CPI的趋势增速估算.docx

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1、1. 综述52. CPI分项权重及影响力分析53. CPI重要分项83.1. 食品烟酒83.2. 衣着173.3. 居住193.4. 生活用品及服务213.5. 交通和通讯233.6. 教育文化和娱乐263.7. 医疗保健283.8. 其彳也用品和月艮务 304. 结论31图表目录图1 ：八个一级分项对CPI影响力示意图 8图2：食用油价格同比波动（单位：%） 1（）图3 ：像用油绝对价格（2005/01=100）10图4：鲜菜价格同比波动（单位：%） 10图5 ：鲜菜绝对价格（2005/01=100） 10图6：猪肉价格同比波动（单位：%） 11图7 :猪肉绝对价格（2005/01=100）

2、11图8：牛肉价格同比波动（单位：%） 12图9 ：牛肉绝对价格（2013/01=100） 12图10：羊肉价格同比波动（单位：%） 13图11 ：羊肉绝对价格（2013/01=100）13图12 ：水产品价格同比波动（单位：%） 13图13 ：水产品绝对价格（2005/01=100）13图14 ：蛋类价格同比波动（单位：%） 14图15 ：蛋类绝对价格（2005/01=100） 14图16：奶类价格同比波动（单位：%） 15图17 ：奶类绝对价格（2011/01=100）15图18：鲜果价格同比波动（单位：%） 15图19 ：鲜果绝对价格（2005/01=100） 15图20：酒类价格同比波

3、动（单位：%） 16图21 ：酒类绝对价格（2005/01=100） 16图22 ：食品烟酒二级分项对CPI影响力示意图（单位：% ） 17图24 ：服装绝对价格(2005/01=100) 18图25 ：衣着加工服务费价格同比波动(单位：%) 19图26 ：衣着加工服务费绝对价格(2015/01=100)19图27：鞋类价格同比波动(单位：%) 19图28 ：鞋类绝对价格(2011/01=100) 19图29 ：租赁房房租价格同比波动(单位：%) 21图30 ：租赁房房租绝对价格(2005/01=100)21图31 ：水电燃料价格同比波动(单位：%) 21图32 ：水电燃料绝对价格(2005/

4、01=100)21图33 ：家用器具价格同比波动(单位：%) 22图34 ：家用器具绝对价格(2005/01=100) 22图35 ：家庭服务价格同比波动(单位：%) 23图36 ：家庭服务绝对价格(2005/01=100)23图37 ：交通工具价格同比波动(单位：%) 24图38 ：交通工具绝对价格(2005/01=100)24图39：交通工具用燃料价格同比波动(单位：%) 25图40 ：交通工具用燃料绝对价格(2005/01=100)25图41 ：交通工具使用和维修价格同比波动(单位：%) 25图42 ：交通工具使用和维修绝对价格(2005/01=100)25图43 ：邮政服务价格同比波动

5、(单位：%) 26图44 ：邮政服务绝对价格(2015/01=100) 26图45 ：教育服务价格同比波动(单位：%) 27图46 ：教育服务绝对价格(2011/01=100)27图47：旅游价格同比波动(单位：%) 28图48 ：旅游绝对价格(2005/01=100) 28图49：中药价格同比波动(单位：%) 29图50 ：中药绝对价格(2005/01=100) 29图51：西药价格同比波动(单位：%) 29图52 ：西药绝对价格(2005/01=100) 29图53 ：医疗服务价格同比波动(单住：%) 30图54 ：医疗服务绝对价格(2005/01=100) 30图55 ：其他用品和服务类

6、价格同比波动(单位： ) 31图56 ：其他用品和服务类绝对价格(2016/01=100)31图57 ：非食品烟酒二级分项对CPI影响力示意图 31图58 ：分项趋势加总得到的CPI的趋势增速大约在2.06% 33表1 ： CPI重要分项权重6表2 ：食品烟酒类重要二级分项权重及波动性8表3 ：衣着类重要二级分项权重及波动性17表4 ：居住类重要二级分项权重及波动性20表5 ：生活用品及服务类重要二级分项权重及波动性 22表6 ：交通和通讯类重要二级分项权重及波动性23表7 ：教育文化和娱乐类重要二级分项权重及波动性 26表8 ：医疗保健类重要二级分项权重及波动性28表9：其他用品和服务类权重

7、及波动性3032表10 ： CPI长期趋势预测1.综述通胀始终是影响债券市场走势的核心因素之一。疫情期间，各国央行为了缓解疫情对经济的冲击普遍进行了较大规模的扩表动作，美联储更是在货币政策目标中提高了对短期偏高通胀水平的容忍度，大量的货币投放是否会导致疫后的高通胀令人担忧。从中国经济的基本面来看，长期经济增速中枢大概率下移，与此同时通胀的趋势中枢如何与债券收益率的波动中枢密切相关。从货币到通胀的传导是宏观层面自上而下的逻辑联系，但货币的流动通常不是均匀的，对不同品种价格的影响也不均匀。从微观的角度自下而上对CPI、PPI所涵盖的价格体系进行分析也是必要的。本文采用自下而上的角度，通过对CPI各

