银行业2021年度策略：老树开新花厚积以薄发.docx

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1、招商银行平安银行宁波银行杭州银行成都银行南京银行长沙银行披露声明4751一、经济向好驱动银行估值修复，看好板块绝对收益 61.1 银行板块走势回顾61.2 2021年板块走势展望81.3 跟踪不确定性风险11二、银行发展30,金融科技促转型132.1 金融科技带来全新的用户生态152.2 金融企业和互联网公司走向“竞合”关系 152.3 展望：金融监管更加规范、金融科技实力分化或将加剧 19三、货币政策回归常态化，银行业基本面改善233.1 预计2021年信贷新增20万亿，社融新增31万亿233.2 银行业基本面展望：息差企稳走阔，盈利大幅改善 26投资建议：估值修复可期，个股聚焦成长性与稳健

2、性 36风险提示：3741图表目录图表1.2020年以来银行板块跑输沪深300指数6图表2,2020年以来银行板块涨跌幅排名（26/29） 6图表3.个股表现（老16家银行，截至11月25日）7图表4.个股表现（次新股，截至11月25日）7图表5.2018年以来上市银行估值方差加大7图表6.3季末银行板块重仓占比仍居低位 8图表7.银行行业ROE、ROA绝对水平缓步下行8图表8.2005年以来银行板块行情9图表9.经济走势或预期向好可能驱动银行行情 9图表10.银行板块行情启动前，往往持仓比重居低位 10图表11.2020年1-10月北向资金净买入938亿元10图表12.保险资金权益配置占比仍

3、待提升 10图表13.2季度以来国内经济GDP增速回升11图表14.美国疫情持续恶化11图表15.永煤事件后取消债券发行规模统计 12图表16.信用债违约规模统计 12图表17.违约信用债评级分布 12图表18.各家银行纷纷将金融科技写进战略规划，作为公司未来发展的引领14图表19 .中国互联网用户数规模庞大15图表20.移动用户的渗透率达99%15图表21 .新客群生态逐步形成15图表22.各行业线上化趋势明显15图表23.传统银行主要通过庞大的线下网点获客 16图表24.网商银行的客户主要来自阿里生态圈 16图表25 .助贷模式：互联网金融平台收取技术费用，不承担损失 16图表26 .联合

4、贷款模式：互联网金融平台与金融机构分享利差，共承损失16图表27.蚂蚁集团收入结构 17图表28.支付宝自营贷款占比情况17图表29.支付宝与银行的代理类服务性收入情况 17图表30.支付宝代理类收入增长情况17图表31. BAT与部分银行手机银行月活数比较18图表32,近三年互联网金融相关监管政策内容梳理 20图表33.大行在金融科技的投入已接近头部互联网企业 21图表34,数字货币的发展已进入区域试点阶段 22图表35, 2021年预计新增信贷20万亿23图表36. 2021年贷款同比增速约为11.7%23图表37.2020年下半年以来货币政策定调更趋稳健 24图表38.社融增速与名义GD

5、P增速25图表39,宏观杠杆率、社融增速与名义GDP25图表40. 2019年非保本理财中非标占比为15.63%25图表41.2020年上半年票据利率下行25图表42.2020年以来委托和信托贷款压降持续 26图表43,表外融资占存量社融比重不断降低 26图表44.2020年以来息差总体呈下行趋势 27图表45.不同类型银行息差均有下滑 27图表46.贷款端收益率已降至2015年以来的低位 27图表47. 2020年下半年LPR利率报价已基本止跌企稳27图表48.存量按揭贷款定价转化对行业息差影响有限 28图表49.2020年下半年起市场资金利率开始上行 29图表50.2020年下半年同业存单

6、利率开始上行 29图表51 .结构性存款占比已低于2020年年初水平 29图表52.结构性存款利率持续下行 29图表53.2019年以来银行业（全行业口径）规模增速回升 30图表54.不同类型银行规模同比增速均有提升 30图表55.上市银行信贷占比提升 30图表56.非信贷类资产投资同比负增 30图表57. 2021年居民信贷增量占比预计为43%31图表58.零售信贷增速已触底回升31图表59. 2020年3季度不良生成率同比小幅回升31图表60.行业不良+关注贷款占比总体稳定31图表61.上市银行3季度信贷成本同比下降31图表62. 2019年以来行业处置力度加大31图表63.2020年延期

7、还本付息政策梳理 32图表64,2020年行业拨备覆盖率小幅下行 32图表65.上市银行的拨备能够覆盖当期发生不良 32图表66.上市银行资产质量数据33图表67. 3季度行业手续费收入同比增速提升34图表68. 3季度股份行手续费收入占比提升34图表69.信用卡业务风险持续暴露中34图表70.预计2021年净手续费收入增速将回升至10%34图表71 .预计上市银行2021年营收同比增速约10.5-10.9%35图表72.预计上市银行2021年净利润同比增速约7.4%-8.1%35附录图表73.报告中提及上市公司估值表 38股价表现39投资摘要39损益表（人民/十亿心40主要比率（人民折十亿心

