Q2利润端超预期智能驾驶技术革新加速变现.docx

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1、Q2利润端超预期，智能驾驶技术革新加速变现事项：2021年7月27日，特斯拉发布2021Q2季报：业绩回顾：2021Q2特斯拉实现营收119.6亿美元，同比/环比分别+98.6%/15.4%,高于市场预期113亿美元；净利润（GAAP准则下）为11.42亿美元，同比+998%,首超10亿美元且连续8个季度实现盈利（2019Q3盈利1.43亿美元、2020Q1盈利4.38亿美元）；EPS为1.02美元，去年同期0.10美元；调整后EBITDA为24.87亿美元，同比+106%。2021Q2产量20.6万辆，同比+151%,交付量20.1万台,同比+121%。财报及电话会议指引：（1）芯片短缺限产

2、，正寻找可替代芯片（涉及软件重新编写）；减少Powerwall生产为电车让道（2）Cybertruck将于年底在德州生产，Semi卡车延迟至2022年推出（3）超级充电桩向非特斯拉用户开放4680电池生产试验顺利推进（5）柏林、德州工厂预计年底投产ModelY（6）比特币亏损减少运营利润0.23亿美元。国信汽车核心观点：凭借Model3/ModelY产销量持续突破，特斯拉步入高速增长期（利润首破10亿美元，连续8季度盈利），成本控制力愈发成熟（ASP下降2%,整车毛利率同比+3.0pct至28.4%）,同时持续发力能源（推进4680电池、储能）及智能驾驶（FSDBeta9.0推送、FSD订阅模

3、式推出）技术革新，预计后续盈利水平有望持续上行。长期看，在我们前期发布的基于商业模式变革视角探讨特斯拉业务和估值报告中，强调特斯拉未来更为准确的定位是软件及服务的供应商（预计82%估值由难以定价的软件和服务业务贡献）一一通过硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行赋能盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳赋予新附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好2021年下半年及后续特斯拉在智能驾驶业务上技术及盈利范式的创新。2021年国内新能源车踏入爆款车型元年。近期整车厂以旗舰车型频秀肌肉，谷歌、苹果、华为等深度参与造车，重申关注整车端“能源-运动-交互”核心三要素。持续看

4、好特斯拉产业链类似苹果产业链的示范效应，带动各环节共同受益，建议关注1）单车价值量或营收弹性较大的Tier1供应商；2）有望持续新增产品配套、具备ASP提升空间的新能源零部件供应商；3）产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。基于以上逻辑我们推荐的标的顺序为：核心部件电池供应商宁德时代，国内热管理赛道龙头三花智控，单车配套价值量较高的拓普集团，以及在玻璃具ASP提升逻辑（天幕、后档、侧角窗等玻璃）的福耀玻璃。评论：净利润首破10亿美元，涨十倍超预期2021Q2特斯拉实现营收119.6亿美元，同比/环比分别+986%/15.4%,高于市场预期113亿美元，其中3.54亿美元来自于出售碳排放额度（同比

5、17.3%）,约占整体营收的3.5%；利润端来看，特斯拉Q2净利润（GAAP下）首破10亿美元大关，达11.42亿美元，同比曲比分别+998%/160.7%,连续第8个季度实现盈利，昭示步入盈利扩张期；摊薄后每股收益1.02美元，去年同期0.10美元；调整后的EBITDA为24.87亿美元，同比+106%；现金流方面，特斯拉2021Q2产生的经营活动现金流为21.2亿美元，同比+120%,现金和现金等价物162.3亿美元，同比+88%,环比-5.3%（主要系债务融资租赁支出的16亿美元），短期无需担忧营运资金问题；比特币下跌导致运营利润减少2300万美元，当季运营利润仍达13.1亿美元,同比+

6、301%,超出市场预期;汽车业务方面，Q2实现营收102.1亿美元,同比+97%,车型ASP下降2%（主要系ModelS/X交付占比减少+中国市场低ASP的交付占比提升）提振整车毛利率达28.4%（同比+3.0pct）。2021Q2共交付20.13万辆车，同比+121%,随主要车型盈利能力提升（国产版Model3利润率水平已高于加州），销量增长迅速（欧洲需求持续扩张、ModelY标续版放量），更好地处理乍型成本、售价与产销量均衡关系，预计特斯拉2021年下半年有望延续营收利润高增长。图1:2014Q12021Q2特斯拉季度营收净利润及车型销量图资料来源:特斯拉公告、国信证券经济研究所整理（注：

7、左轴单位为亿美元，右轴单位为辆）芯片短缺下2021Q2销量超预期，预计2021年全年增长超50%定位走量车型Model3/Y持续刷新产销记录。2021Q2特斯拉实现产量20.64万辆，同环比+151%/15%；受中国市场需求提振，Q2交付20.13万辆（Model3/丫占比99.1%）,同比+121%；从分车型来看，交付结构持续向Model3/Y倾斜，ModelS/X交付量1895辆，Model3/Y交付量19.9万辆。2021年全球市场需求高涨，未来上海工厂ModelY生产率将持续快速提高，柏林和德州两家新工厂预计年内投产ModelYo另外因芯片等零部件的短缺问题，将Semi卡车推出计划推迟

