英搏尔研究报告：技术创新构筑竞争壁垒的电驱动系统龙头.docx

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1、L英搏尔：电驱动系统的技术创新者1.1 发展历程：审时度势，以技术引领发展之路1.1.1初创：箪路蓝缕,实地筑牢技术根基2005年，毕业于西安交通大学电气工程专业姜桂宾先生与同门师弟李红雨先生一拍即合，以起始资金2万元创立了珠海英搏尔电气有限公司。创始人姜桂宾先生与研发总监李红雨先生均拥有工学博士学位，精于电机电控方向的研究。2010年，同校、同专业的魏标先生加入英搏尔，担任公司项目总监职位。公司核心领导人集深厚专业理论知识与丰富产品实践开发经验于一身，是国内电机控制器领域为数不多的高端复合型人才。这奠定了英搏尔用技术作为护城河的企业发展理念。凭借创始团队在电驱动领域丰富的开发经验，公司200

2、5年从商用车开始切入新能源车市场，2007年扩展至场地车市场。2009年起，公司根据市场需求，切入场地电动车辆的直流电机控制器、分体式充电机、DC-DC转换器、电子油门踏板等产品开发，并逐步在国内电动高尔夫夫球车、电动游览观光车、电动叉车等应用领域取得了替代进口产品的地位。早期低速场地车市场的成果让公司在新能源车市场顺利存活了下来，同时公司仍然维持着积极的研发投入，为纯电动汽车用电机控制器等关键零部件突破打下了技术基础。1.1.2崛起：初尝技术蜜枣，低速电动车市场欣欣向荣2009年持续的技术研发首次结出硕果，中低速电动车市场成就公司第一桶金。适用于三四线城市、城乡结合部和农村市场使用的中低速电

3、动车辆在山东省迅速铺开，并很快传播至河北、江苏等周边省份，市场一片欣欣向荣。中低速电动车发展初期，普遍使用升级版的场地电动车直流电机系统，但其启动扭矩、高速转速、连续爬坡等性能始终达不到理想状态，一定程度上阻碍了市场的进一步拓宽。7：英搏尔主要股东股权结构333296、98761%5OS%S%446%在此背景下，英搏尔紧抓机遇，运用电动汽车级电机控制系统技术，成功开发出交流电机控制和驱动系统。因其使用性能、可靠性、成木、能量密度及总效率等指标优于直流电机及控制系统，从而全面替代了直流电机系统。2010年，公司在微型车市场的市占率一度达到90%o2016年度，公司销售中低速电动车电机控制器36.

4、54万台，市场占有率达到60.90%o英搏尔迅速成为国内中低速电动车辆的电控系统技术引领者和重要供应商。A00纯电动乘用车电机控制器领域，公司的技术竞争力也逐步被认可。2009年，公司逐步转变发展重心和业务形态，开始为整车厂开发新能源纯电动乘用车电机控制器，配套A00级别，实现了公司储备多年的新能源纯电动汽车电控技术产业化应用。自2013年起，公司先后为吉利、长沙众泰、康迪等汽车整车厂批量提供符合双80”、“双100”标准的纯电动乘用车电机控制器等关键零部件。2016年度，共销售纯电动乘用车电机控制器3.39万台，市场占有率12.89%,成为国内纯电动乘用车主流电机控制器供应商。公司经历10余

5、年发展，已经在电驱动市场积累了深厚的技术护城河。截至2016年末，研发团队人员为89人，其中核心研究人员为25人。拥有发明专利5项，实用性新型专利65项，外观设计专利9项。通过长期的研发探索，英搏尔建立了以发明专利“交流电机控制器总成”为核心的创新型产品工艺及电路布局，可以快速响应市场需求，进行标准化与规模化生产，有效地保证产品质量，并能显著地降低产品成本。针对更高速电动车辆对大功率电机控制的需求，英搏尔设计了基于PCB焊接的一体化层叠功率母排，并与大电流薄膜电容模块相结合，为IGBT单管的多管并联及均流提供硬件保障。2017年，英搏尔终于创业板上市，开启公司发展的新篇章。当年乘用车方面定点北

