2023年机场行业系列报告word：从盈利端看机场复苏潜力.docx

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1、1 .机场收入模式拆解41.1 航空性业务41.2 非航空业务72 .防控政策转向，机场客流进入快速复苏阶段1 .1疫情期间机场商业模式遭遇寒冬82 .2防控政策转向112. 3参考美国及香港复苏进程，机场客流有望快速反弹123.出入限制放松后机场有望驱动业绩回升3. 1机场免税截留奢侈品消费144. 2渠道竞争分流有限153.2.1韩免及跨境电商153.2.2市内免税173.2.3离岛免税174 .投资策略185 .风险提示18插图目录图1：机场航空性业务构成4图2：非航空性收入结构7图3：2019年上海机场收入构成（亿元）8图4：2019年厦门空港收入构成（亿元）8图5：民航旅客周转量（亿

2、人公里）8图6：民航客运量（万人）8图7：全国机场旅客吞吐量（亿人次）9图8：三大机场月度旅客吞吐量（万人次）9图，）9图10：全国机场分航线货邮吞吐量（万吨）9图11:上海机场非航业务收入（亿元）9图鼻）9图13：国内航班对比20191）10图14：新冠疫苗7日平均接种量（剂次）11图15：新冠疫苗每百人接种量（剂次）11图16：美国机场登机旅客数（万人次）12图，）12图18：香港新增确诊与死亡数（人）13图19：香港非内地访港旅客数对比2019013图20：各区域国际游客到达数对比2019E）14图21：中国消费者奢侈品消费与境内占比14图22：中国消费者境内外奢侈品消费分布14图23：

3、2019年亚太地区免税占比15图24：2019年中国免税品市场规模（十亿元人民币）15图25：韩国免税销售额（亿美元）15图26：韩国免税购物人次15图27：2019及2023年韩国境外游客数量16图28：2017年至2019年韩国免税消费群体结构16图N)16图H)16图31：2023年11月韩国免税渠道结构(十亿韩元)17图32：2023年11月韩国免税渠道结构(人次)17图33：海南接待国内过夜游客数及总游客数18图34：香港接待旅客及过夜旅客数18表格目录表1：内地航空公司内地航空业务收费标准基准价4表2：国际及港澳台航班航空性业务收费基准价5表3：民用机场分类7表4：2023年来防疫

4、政策逐步优化11表5：重点公司盈利预测及投资评级(2023/12/29)181 .机场收入模式拆解1.1 航空性业务航空性业务是机场的基础业务。机场的核心业务主要由航空性业务及非航空性业务构成。航空性业务指机场为保障航空器起降、停放、监护、引导，及为航空公司提供的旅客登机桥、航站楼综合服务、安全检查等服务。航空性业务是机场的基础业务，为机场产生旅客吞吐量，并衍生出其他收入场景。航空性业务收入主要包括航空器起降费、停场费、客桥费、旅客服务费及安检费。图1:机场航空性业务构成航空性收入起降费停场费客桥费旅客服务费安检费资料来源：民航局，东莞证券研究所机场航空性业务定价体现公用属性。机场作为公共交通

5、设施具有一定的公用属性，为保障客流，机场航空性业务实行政府指导价。按照2017年4月1日开始实施的民用机场收费标准调整方案，最新的内地航空公司内地航空业务收费标准基准价在下表中列示，其中，起降费收费标准可在基准价基础上上浮不超过10%。表1：内地航空公司内地航空业务收费标准基准价T为最大起飞全重一类1级一类2级二类三类25吨以下24025025027026-50吨65070070080051-100吨1200+24(T-50)1250+25(T-50)1300+26(T-50)1400+26(T-50)101-200吨2400+25(T-IOO)2500+25(T-IOO)600+26(T-I

6、OO)2700+26(T-IOO)201吨以上5000+32(T-200)5100+32(T-200)5200+33(T-200)5300+33(T-200)2小时以内免收；2-6（含）小时按照起降费的20%计收；6-24（含）小时按照起降费的25%计收；24小时以上，每停场24小时按照起降费的25%计收。不足24小时按24小时计收。单桥：1小时内200元：超过1小时每半小时100元。不足半小时按半小时计收。多桥：按单桥标准的倍数计收。34404242旅客行李（元/人）891010货物邮件（元/吨）53606263资料来源：民航局，东莞证券研究所国际航班结构优化为机场盈利增长驱动因素之一。从航

7、空性业务基准价来看，国际航班相较内地航班费率更高，且国际航班中宽体机占比较大，最大起飞全重更大，出入境限制放松后国际枢纽机场盈利能力弹性有望凸显。此外，国际级地区高峰时刻及夜航时刻航班航空性业务收费允许在基准价的基础上上浮不超过10%,强化国际枢纽机场盈利。因此，国际航班占比高的机场，盈利能力往往更强。表2：国际及港澳台航班航空性业务收费基准价起降费T为最大起飞全重一类1级一类2级二类三类（元廉次）25吨以下2000停场费（元/架次）26-50吨220051-100吨2200+40(T-50)101-200吨4200+44(T-IOO)201吨以上8600+56(T-200)2小时以内免收。超

8、过2小时，每停场24小时按照起降费的1%计收O不足24小时按24小时计收。客桥费阮/小时）单桥:1小时内200元；超过1小时每半小时100元。不足半小时按半小时计收。多桥：按单桥标准的倍数计收。旅客服务费阮/人）12安检播旅客行李（元/人）12货物邮件（元/吨）70资料来源：民航局，公司公告，东莞证券研究所旅客吞吐量为机场航空性业务增长核心。基准价定价导致航空性业务价格固定，量的增长成为机场航空性业务增长核心，其次为机场起降航班结构的优化。从量的角度看，旅客吞吐量的增长同时受限于机场时刻资源紧张，航班容量有限，机场航空性业务增长取决于产能增长。民航局按照机场业务量将全国机场分为一类1级、一类2

