2023年商贸零售行业深度报告.docx

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1、目录1、投资概要：胶原蛋白三问三答52、胶原蛋白：潜力天然大分子材料，空间广阔、备受关注92.1、 胶原蛋白：人体内含量最多的蛋白质，种类繁多并发挥重要作用92.2、 终端市场广阔且备受各方关注，行业规范化持续推进133、重组胶原蛋白：行业迈向更广阔天地的必经之路153.1、 不同技术路径百家争鸣，头部企业各显其能153.2、 以玻尿酸为镜：若实现供给突破，胶原蛋白有望迎来广阔前景173.3、 重组胶原蛋白更具产业化优势，渗透率有望持续提升194、终端应用：颜值经济领域，胶原蛋白大显身手214.1、 功效护肤：胶原蛋白护肤并非“智商税”，重组胶原蛋白更适合214.2、 医用敷料：胶原蛋白优势显

2、著，渗透率有望持续提升254.3、 医疗美容：重组胶原蛋白植入剂仍是蓝海，交联技术是破局关键275、相关标的：华熙生物、巨子生物、锦波生物（拟上市）等315.1、 华熙生物：动物源、重组双管齐下，透明质酸龙头进军胶原蛋白315.2、 巨子生物：“原料端+应用端”两开花，重组胶原蛋白龙头持续发力325.3、 锦波生物：重组人源化胶原蛋白领军企业，技术+产品献能成长335.4、 其他标的：丸美股份、江苏吴中等346、风险提示35图表目录图1：根据作用层次深浅不同，胶原蛋白在美丽产业领域的应用可分为功效护肤、医用敷料、医疗美容三方面5图2：胶原蛋白行业有望复制玻尿酸成功路径，若实现供给突破则有望迎来

3、广阔前景6图3：市场对胶原蛋白认知存在误区，一定程度上对消费者教育产生阻碍，影响胶原蛋白产品渗透率提升7图4：关注布局重组胶原蛋白原料、布局高景气“颜值经济”领域的企业8图5：胶原蛋白具有独特三螺旋结构9图6：胶原蛋白是细胞外基质的主要组分9图7：甘氨酸残基突变导致三螺旋结构不正常，可导致近40种疾病10图8：天然胶原蛋白生物合成过程较复杂10图9：工业化生产胶原蛋白根据制取技术路径差异，可进一步分为动物源、重组胶原蛋白两类11图10：胶原蛋白不同程度的水解可以得到不同分子量的产物12图11：我国胶原蛋白产品终端市场规模有望持续较快增长13图12：近年来胶原蛋白在资本市场备受关注14图13：胶

4、原蛋白材料入选“先进化工材料关键技术丛书”14图14：动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白从技术角度看各有优劣15图15：猪是较好的动物源胶原蛋白来源16图16：创尔生物通过自主研发专利技术减小免疫原风险16图17：锦波生物通过蛋白序列优化实现活性三螺旋结构16图18：巨子生物通过关键酶共表达实现胶原蛋白羟基化16图19：玻尿酸在人体中广泛存在17图20：玻尿酸也可应用于医疗健康、护肤、食品三领域17图21：华熙生物通过改进发酵法极大提高了玻尿酸生产效率，助力行业规模快速成长18图22：玻尿酸结构相对简单，不同物种间没有差异19图23：胶原蛋白具备复杂的三螺旋结构19图24：重组胶原蛋白组分单一，为规

5、模化生产奠定基础20图25：可通过编辑序列生产功能更丰富的重组胶原蛋白20图26：我国胶原蛋白产品市场仍以动物源居多，重组胶原渗透率有望持续提升20图27：人体的衰老过程伴随着胶原流失21图28：功效护肤品市场有望维持较快增速21图29：功效护肤市场中胶原蛋白渗透率预计持续提升21图30：胶原分子可与水分子水合，起保湿作用22图31：黑色素源于酪氨酸酶的催化反应22图32：分子量5800Da的水解胶原蛋白亦能透皮吸收22图33：胶原蛋白肽可作为抗氧化剂对抗自由基22图34：重组胶原蛋白更适合化妆品领域，未来渗透率有望快速增长24图35：江苏创健重组XVII型胶原获头发头皮护理大奖24图36：头

