证 券行业深度报告·2021年投资策略报告：掘金财富管理大时代.docx

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1、目录1财富管理市场规模可期11.1 经济发展+制度完善，奠定居民财富规模长期憎长空间11.2 降俯蓄+控地产+破刚兑+发展资本市场，提升委托管理比例32客户需求奠定市场细分格局72.1 高净值人群：传统核心客户，贡献主要需求72.2 大众富裕人群:新兴潜力客户,长期蓝海市场103 贝险提示12请参阅最后一页的重要声明1财富管理市场规模可期中国财富管理市场的长期收入规模有多大？这个问题存在多抻硼算方法。当前国内财富管理机构的主要收费模式包括产品销售费、财户管理费和投资做问黄，这些收费模式都和居民委托管理的财富规模息息相关。我不妨令财富管理总收入;居民财富规模X委托管理比例X资产报酬率；口此展开测

2、算。1.1经济发展+制度完善，奠定居民财富规模长期增长空间居民财富规模的增长，一方面取决于经济的发展，另一方面取决于居民财富规模与GDP比值的提升。首先，经济的发展，使得居民有更多资金用于储蓄和投资，促进了居民金融资产和非金融资产的增长，催生财富管理需求。2000-2019年期间，全球29个主要国家的人均财富规模年化增速，与该国GDP年化增速呈现正相关关系，其中中国和印度的相关性最为明显；即便刷除中国和印度，其余27个国家的相关性仍然明显。图表1 ： 2000-2019年各国人均财富规模年化增速与其GDP年化增速正相关11 10 China 98IndiaAnnual growth 6rate

3、 (%) ofwealth per adult. 5real LCU47Czech RepublicSweden 3 2Uruguay Indonesia0 IsraelGreece-1 e-1012345678Annual growth rate (%) of GDP per adult, real LCU资料来源：喘信,其次，“居民财富规模与GDP比值”受到多重影响的因素，既包括“制度完善程度”等趋势性因素，也包括“货币供给量”等周期性因素。(1)制度完善程度。经济欠发达国家，一方面缺乏与财产权保护相关的法律基册设施，导致居民持有财富的意愿相对较弱；另一方面缺乏完善的资本市场机制，导致管理

4、财富的能力相对不足；二者将共同导致“居民财富规模与GDP比值”曲基数偏低。2000-2019年期间，经济欠发达国家的内部制度逐步完善,其“居民财富规模与GDP的比值”也在随之提升。相比之下，发达国家的内部制度相对成熟，2000-2019年期间“居民财寓规模与GDP的比值”僧幅较小。（2）货市供给量。为实现经济增长与物价稳定的双重目标，央行需要维持灵活适度的货币政策，当货币供给量痘加时，大类资产价格将在随后年度水涨船高，推升居民财富规模，反之居民财富规模缩水。2009-2013年期间，美取储连续实施了四轮货币宽松政策，引发多国央行被动跟进，全球主要国家的居民财富规模也在这一时期有明显增长，美国居

5、民财富规模的增长尤为显著。图表2 : 2000-2019年,各国“居民财富规模与GDP比值”持续增加2000 B20062010 B2015 资料来源:瑞扁基于此，我们认为中国居民财富规模增长空间广阔。根据招行&贝恩、建行&波士顿、奥纬咨询等机构的调研报告，2008-2018年中国居民可投资产规模年化痘速在17%-18%久间。在此期间，中国人均GDP的年化复合I目速达到g,城箱居民人均可支配收人的年化复合塔速达到11%,经济发展对居民财富的积累起到了强大的推进作用。与此同时，国内货币政策整体上维持相对宽裕的基调，资本市场持续向“规范、透明、开放、有活力、有韧性油方向改革，财产权保护的法律基珊设

6、施持续完善，使得“居民财富规模与GDP比值”持续提升，居民财富的增速略高于GDP的增速。图表3：中国经济发展带动居民可支配收入增长图表4：中国个人可投资资产规模持续增加（元）招行口径（万亿元）建行口径（万亿元）国内生产总值（万亿元）城镇居民人均可支配收入（万元，右）奥纬口径（万亿元）资料来源:国家统计局,资料来源：招行及贝恩,建行&版疏,奥券咨询,我们预计，未来五年中国居民财富规模年化增速有望维持10%以上。根据“十四五规划；2035年中国人行业深度报告均国内生产总值将达到中等发达国家水平，当前发达国家人均GDP中位数为2.45万美元，这意味着未来15年中国人均GDP年化塘速将不低于5.4%;

7、中国完善按要素分配政策制度、全面实行股票发行注册制等政策，将推动“居民财富规模与GDP比值”的提升。基于此，我们假定未来5年中国人均GDP喟速为8%, “居民财富规模眉DP比值”较2018年隹ID-升25%至4.1倍，那么未来10年国内居民财富规模年化增速有望达到10.3%。图表5 ： 2020-2025年中国居民财富规模年化增速测算3.703.802025年末居民财富规模/名义GDP4.404.503.904.004.104.204.302020-20257.2%7.7%8.1%8.6%9.1%9.5%10.0%10.4%10.8%11.2%年中国GDP7.4%7.9%8.3%8.8%93%