9、级、二类、三类等。单个机场换算旅客吞吐量达到全国机场换算旅客吞吐量的4%以上的机场划分为一类机场，其中，国际及港澳地区航线换算旅客吞吐量占其机场全部换算旅客吞吐量25%以上的机场为一类1级机场，其他为一类2级机场；单个机场换算旅客吞吐量占全国机场换算旅客吞吐量居-4%的机场划分为二类机场；其他为三类机场。根据民航局2017年发布的民用机场收费标准调整方案列示，一类1级机场包括北京首都、上海浦东、广州等3个机场，一类2级包括深圳、成都、上海虹桥等3个机场，二类机场主要有昆明、重庆、西安等20个机场，其余均为三类机场。根据民航局机场分类原则，北京首都、上海浦东及广州白云等3个机场航空性业务盈利能力

10、最强。表3：民用机场分类机场类别机场一类1级北京首都、上海浦东、广州等3个机场一类2级深圳、成都、上海虹桥等3个机场二类昆明、重庆、西安、杭州、厦门、南京、郑州、武汉、青岛、乌鲁木齐、长沙、海口、三亚、天津、大连、哈尔滨、贵阳、沈阳、福州、南宁等20个机场三类除上述一、二类机场以外的机场资料来源：民航局，东莞证券研究所12非航空业务非航空性业务是机场航空性业务的衍生业务“机场非航空性业务主要包括餐饮零售等机场商业特许经营权及其他非航空性收入。其中，特许经营权收入主要包括广告业务、免税业务、有税零售业务的特许经营权所产生的租金收入，其他非航空性收入主要为机场向航空公司出租休息室、办公室、售补票柜

11、台、值机柜台等所产生的租金，机场管理机构或地面服务提供方为航空公司提供地面服务所产生的收入。图2：非航空性收入结构非航空性收入商业餐饮收入其他非航空性收入免税特许经营费用有税商业租金广告收入地面服务费休息室租金办公室租金售补票柜台租金,值机柜台租金资料来源：民航局，上海机场集团，东莞证券研究所非航业务是国际枢纽机场的主要营收来源。航空性业务创造旅客吞吐量，非航空性业务则是大型机场客流变现的主要方式。由于公用属性限制，机场航空性业务盈利能力较弱。根据民用机场收费标准调整方案，非航空性业务（除二三类机场内地航空公司内地航班地面服务基本项目外）的收费标准调整为市场调节价。机场主要通过航空性业务带来客

12、流，再通过非航空性业务变现客流，随着机场旅客吞吐量的增长，非航空性业务逐渐成为机场业绩增长的引擎。我们选取国际枢纽机场上海机场与二类机场中客流量领先的厦门空港来对比。收入结构方面：2019年上海机场航空性收入约40.84亿元，非航空性收入为68.61亿元，非航空性收入占总收入比重约62.68%o厦门空港2019年航空性收入达11.58亿元，占总收入的64.85%,而其他收入共计约6.28亿元。图3：2019年上海机场收入构成（亿元）图4：2019年厦门空港收入构成（亿元）2 资料来源：公司公告，东莞证券研究所资料来源：公司公告，东莞证券研究所3 .防控政策转向，机场客流进入快速复苏阶段3.1

13、疫情期间机场商业模式遭遇寒冬防疫要求限制出行。2023年1月，文化和旅游部办公厅发布关于全力做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作，暂停旅游企业经营活动的紧急通知，要求旅行社及在线旅游企业暂停经营团队旅游及“机票+酒店”旅游产品，阻断民航需求释放，导致新冠疫情爆发后机场客流吞吐量大幅下降。新冠疫情及防控要求影响下，2023年民航客运量为4.18亿人次，同比下降36.69%,民航旅客周转量为6311.28亿人公里，同比下降46.08%。机场客流大幅下降。受民航客运量整体大幅下降影响，2023年全国机场旅客吞吐量仅8.57亿人次，同比下降36.6%。上市机场中，上海机场旅客吞吐量受影响较大，202

14、3年4月低谷吞吐量为4.26万人次，而2019年同期为634.67万人次，不足2019年同期的1%o国内货邮吞吐量下降，国际航空货运需求提升。机场货邮吞吐量受疫情冲击相对较小。2023年机场货邮吞吐量为1607.49万吨，同比下降6%。其中，国内航线货邮吞吐量为947.4万吨，同比下降10.98%,国际航线货邮吞吐量为660.1万吨，同比上升2.23%。2023年全国机场货邮吞吐量达1782.8万吨创下新高,其中国内航线货邮吞吐量为979.4万吨，同比上升3.38%,国际航线货邮吞吐量为803.4万吨，同比上升21.71%,主要系2023年欧美刺激消费导致进口需求旺盛及疫情防控导致全球海运、空运价格大幅上涨。图单）图10：全国机场分航线货邮吞吐量（万吨）54M09KnoMt1M1tNUMUMtSIanKUJ0t9MXD1XUOM1MUJOtSMU泗3JOuM1IXnaJ0t5MaOJtD1资料来源：ifind,东莞证券研究所资料来源：ifind,东莞证券研究所客流减少致非航业务收入遇冷。机场非航空性业务随客流减少而出现大幅下降。2019年、2023年、2023年上海机场非航业务收入分别为68.61亿元、25.76亿元、18.76亿元。具体来看，非航业务中商业餐饮等收入波动较大，其他非航业务收入较为稳定，主要系航站楼