6、皮健康问题逐渐受到消费者关注24图37：医用敷料市场有望维持稳健增长态势25图38：胶原蛋白医用敷料渗透率有望持续提升25图39：胶原蛋白敷料优势显著，重组胶原蛋白原料突破后渗透率有望迎来高增26图40：我国轻医美项目渗透率有望持续提升27图41：我国注射类医美市场有望维持较快增长27图42：胶原蛋白填充剂渗透率或受重组产品带动提升27图43：胶原蛋白抓附力强，适合鼻唇沟等表情区域29图44：胶原蛋白对泪沟、黑眼圈治疗效果明显29图45：薇旖美注射后明显促进III型胶原蛋白再生30图46：薇旖美对动力性皱纹（鱼尾纹）改善明显30图47：华熙生物近年来营业收入高速增长31图48：华熙生物毛利率保

7、持在较高水平31图49：益而康生物深耕胶原蛋白医疗终端产品多年31图50：胶原蛋白将成为华熙生物第二战略性生物活性物31图51：巨子生物近年来营收较快增长32图52：巨子生物近年毛利率维持较高水平32图53：巨子生物技术积淀深厚，屡获重大荣誉32图54：巨子生物旅下可复美2023年双十一表现亮眼32图55：近年来锦波生物营收高速增长33图56：锦波生物保持较高毛利率水平33图57：锦波生物重组HI型人源化胶原蛋白具有三大优势33图58：锦波生物打造重组胶原蛋白产品“薇旖美”33图59：丸美股份携手暨大打造“重组双胶原蛋白”34图60：丸美股份持续发力重组双胶原系列产品34图61：江苏吴中引进重

8、组胶原蛋白技术34图62：江苏吴中推出重组胶原蛋白产品“婴芙源”34表1：1I1II1V、XI等型是常见的胶原蛋白类型9表2：胶原、明胶、水解胶原蛋白性能与应用场景不同，但生产生活中常被统称为“胶原蛋白”12表3：胶原蛋白应用场景遍布医疗健康、食品饮料和护肤品等多个领域13表4：为更好满足消费者需求并抓住商机，各企业纷纷大力扩充自身产能13表5：胶原蛋白材料监管趋严，规范化、标准化不断推进14表6：目前市场上胶原蛋白代表性产品的原料来源丰富多样19表7：多家知名胶原蛋白生产商和化妆品企业布局胶原蛋白功效护肤产品23表8：胶原蛋白具有诸多优良特性，是理想的医用敷料材料25表9：主流医用敷料产品价

9、格普遍高于妆字号面膜产品26表10：美国胶原蛋白填充剂问世较早，但受市场需求走弱影响均于2010年左右停产28表11：我国获批胶原蛋白注射类产品较少，根据适应症可大致分为两类28表12：国内企业纷纷加码重组胶原蛋白医疗器械布局30表13：胶原蛋白相关标的：华熙生物、巨子生物、江苏吴中、丸美股份等351、投资概要：胶原蛋白三问三答近年来,“胶原蛋白”这一关键词频频现身资本市场，一级市场相关投融资事件频发，二级市场亦有行业头部企业成功登陆，此外还有部分上市公司通过股权投资、技术引进等方式强势进军赛道，一时间市场上涌现诸多优秀标的。本篇报告是我们胶原蛋白相关研究的开篇，通过梳理行业基本面纠正部分市场

10、认知误区，进一步剖析行业竞争要素并展望未来趋势，以便更好把握产业投资机会。问题一：为什么看好胶原蛋白行业的投资机会？（1）胶原蛋白应用场景多，市场空间广胶原蛋白是一种极具潜力的天然大分子材料，应用场景遍布医疗健康、食品饮料和护肤品等领域，终端市场空间广阔。Frost&Su11ivan数据显示，2023年我国胶原蛋白市场规模（终端产品口径）已达288亿元（对应2017-2023年CAGR为31.3%）,预计2027年行业终端市场规模有望突破1700亿元（对应2023-2027年CAGR为34.3%）1,（2）颜值经济时代，胶原蛋白需求风起在人体内，胶原蛋白是维持肌肤年轻状态的重要物质；在“颜值经