8、9.7%10.2%10.6%11.0%11.4%年化增速7.6%8.1%8.5%9.0%9.5%9.9%10.4%10.8%11.2%11.6%7.8%8.3%8.7%9.2%9.7%10.1%10.6%11.0%11.4%11.9%8.0%8.5%8.9%9.4%9.9%103%10.8%11.2%11.6%12.1%8.2%8.7%9.1%9.6%10.1%10.5%11.0%11.4%11.8%12.3%8.4%8.9%9.4%9.8%10.3%10.7%11.2%11.6%12.1%12.5%869.1%9.6%10.0%10.5%10.9%11.4%11.8%12.3%12.7%89

9、.3%9.8%10.2%10.7%11.2%11.6%12.0%12.5%12.9%资料来源:瑞信,1.2降储蓄+控地产+破刚兑+发展资本市场，提升委托管理比例尽管中国居民财富规模可观，但财富管理机构AUM始终偏低。之所以如此，既有房地产.刚兑理财产品引发的居民财富分流，也有居民避险需求引发的高储蓄率，还有斐本市场对居民财富的吸引力不足。这些降低居民财富委托管理比例的因素，正在充分出清之中。图表6：中国居民财富配置结构变迁资料来源:瑞信,房地产是中国居民财富的第一大配置方向，但在刚需式微+“房住不炒”政策的影响下，配置于房地产的居民财富将逐步挤出。首先，根据央行2019年中国城镇居民家庭资产负

10、债情况调查，中国城镇居民家庭的住房拥有率为96.0% （比美国住户的总体的住用拥有率高出32.2个百分点），户均拥有住用1.5套，即便是收入最着国内人口红利逐低20%家庭的住房拥有率也为89.1%,这意味着城填居民的首套房需求已得到初步满也步消失、适龄购房人口现下降，居民的刚性购房需求正在式微。其次，2016年以来，中央经济工作会议、中央政治局会议反复强调“房子是用来住的，不是用来加；要求不将房地产作为短期剌激经济的手段；坚决遢制房价过快上涨；地方政府落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制，持续推进限购、限贷、限价、限售、限商等政策，即便是在购房需求受疫情严重冲击的2020年

11、也没有大而枳的松动，这意味着It购房需求将持续受到政策遢制。.基于此,房地产的高收益、低反险属性将淡化，所挤出的居民财富招流 向其他方向。图表7 ：国内适龄购房人口（ 15.64岁）比例回落图表8： 2019年以来国内住宅价格涨幅趋缓占总人口比例:1异64岁一占总人口比例:014岁占总人口比例:65岁及以上8070个大中城市新建商品住宅价格指数:当月同比70个大中城市二手住宅价格指数:当月同比604020一0资料来源:城计局,图表9： 2020年以来国内地产政策梳理时间 部门政策具体内容2020/5/22 国务院政后工作报告坚持用子是用来住的、不是用来炒的定值，因城施策，促进房地产市场平稳健康

12、发展；新开工改造彼值老fl小区3.9万个，支持加装电悌，发展用餐、保治等多样社区服务2020/6/24 策保监会关于开展做行业保琢业整治限行、非限机构规避监管变相为房地产项目提供土地融资、向不符合要求市场乱象整涉回头看工作 的房地产项目呢供融资、棚用其他信贷资金购房或房地产开发、代储违反房地的通知产融资政策及现定的资管产品等行为2020/7/30政治局会议会议纪要要坚持房子是用来住的、不是用来妙的定位，促进房地产市场平稳健康发展。2020用/6中忖人民眼（I2020年第二季度中国货牢牢坚持房于是用来任的、不是用来救的定位，里持不将房地产作为粗期剌流2020/08/20住建部、央行资料来源:改附

13、网站,币政策执行报告重点房地产企业座谈会经济的手同，坚持稳手价、稳房价、稳一期,保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，实做好房地产金融审慎管理制度。实施好房地产金融审慎管理制度，增陨尻地产企业融资的市场化、现则化和透明度，柩成了重点房地产企业资金监泌和融资管理现则银行存款是中国居民财富的第二大配置方向，但货基大发展已引发“存款搬家革命，居民对于金融产品的需求正在升温。由于社会保障体系不健全、居民风险偏好较低、投资渠道过于狭窄等原因，中国国民俯蓄率常年高于世界平均水平。但2011年以来，以“余额宝”为代表的互1K网货基产品陆续登场，这些产品具备银行存款的低口楷、低脚险和高流动性等属性，且收

14、益率高于策行存款，成为了狠行存款的优良替代品,成功弓I导行业深度报告了上万亿居民存款搬家至金融产品。互联网货基的大发展具备两重意义：一方面，完成了财富管理教育过程，旅的金融产品配置需求逐步升温；另一方面，在利率市场化改革的推动下，川行存款与互球网货基的收益率都有下行压力，这必将引起居民财富的再度搬家，为其他金融产品的发展提供重要的资金来源。根据瑞信统计,中国金融资产占居民总财富处于低位，但呈上升态势，从2000年的36.4%上升至2019年52.7%0另据邮储限行统计，2013-2018年中国存款年复合增长率仅为8.1%,同期银行理财、券商资管、公募基金、私募基金等金融产品的年均复合增长率分刖高达28.3%、39.5%、34.2%、26.8%,这反映了随着居民对金融理财的重视度增陨。图表10 :中国国民储蓄率偏高,但已在逐年下降图表11 ：中国货币市场型基金迅速崛起货币型开放式基金净值（亿元）100000800006000040000200000