8、分项的分析，梳理了不同分项对通胀读数短期波动和长期趋势的影响。我们区分波动是周期性且趋势稳定的分项和波动不那么规律的分项，这种自下而上的分析有助于我们更好的理解通胀的波动来源和趋势。2. CPI分项权重及影响力分析CPI包括八大分类和262个基本分类。八个一级分类分别为食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健和其他用品及服务。八个分项的权重不相同，并且权重经常调整，因此各分项对CPI的影响有强有弱并且时常变化。在本文的的分析中，首先估算出CPI各分项的大致权重，并针对权重较大的分项进行重点分析。需要事先说明的是，2016年CPI调查目录发生重大调整，原先的“食

9、品，烟酒”合并为的“食品烟酒”；原先的“医疗保健和个人用品被拆分到现在的“生活用品及服务、医疗保健和其他用品和服务中；原先的“娱乐教育文化用品及服务”被拆分到现在的“教育文化和娱乐”和“其他用品和服务”中；原先的“家庭设备用品及维修服务”被拆分到现在的“生活用品及服务和其他用品及服务中。同时，旧分类中的“食品”为大类，包括粮食、肉禽、鲜菜、鲜果、水产品、茶及饮料、在外餐饮等分类；但是新“食品”为“食品烟酒”大类下的中类，仅包括粮食、畜肉、禽肉、鲜菜、鲜果、水产品等，不再包括“茶及饮料”和“在外餐饮”两项。2021年开始，CPI、PPI、住房价格指数将以2020年为基期。基期轮换后，食品烟酒、衣

10、着、教育文化娱乐、其他用品及服务权数约比上轮分别下降了 1.2、1.7、0.5和0.4个百分点，居住、交通通信、医疗保健权数分别上升了 2.1、0.9和0.9个百分点，生活用品及服务权数变动不大。据统计局测算，本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.03和0.05个百分点。表1是本文估算的CPI部分分项权重。其中一级分类里，食品烟酒的权重约为30%,对CPI的影响最大；居住的权重约为20%,交通和通讯的权重约为12%,教育文化和娱乐的权重约为11%,对CPI的影响也相对较大。事实上，一级分项的权重和居民消费支出结构非常接近，这也符合CPI编制计算的逻辑。食品烟酒的二级分项中，

11、食用油、鲜菜、猪肉、牛肉、水产品、鲜果、酒类的权重较大；衣着的二级分项中，服装的权重较大；居住的二级分项中，租赁房房租、水电燃料的权重较大；交通和通讯中，交通工具用燃料、交通工具使用和维修的权重较大：教育文化和娱乐的二级分项中，教育服务的权重较大。因此上述分项的价格变化对CPI的影响更加明显，更加值得关注。表1 ： CPI重要分项权重一级分项一级分项权重重要二级分项二级分项占一级分项的权重二级分项实际权重食用油19.45%6.20%鲜菜8.69%2.77%猪肉11.42%3.64%牛肉11.55%3.68%羊肉1.95%0.62%食品烟酒31.87%水产品8.98%2.86%蛋类1.01%03

12、2%奶类7.07%2.25%鲜果6.26%1.99%酒类13.50%4.30%其他10.12%3.23%服装73.28%6.37%衣着衣着加工服务费231%0.20%8.69%鞋类22.09%1.92%其他2.32%0.20%租赁房房租49.67%10.02%居住20.16%水电燃料30.05%6.06%其他20.28%4.09%家用器具35.17%1.10%生活用品及服务3.13%家庭服务7.61%0.24%其他57.22%1.79%交通工具10.72%1.23%交通工具用燃料17.78%2.05%交通和通讯11.51%交通工具使用和维修29.52%3.40%邮递服务5.12%0.59%其他

13、36.84%4.24%教育服务58.27%6.32%教育文化娱乐10.85%旅游17.03%1.85%其他24.70%2.68%中药11.97%1.24%医疗保健10.40%西药21.26%2.21%医疗服务61.28%6.37%5.48%0.57%3.39%其他其他用品及服务 3.39%其他100.00%数据来源：Wind,除了 CPI分项的权重大小之外，绝对价格变化也是分析CPI分析影响力的关键，而在研究绝对价格的变化时，又可以区分“单月价格波动”和“长期价格趋势”两个维度分别进行讨论，前者主要影响CPI短期读数，后者主要影响CPI长期趋势。具体而言，CPI短期读数的变化受到两方面因素的共

14、同影响，其一是分项的权重，其二是分项价格的单月同比波动性，如果两者数值都较大，那么该分项对CPI短期读数的影响是比较值得关注的。CPI长期趋势同样也受到两方面因素的共同影响，其一是分项的权重，其二是分项价格的长期走势，例如在较长时期中绝对价格对的年均涨幅，如果价格始终在强势上涨，那么其对CPI长期趋势的拉动作用将会是值得关注的。由此可见，分析CPI分项影响力的时候，本文重点关注以下三个指标：分项权重、分项价格单月同比最大值（衡量单月价格波动的最高水平）、分项绝对价格年均涨幅（衡量价格平均变化趋势）。这三个指标能够从短期和长期两个视角分别进行探索。本文选用2005年至今的月度数据进行分析，但是一些分项的数据无法追踪至2005年，因此在研究这些分项数据的时候，只针对统计期间包含的数据进行讨论。如下图所示，横轴代表八个一级分项的权重，纵