11、济”领域，根据应用场景不同，胶原蛋白的应用又可分为外用于健康皮肤（功效护肤）、外用于破损皮肤（医用敷料）和注射进人体内（医疗美容）,对应作用层次由浅至深。FroSt&Su11ivan数据显示，在功效护肤、医用敷料、医疗美容三个领域，胶原蛋白终端产品2023年市场规模分别为62亿元、73亿元、37亿元。虽然目前各细分市场体量仍较小，但我们认为，胶原蛋白有望凭借保湿、美白、抗氧化、促修复等优良特性，在各颜值经济领域均能发挥自身独特价值。未来随着胶原蛋白原料制备技术升级以及消费者教育进一步深入，终端市场亦有望迎来较快增长，根据Frost&Su11ivan预测，胶原蛋白在功效护肤、医用敷料、医疗美容三

12、个领域2023-2027年CAGR有望分另IJ达至J52.5%、28.3%、21.7%,图1：根据作用层次深浅不同，胶原蛋白在美丽产业领域的应用可分为功效护肤、医用敷料、医疗美容三方面皮下组织外用于破损皮肤外用于健康皮肤表皮胶原蛋白功效护肤品62亿元（终端产品，2023年）2017-2023年CAGR40.3%2023-2027年CAGR52.5%胶原蛋白医用敷料73亿元（终端产品，2023年）2017-2023年CAGR68.8%2023-2027年CAGR28.3%胶原蛋白医美产品37亿元（终端产品，2023年）2017-2023年CAGR22.2%2023-2027年CAGR21.7%资

13、料来源：Frost&Su11ivan,医学解剖公众号、美妆网公众号、各品牌官网、开源证券研究所（3）胶原蛋白有望复制坡尿酸成功路径，我们更看好重组胶原蛋白胶原蛋白与玻尿酸均为生物大分子并同属于细胞外基质成分，且应用场景、技术发展路径高度类似。通过复盘玻尿酸行业发展，我们认为胶原蛋白行业有望复制玻尿酸”供给稀缺T需求旺盛倒逼供给创新T供给快速放量剌激需求增长”这一供需相互催化的发展路径。当前胶原蛋白行业刚刚迈入上述第二发展阶段一“需求旺盛倒逼供给创新”，未来胶原蛋白原料若实现供给突破，行业则有望迎来广阔前景。现阶段，为满足终端消费者对“量”和“质”的需求，众多企业各显其能，胶原蛋白制备技术百家争

14、鸣，也为资本市场带来更多投资机会。我们更看好重组胶I白。原料端角度看，类比玻尿酸的“发酵法规模化生产”，我们认为，重组胶原蛋白不受原材料来源限制，将是行业打开原料供给天花板的必经之路；终端应用角度看，重组胶原蛋白在功效护肤、医用敷料、医疗美容这三个高景气细分赛道中的表现并不逊色于动物源胶原蛋白，而且其更好的水溶性、热稳定性、组分单一性等特征，也对大规模产业化更加友好。图2：胶原蛋白行业有望复制坡尿酸1路径，若实现供给突破则有望迎来广阔前景玻尿酸胶原蛋白相同点：二者对标比较的基础（1）均为生物大分广、广泛存:在于细胞外原质:（2）均可用于医疗、护肤、食品，场景高度重住:（3）从动物提取到发微生物

15、发酵，发展路径趋同。不同点：胶原蛋白行业发展较慢的原因（1）不同物种玻尿酸结构一致，但胶原蛋白则不同;（2）即使同一物种身上，也存在多种类型胶原蛋白;（3）玻尿酸为线性结构，胶原蛋白空间结构更复杂。过去任I70年年代及以前U应询谦函王国嬴源有限宜纯化成本蛋白应用有所受限。20世纪8。年代日本资生堂率先研究发酵法生产玻尿酸，降低生产成本使规模化生产成为可能、I，发酵法玻尿酸时价较动物源玻版感时价.便IMQ=5Q%：20世纪90年代至今华熙生物改进微生物发酵法极大提高了透明质酸生产效率，推动.产.业规摸技缓增长、同熙东拓2023年版谋冠咨量聂SEooi年约提丑曲J需求日阶段部分企业积极进取另辟蹊径现在巨子生物等诸多企业发力重组胶原蛋白，制备技术百家争鸣为资本市场带来更多投资机会。阶段技术升级进步供给放量剌激需求未来