8、到2022年。预计2021年特斯拉全车系交付量75万辆打底（同比+50%）,迎来爆发式扩张。图2:2018Q1-2021Q2特斯拉分车型分季度产销量ModWS/X，#ModIS7XH付i何Model3/Yft)资料来源:特斯拉公告、国信证券经济研究所整理（注：2020Q1ModelY量产，销量数据与Model3合并统计）产能端上海工厂产能超45万辆,柏林、德州工厂进展顺利。目前特斯拉有四个汽车生产工厂，按投产时间顺序依次是美国加州的弗里蒙特工厂（Fremont2012年下线首台特斯拉ModelS）、中国的上海工厂（2019年投建）、欧洲的柏林工厂（2020年启动建设）、美国德克萨斯州的超级工厂

9、（2020年启动建设）。其中美国弗里蒙特工厂主要生产Model8/X/3/Y,中国和欧洲新工厂主要生产Model3/Y（特斯拉于2021年1月推出具价格优势、车型竞争力不俗的国产版ModelY；指引中国工厂在3/Y以外仍会引入新的生产车型），未来美国有望新扩建工厂产能用于特斯拉皮卡等其他车型的生产。工厂名称生产车型已有产能（辆）产能状态已有产能（辆）产能状态美国-FremontModelS/X100,000Production90,000ProductionModel3/Y500.000Production500,000Production美国TexasModelY-Construction-

10、ConstructionCybertruck-Indevelopment-Indevelopment美国待定工厂Semi、Roadster-Indevelopment-Indevelopment中国-ShanghaiModel3/Y450,000Production450,000Production德国-BerlinModel3-Indevelopment-IndevelopmentModelY-Construction-Construction表1:产能端持续提升截至2021Q1报告期截至2021Q2报告期资料来源:公司公告，国信证券经济研窕所整理1）美国工厂：因美国市场需求强劲Fremon

11、t工厂将逐步实现满负荷生产，Model3/Y年产能50万辆，ModelS/X年产能10万辆，ModelS的产量在Q2度取得进展，预计将持续提升；Texas工厂进展顺利，工厂的某些区域已经开始调试，目前计划生产Cybertruck和Model丫。2）中国上海工厂：上海工厂屡超预期，2019年1月开工建设，8个月的完工验收工期短于1218个月的行业平均水平，11、12月产能开始爬坡，2020年1月7日Model3正式交付。2月10日，在疫情得到控制的第一时间组织员工复产，2020每月产能环比增长超预期。21年7月推出了标准续航版Model丫。当前Model3/Y年产能增至超45万辆（之前=45万辆

12、）,预计Model3、ModelY分别为25、20万辆/年,占总产能42.8%。3）德国柏林工厂：按计划推进建设，己完成土地整改，设备己搬入厂房。预计于2021年底上线ModelY车型，欧洲的需求远高于供应，远期规划年产能50万辆。图3:上海工厂ModelY生产车间资料来源：特斯拉公告，国信证券经济研究所整理图4:柏林ModelY工厂资料来源：特斯拉公告，国信证券经济研究所整理交付量水平有望持续提升。全球各地工厂稳步推进，从车型角度，特斯拉Model3/ModelY价格带辐射4成的美国轻型车市场（扣除皮卡和大型车后270万辆）以及10%的国内乘用车市场（200多万辆），此阶段能与其价格与品牌力

13、相当的竞争车型较少，Model3/ModelY订单饱满，Model3改款性能提升显著，新版ModelS/X提振高端用户需求，年初推出的定价34万的缓释里程焦虑、更大空间的的长续航ModelY能有效吸引更大的客户群体，7月推出的ModelY标准续航版下探30万以内，有望承接Model3销量实现高增长，乐观情境下（假设缺芯可控）预计2021年销量较2020年有望增长47万辆（2020年销量50万辆），其中ModelY销量有望达53万辆。2025年累计销量或将提升至259万辆，其中美国、中国、欧洲将分别贡献94、102、63万辆的年销量。表2:2020-2025年特斯拉销量（万辆）预测2020E20

14、21E2022E2023E2024E2025E分车型Model335.038.146.658.771.487.1ModelY9.353.067.585.1103.9124.3ModelS2.93.03.23.43.53.7ModelX2.82.93.13.23.43.6其他车型9.018.029.040.0分地区美国28.043.054.065.578.893.5中国14.040.152.467.584.5102.0欧洲8.014.023.035.548.063.2累计销量50.097.1129.4168.5211.3258.7资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理注：欧洲销售的Model

15、3车型从中国及美国进口各版本车型持续降价+提性能，辐射更大市场中国官网上新新版ModelS/X，定位运动科幻风外观，预计年内实现交付。为提振高端用户需求，特斯拉于2020Q4财报发布同时官网上新新版ModelS/X,以熏黑设计定位运动科幻风，与老款相比最大变化在动力系统（电池模块）以及内外饰一一与Model3车型类似的木纹装饰、方向盘改为矩形平底式、中央大屏由竖转横、后排加配小尺寸屏幕。百米加速性能提升,ModelS四驱长续航版/Plaid版本/PlaidPlus版分别为3.2s/2.1s/低于2.1s,售价分别为79.9万元/99.9万元/117.4万元（/Plaid版本美国官网下调至12万美元，中国官网价格下调17万元），续航分别预