同，缺乏企业个性的观点；魏颖娣(2014)将2000-2014年的可转债修正条款作为样本，整理了特别向下修正条款的演变过程，认为修正条款内容的演变与债券市场的发展有关，醉着可转债市场的稳定发展，条款内容会趋向稳定；董旭和包楠(2014)主张减少对回售的保护，增加利率补偿，发行方应降低回售期甚至取消回售条款，因为公司为了对抗回售条款而设置的下修条款对发行方、持有人和原股东都不利；冯建芬、周轩宇和段梦菲(2018)基于最小乘蒙特卡洛模拟方法和公共随机数方法研究了赎回条款与回售条款对可转债的影响，发现赎回条款具有促使债券持有者提前转股的作用，触发回售条款会带给企业偿债付息的压力，企业一般会设置转股条款制约；(2)发债动机相关研究黄耀(2015)认为可转债的股权稀释效应较低，在债券转股期间投资者都可以选择把债券转换成标的股票，股权稀释不是在短期内瞬间形成的，而是有一定的缓冲期；黄耀(2015)从可转换