6、汽EC180,成为公司早期量产经验的第一块跳板。随后，依托高性价比优势和品牌号召力，公司核心产品在纯电动乘用车市场取得市场先发优势，获得主流整车厂商的大规模应用。汇川技术（新能源）欣锐科技1.1 -3转折：稳中求进，逆流而上加码研发投入但随着中国新能源市场补贴的加速退坡，行业经历/一次无法规避的寒冬。原有A00市场因补贴门槛调整而逐步萎缩，公司的市场份额及营收也受到明显冲击，甚至一度将公司的盈利水平拖至亏损线。由于行业发展日新月异，技术迭代突飞猛进，需要反复进行大量研发投入，产品更新周期过段导致制造业规模效应始终无法显现。针对该问题，公司转投平台化建设，对电源总成驱动总成进行集合化管理建设。2

7、019年，为顺应大集成趋势，公司发展重心由电控、电源等单体产品成功切换至动力及电源总成，且客户结构持续优化。在新能源行业政策退坡的大背景下，公司逆势而上持续加码研发投入，其重点研发投入的创新“集成芯”电驱总成技术初步应用，因体积小、重量轻、成本低获得主流客户认可。2020年，公司在原有客户基础上新获威马、小鹏、一汽、采埃孚、杭叉集团等重点客户项目定点，相关产品共销售4.28万套，其中多合一动力总成销量处于全国前列。1.2 业务布局：围绕电驱动持续迭代，研产销三位一体英搏尔是一家专注于新能源汽车动力系统研发、生产的领军企业。公司主营产品为新能源汽车动力总成及电源总成，自成立起，始终专注于电动车辆

8、电机控制系统技术自主创新与产品研发，主要产品以电机控制器为主，车载充电机、DC-DC转换器、电子油门踏板等为辅，从事电动车辆关键零部件的研发、生产与销售工作。截至2020年底，公司产品已广泛运用于新能源汽车、中低速电动车、场地电动车等领域，已实现A00级、A级、B级及MPV、SUV全系乘用车型配套，与国内外知名车企达成长期合作。英搏尔深耕于电动车辆电机控制系统技术自主创新与产品研发。公司经过多年的自主研发，掌握了多个电动车辆领域电机控制系统的核心技术，如“MOSFET/IGBT并联的动态均流技术”、“基于PCB波峰焊接的大电流层叠功率母排技术”、“交流电机参数辨识的矢量控制技术”等，涵盖硬件设

9、计、电控软件控制、系统集成等各个阶段。截至目前，公司有发明专利55项，实用型专利131项，国际专利5项。认证体系方面，公司于2020年6月通过全球“ISO26262汽车功能安全ASILD级别”标准流程体系认证，产品开发流程符合最高功能安全等级。自主创新与产品研发，不仅为公司快速响应市场需求，推出性能稳定、质量可靠的产品奠定技术基础，也推动了电动车辆行业的发展和突破。图9:可比公司净利润增速比较（）蓝海华腾汇川技术欣锐科技英搏尔主动完善产能布局，配套客户增量需求。目前公司拥有山东荷泽与珠海两大生产基地，山东为中低速电动车消费大省，可形成较好的区位优势，专注于轻型电动车辆驱动系统和电源系统产品的供

10、应；珠海基地为公司本部，主耍承担新能源汽车的订单。南北基地目标明确，共同发力，有利于更好的贴近客户生产基地和实现不同品类产品的平台化生产管理，进一步巩固公司的竞争优势和行业地位。同时为顺应智能化工厂的要求，公司从欧洲、美国、日本等国家引进先进的自动化设备，2021年2月，公司6.5万m的动力总成一体化高标准厂房建成投产，已初步形成了年产50万台套总成的生产能力。最终经过多年的发展，英搏尔形成了自身完善的产品结构，并格局市场需求持续优化。公司面向中低速电动车领域的电机控制器销售占比最高且较为稳定，2017-2020年度分别74%/63%/72%/73%,系该时期中低速电动车行业需求所致。纯电动乘

