温故知新观投资周期与业态革新.docx

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1、目录2020年回顾：疫情影响资产负债 6全年走势回顾：触底回暖6负债端：疫情下增长分化7投资端：权益市场震荡，投资收益承压 8温故：钝化的保险投资周期9历史上保险股的强周期性9产业发展新阶段的周期性钝化10资产端：投资的稳定性是大方向10负债端：长期储蓄和保障是主要路径13知新：2021年的上行周期与业态革新 16资产端：经济复苏，利率稳健，投资收益率保持稳定16负债端：传统业态复苏，新业态加速发展18传统业态：储蓄回暖带动负债端运转，保障业务面临变革 18新业态：线上营销发迹到保险科技赋能24投资建议：兼具相对收益和绝对收益能力27保费增速及格局判断：增速回暖，格局企稳 27利润增长趋势判断

2、：利润仍有承压28投资建议：估值修复的相对收益和稳健成长的绝对收益29个股梳理29中国平安：产寿险业务优质，科技助集团协同发展29中国人寿：保费高增长投资较优，“重振国寿”战略可期31新华保险：健康险增速良好，渠道扩容下成长有保证33中国太保：寿险业务成长稳定，瑞再入股增强优势35中国人保：财险地位稳固，寿险聚焦价值37友邦保险：代理人渠道取胜，大陆市场红利将释放39众安在线：互联网保险龙头，金融生态圈创高增速41图表目录图1： 2020年1-11月保险板块、沪深300变动情况及10年期国债利率走势（单位：%） 6图2：保险板块2020年1-11月动态估值变化趋势回顾（单位：倍）7图3： 20

3、20年寿险、健康险、意外险、财险保费增速（单位：%） 7图4：上市险企累计新单保费增速（单位：%） 7图5：中国平安NBV、同比增速及新业务价值率（单位：亿元，%） 8图6：沪深300与中证全债指数走势（单位：点）9图7：保险估值与沪深300和国债收益率关系（单位：%） 10图8：保费增速与利率的关系（单位：%） 10图9：保费增速与权益市场的关系（单位：%） 10图10：我国GDP增速持续下行（单位：%） 11图11：我国城镇化率水平提升边际放缓（单位：%） 11图12：我国人口老龄化趋势较为严重（单位：%） 11图13：我国GDP组成中消费占比逐步提升（单位：%） 11图14：上市险企5年

4、期以上资产占比（单位：%） 12图15：上市险企长期股权投资占比（单位：%） 12图16：健康险保费2025年达到2万亿（单位：亿元）14图17：养老储备2025年达到6万亿（单位：亿元）14图18：上市险企保障类业务新单占比趋势（单位：%） 16图19：上市险企5年期以上负债占比（单位：%） 16图20：保险行业资产配置结构2013-2020年（单位：%） 17图21：上市险企季度净投资收益率（单位：%） 17图22： 一年期银行理财收益率与万能险收益率对比（单位：%） 18图23：新旧病疾发生率对比（6病种）（单位：%o） 19图24：新旧病疾发生率对比（25病种）（单位：%o） 19图2

5、5：新旧定义发生率对比（单位：%o） 19图26：上市险企综合成本率（单位：%） 22图27：上市险企代理人增速趋势（单位：%） 23图28：上市险企银保新单占总新单的比例2012-2020H （单位：%） 24图29：互联网人身险总体及各业务的保费增速（单位：%） 24图30：互联网财产险的总体和各业务保费增速（单位：%） 24图31：互联网人身险业务险种占比（单位：%） 25图32：互联网财产险业务险种占比（单位：%） 25图33：互联网人身险及财产险渗透率（单位：%） 25图34：互联网人身险集中度（单位：%） 25图35：互联网财产险集中度（单位：%） 25图36：上市险企新单保费增速

6、2016-2020H （单位：%） 27图37：上市险企价值率2016-2020H （单位：%） 27图38： 2012-2019年寿险财险保费CR5集中度趋势（单位：%） 28图39： 20122019年寿险财险利润CR5集中度趋势（单位：%） 28图40：上市险企剩余边际增速及剩余边际摊销增速（单位：%） 28图41： 10年期国债750日均线变化（单位：%） 28图42：上市险企PEV估值走势（单位：%） 29图43：上市险企2012年以来PEV估值分位数29CHANG JIASG TC W l Tl t 图44：友邦保险新业务价值率提升明显（单位：%） 39图45：友邦保险新业务价值增

7、长中价值率提升贡献较大（单位：%） 39表1：保险板块2020年单季度及累计涨跌幅（单位：%） 6表2：公司投资收益（投资净收益+公允价值变动损益）情况（单位：亿元，%） 8表3： 2020年保险投资端政策一览11表4：上市险企持债及非标资产信用评级（单位：%） 13表5： 2020年负债端重要政策一览14表6： 2019年利率上行50bps对内含价值的影响（单位：百万元，%） 17表7：保险公司开门红产品整理19表8：险企推出的长期医疗险 21表 9： 车险综合改革历程及主要内容21表10：上市险企财险业务成本率情况（单位：%） 21表11：互联网保险的政策变化26表12：保险产业价值链的痛