8、40股价表现41投资摘要41损益表（人民/十亿心42主要比率（人民/十亿心42股价表现43投资摘要43损益表（人民/十亿后44主要比率（人民折十亿心44股价表现45投资摘要45损益表（人民折十亿心46主要比率（人民折十亿心46股价表现47投资摘要47损益表（人民/十亿心48主要比率（人民折十亿心48股价表现49投资摘要49损益表（人民/十亿元i50主要比率（人民族十亿心50股价表现51投资摘要51损益表（人民/十亿后52主要比率（人民折十亿后52一、经济向好驱动银行估值修复，看好板块绝对收益1.1 银行板块走势回顾银行板块2020年以来（截至11月25 Q）上涨0.1%,跑输沪深300指数约2

9、0个百分点。按中信一级行业分类标准，银行板块涨跌幅在所有行业中排名26/29o其中，在2019年年报、2020年1季报、2020年3季报披露阶段，由于银行的业绩表现好于预期，银行指数短时间内小幅反弹，板块估值有所修复。2020年1季度受疫情冲击以及监管引导金融机构让利实体经济的影脸，板块的零售信贷以及息差表现承压，但银行对公信贷积极投放，通过“以量补价”方式保证了业绩的稳健性。疫情对行业经营的影响在2季度体现得最为明显，国内经济增长疲弱背景下，银行加大拨备计提力度，上市银行（考虑可比性，未纳入2020年上市的厦门银行，下同）上半年净利润同比下降9.4%。但3季度以来，上市银行经营情况改善，上市

10、银行前三季度净利润同比下降7.7%o整体来看，上半年在海外疫情蔓延、金融机构让利实体经济等因素影响下，市场对上市银行息差、资产质量的悲观预期主导板块走势，掣肘板块估值修复弹性；8月以来，随着国内经济渐进式复苏，市场悲观情绪缓释。图表1.2020年以来银行板块跑输沪深300指数（涨跌幅）25%20%15%10% % % % % %5 0 5 0 5 0-112 0%-5%-10% %5 O%-30三隹CX二OSZ0T0SZ60.0SZ80.0SZ80.0SZZ0SSZ90,0sz90.0SZg,oszssszsssz8SSZssszS6SZ56SZ图表2.2020年以来银行板块涨跌幅排名（26/

11、29）o%00度分翦虫樽*金卓祐t澧收卜曹四后必hw-be4犬加军二与专总电改空铸装杖妥妥利拜4蛉百宾绿太华国球收场艺尚用安女出相对收益（银行沪深300,右轴）银行（中信）沪深300年漱跌幅资料来源:万得,资料来源:万得,虽然银行（中信）指数跑输大市，但银行板块中仍不乏亮眼表现个股。截至11月25日，有5只银行股年涨跌幅超10%,分别为杭州银行（64%）、宁波银行（29%）、招商银行（22%）、成都银行（21%）、平安银行（18%）。招商银行和宁波银行战略定位清晰、管理层稳定、基本面稳健；平安银行集团资源优势凸显、零售战略转型成效显著且息本面改善；而杭州银行、成都银行作为有成长性的城商行,具备

12、区域经济环境/国家战略支持优势、基本面边际改善、盈利增速较高的特点，在2020年获得市场投资者的青睐。年漱跌幅图表3,个股表现（老16家银行，截至11月25日）图表4,个股表现（次新股，截至11月25日）工受弥忘e惋二翕工磔名柴汇杭&卷*&云林X磔yy妒会堪成太X曝电臼工烁史彬*磔桧HX繇云紫X磔K转会於君常工瞋必兴X繇空迎X岁益卷资料来源:万得,资料来源:万得,银行个股估值分化加剧。我们回溯2011年以来银行板块及个股估值表现，可以看到区间里板块整体估值中枢呈下行趋势，并且个股表现分化加剧，估值方差加大。虽然银行个股过去被打上“靠存贷利差吃饭”、“业务同质化”的标签，但个股估值分化加剧依然彰

13、显投资者对于“优质”个股或者“改善”个股愿意给予估值溢价。图表5.2018年以来上市银行估值方差加大2011201220132014201520162017201820192020板块估值1.381.220.941.281.050.881.010.810.840.84估值Max1.661.551.151.581.582.362.601.381.922.14估值Min1.081.000.701.110.950.770.770.590.590.46估值方差0.170.170.120.140.160.520.420.190.320.37资料来源:万得、注:为简化计算,个股估值取值时间为每年年来;银行

14、业3季度重仓持股比例明显低于标配，估值为所有板块最低。根据我们的统计，2020年3季末股票型、偏股混合型基金重仓股配置中，持有上市银行股的总市值占基金总市值比重较2季末小幅上升0.28个百分点至1.35%,但仍低于标准配置（A股银行股流通市值占比约11%） o我们认为板块持仓比重低、估值低的原因包括了 ： 1） A股市场投资者以个人为主，追求短期回报，更加偏好高成长性、高弹性板块，而大市值的银行板块估值弹性相对弱。此外，即便是公募基金，由于基金经理也存在季度考核，在资产配置过程中也更关注有望出现绝对收益的板块。2）银行作为顺周期板块，随着国内经济增速的放缓，盈利能力亦有所减弱。3）不确定性事件（中美贸易、突发疫情、债券违约、监管因素等）频发，市场对于银行资产质量的担忧不断，掣肘板块估值修复弹性。商业银行：资本利洞率（季） 商业