11、用市场自2013年开始起步，市场销量快速增长，带动相关适配产品的市场需求，一定程度上导致了公司产品销售结构的调整。1.3 治理结构：股权稳定，核心团队经验丰富英搏尔股权结构稳定，治理结构清晰。创始人姜桂滨博士为公司的实际控制人、最终受益人，持股比例为33.3296%。根据最新公告，李红雨、魏标分别持有9.8761%、5.08%的股份，三人合计持股比例近半。此外，珠海格力金融、珠海卓越智途、株洲天桥起重分别持股5%、5%、4.46%为公司第四、第五、第六大股东0公司核心团队人才济济，技术底蕴深厚。技术带头人及创始人姜桂宾博士、研发总监李红雨博士以及软件总监魏标硕士均毕业于西安交通大学电气工程专业

12、，集深厚专业理论知识与丰富产品实践开发经验于一体，是国内电机控制器领域为数不多的高端复合型人才，拥有卜儿载新能源驱动/电源系统开发经验。此外，公司不断吸引电驱动行业专家强强联合，包括曾就职于华为电气、艾默生的中国变频器元老级人物驱动技术总监刘宏鑫先生，曾在艾默生、麦格米特、华为、瓦特电力等行业领军企业任核心岗位的总经理贺文涛先生、电源技术专家高军和关平都先生，为公司的长远发展保驾护航。10:可比公司毛利率水平（）英搏尔蓝海华腾汇川技术（新能源）欣锐科技英搏尔深耕行业十余年，通过多年的项目研发与历练，培养了一批电动车辆电机控制器领域的优秀人才，聚集了一支经验丰富、熟悉电动车辆最终消费需求以及敢于

13、吃苦、勇于拼搏的高素质研发以及服务队伍。目前，公司已拥有发明专利5项，实用性新型专利65项，外观设计专利9项。英搏尔股权激励计划完善，有利于公司长期发展。公司最新一次股权激励计划严格符合“四定”准则，做到定量、定价、定时、定人。公司董事会同意以2021年12月17日为授予日，向符合条件的16名激励对象授予股票期权380万份。本激励计划授予的激励对象包括公告本计划时在公司任职的公司董事、高级管理人员及核心骨干人员，授予的股票行权价格为95.95元/股，行权条件囊括公司及个人层面业绩考核要求等。该计划使公司核心人员利益与公司利益趋于一致，形成企业利益共同体，有利于英搏尔长远发展。1.4 财务对比：

14、持续投入孕育技术爆发力，费控优于同行英搏尔自2020年起技术变现，业绩增长迅速，从营收和净利润增速来看，公司位于行业前列。2019年新能源车销量放缓叠加研发费用大量投入，营收及利润端的压力造成业绩亏损；2020年起公司营收及净利润迅速回暖，并且主要客户升级到威马、小鹏、吉利等主流电动车品牌，意味着新技术开始变现、产品升级与市场的持续开拓，加之政策利好因素，2021Q1-Q3营收/净利润达45.52亿/0.17亿元，同比增长高达86%/929%,销售毛利率/净利率也在同时回升，可以预期后续经营情况将持续向好。营收规模来看,2016-2020年英搏尔营收分别为4.08亿/5.36亿/6.55亿/3

15、.18亿/4.21亿，在可比公司中位于中游。从营收增速来看，2020年英搏尔处于行业领先水平。净利润来看，英搏尔整体净利润变动与收入相匹配,2016-2020年分别为0.65亿/0.84亿/0.53亿/-0.79亿/0.13亿/0.17亿，2021Q3净利润增速高达929%,远超同行业可比公司。毛利率与净利率略低于同行业平均水平。2020年，英搏尔毛利率19.50%,净利率3.13%。其主要原因是：1）公司产品性价比较高，价格通常比竞品低；2）成本方面，一方面总成产品供应量不大、规模效应不显著；另一方面减速器等部分通常外采，增加了部分成本。综合上述两方面，毛利率和净利率相对低于行业平均水平。后续随公司定点项目放量叠加优质项目供应、零部件自主配套率提升，毛利率有望提升。11:可比公司净利率水平（）英搏尔蓝海华腾汇川技术欣锐科技早期费用管控较为严格，但近两年明显开始加大研发及管理投入。2016-2020年，英搏尔四费率10.89%/15.29%/17.12%/35.58%/20.17%,相较于同行业可比公司略低，但近两年整体费用率提升加快。拆分来看，1）销售费用方面,2017-2020年分别为0.3