8、点和问题解决26表13：上市险企2019-2020年季度因评估假设变化而带来的准备金变动值（单位：百万元，%） 28表14：中国平安寿险规模保费结构（单位：亿元，%） 30表15：中国平安产寿险分险种保费（单位：亿元，%） 30表16：中国平安投资资产组合（单位：亿元，%） 31表17：中国人寿渠道保费收入情况（单位：亿元，%） 32表18：中国人寿分险种保费收入情况（单位：亿元，%） 32表19：中国人寿投资资产结构（单位：亿元，%） 33表20：新华保险分渠道保费收入（单位：亿元，%） 33表21：新华保险分险种保费收入（单位：亿元，%） 34表22：新华保险投资资产结构（单位：亿元，%）

9、 34表23：中国太保渠道保费收入情况（单位：亿元，%） 35表24：中国太保分险种保费收入情况（单位：亿元，%） 36表25：中国太保投资资产结构（单位：亿元，%） 36表26：人保财险保费结构（单位：亿元，%） 37表27：人保寿险保费结构（单位：亿元，%） 37表28：人保寿险渠道保费收入情况（单位：亿元，%） 37表29：中国人保综合成本率及收益率情况（单位：%） 38表30：中国人保投资资产结构（单位：亿元，%） 38表31：友邦保险各地区保费结构（单位：百万美元，%） 39表32：友邦保险代理人队伍建设成效卓著（单位：亿美元，%） 40表33：友邦保险总/净投资收益率（单位：%）

10、40表34：友邦保险投资资产（单位：百万美元，%） 40表35：众安在线保费结构（单位：亿元，%） 42表36：众安在线综合成本率及收益率情况（单位：%） 42表37：众安在线投资资产结构（单位：亿元，%） 42长江区分CHANGJIANG UCCURlTirS2020年回顾：疫情影响资产负债全年走势回顾：触底回暖2020年初至2020年11月26日，沪深300上涨20.09%,保险板块上涨7.64%,相对沪深300下跌12.45pcts,国寿、平安、太保、新华、人保股价分别变动+22.65%、+7.26%、+4.21 %、+28.14%、-8.97%,相对沪深 300 分另 ij 变动+2.

11、56pcts、-12.83pcts、-15.88pcts、+8.05pctSs -29.06pctSo基本面来看，疫情负面影响较大，一方面负债端保费收入增长放缓；另一方面，股票市场波动与长端利率下行，行业投资端承压。下半年整体影响缓和，利率回升，业务降幅有所收窄。表1：保险板块2020年单季度及累计涨跌幅（单位：%）证券筒称一季度二季度三季度四季度2020年累计中国人寿-24.46%3.30%66.35%-5.51%22.65%中国平安-19.06%5.07%7.89%16.90%7.26%中国太保-25.42%0.60%14.53%21.28%4.21%新华保险-19.02%11.26%43

12、.69%-1.01%28.14%中国人保-17.00%2.22%6.81%0.44%-8.97%沪深300-10.02%12.96%10.17%7.24%20.09%保险II （长江）-19.88%4.64%12.02%14.63%7.64%银行II （长江）-14.61%2.01%4.23%12.05%1.73%资料来源：Wind,四季度与累计涨跌幅均微至2020年”月26日图1: 2020年111月保险板块、沪深300变动情况及10年期国债利率走势（单位：%）125%120%115%110%105%100%95%90%85%80%75%3.40%3.30%3.20%3.10%3.00%2.

13、90%2.80%2.70%2.60%2.50%2.40%保险H指数沪深300 一一保险山戴沪深300 10年期国债收益率（右轴）资料来源：Wind,;保险II指数、沪深300均以2020年1月2日股价为100%进行换算CHANGJIANG SrCURITIT!*图2:保险板块2020年1-11月动态估值变化趋势回顾（单位：倍）1.101.051.000.950.900.850.800.750.70资本市场触底修复，板块跟随回升疫情带来基本面和资本市场的下滑，导致板块大幅下跌期充分落地，二季度保费整,/体进入权益市场下跌,利率快速下行，2、3月保费增速明显下滑，压低保险板块估值, 一季度不利预利

14、率和权益市场双双上涨，保险股估值快速6 MOS0、6L/OSCMiBCM资料来源：Wind,;保险板块PEV为5家上市险企（国寿、平安、太保、新华、人保）平均值负债端：疫情下增长分化疫情之下各公司增长有所分化。2020年上半年负债端主要受到疫情影响，2、3月份保费下滑显著，二季度逐步好转，前期开门红销售成为上半年增长的重要因素，国寿、新华开门红准备和投入较多，保费增长表现相对较好。三季度国寿、平安、太保、新华、人保新单保费同比增速分别为+7.8%、17%、-17.8%、+95.3%、-16.4%,整体增长仍然保持较弱水平，疫情影响仍未褪去，高基数和2021年开门红准备也是重要影响因素。图3: 2020年寿险、健康险、意外险、财险保费增速（单位：%） 图4:上市险企累计新单保费增速（单位：%）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%36LC96L寸。，6L36 L996LZ96L896L696L0T6L三6LCT6Leooe寸。6ego