新能源中大件企业研究报告爱柯迪.docx

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1、新能源中大件企业研究报告爰柯迪爱柯迪(600933)发力新能源中大件，后来将居上爱柯迪深度报告投资评级：买入（首次）投资要点 中小件龙头，业务向中大件拓展基本数据收盘价20.38总市值（百万元）17,940.97总股本（百万股）880.32股票走势图公司精耕压铸件二十余年，是全球中小件压铸龙头，其中雨刮器壳体全球市占率约为30%,业务从中小件向新能源中大件转型，2023年公司新能源业务收入占比7%,且设定了“中小件+新能源三电系统+汽车结构件”的战略布局，2023年更加明确“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位。 新能源红利下压铸行业迎扩产第二春乘电动化、一体化浪潮，压铸行业扩产。在电动智能化趋势

2、下，自主车企崛起，自主品牌供应链实施本土化战略，新能源汽车轻量化需求增长，大型车单车铝用量增加，在轻量化和消费升级驱动下，2015至2028年单车用铝量CAGR为3%,2028年全球汽车铝压铸市场空间或将达7168亿元。特斯拉一体化压铸带动下，多家主机厂跟进，成熟铝压铸公司扩产，爱柯迪产品转型程度大。 切入大件布局新能源,慢晚公司从2023年开始大力发展新能源，相比于同行约晚23年,有望后来居上。强管理能力：爱柯迪给予管理层+基层五次股权激励，盈利能力高于行业约5pct,数字化生产，在小件上，效率持续提升，1621年人均产值提升17%,不良率下降15%,小件的管理能力有望渗透至大件，同时小件为

3、大件提供充足的现金流。相关报告产能扩张：爱柯迪进入第二轮产能扩张期，已经购入280亩土地，第二轮资本开支进入第二轮尾声，其中宁波科技园将打造新能源中大件，原有压铸机吨位在1600T之内，科创园购入840T-8400T压铸机共45台，单车增量2700元，彰显公司扩张信心。新旧客户支持：原有客户是全球TieI1,法雷奥、马勒、博世、日电产等客户向新能源转型；在原有客户信用背书下，公司2023年开始积极拓展客户，切入蔚来、理想、宁德等产业链，20年新能源占比28%,21年新能源订单占比70%新技术卡位：公司收购银宝压铸，布局半固态技术，半固态技术适用于28kg中大型产品；收购富乐太仓，布局锌合金压铸

4、，单车价值提升约2000元。我们认为公司凭借着中小件的强管理能力、进入中大件的决心，切入新能源中大件有望后来居上。短期，铝价+汇率成本优势明显，业绩弹性释放；中期，第二轮资本开支已步入尾声，大额部分厂房土地等投入已完成，后期将享受capx红利；长期，马鞍山已经签订投资协议书，后备产能充足。 盈利预测与估值预计公司2（）222024归母净利分别为6、8、10亿元，YOY为97%、31%、31%,EPS分别为0.69、0.91、1.19元/股，对应PE29、23、17x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提不汽车行业景气度下降；汇率/原材料/海运等波动；新能源产能扩张不及预期等。财务摘要（百万元）2

5、023A2023E2023E2023E营业收入3206421956557173(+/-)(%)23.75%31.61%34.04%26.84%归母净利润3106117971043(+/-)(%)-27.24%97.03%30.51%30.95%每股收益（元）0.350.690.911.19P/E57.929.422.517.2资料来源：浙商证券研究所投资案件盈利预测、估值讨论预计公司2023-2024年营业收入分别为42、57、72亿元,同比分别增长32%、34%、27%。预计公司20232（）24归母净利分别为6、8、10亿元，YOY为97%、31%、31%,EPS分别为0.69、0.91、

6、1.19元/股,对应PE29、23、17x,首次覆盖给予“买入”评级。关键假设1）新能源渗透率持续提升，新能源中大件需求提升，市场空间扩大。2）公司柳州工厂、爱柯迪智能产业园项目产能如期释放，公司切入中大件顺利进展。我们与市场的观点的差异市场认为爱柯迪切入新能源业务较晚，布局大吨位压铸机较晚，对公司定价不足。我们认为：公司在管理能力、产能扩张、新旧客户支持、新技术卡位等方面均有优势，公司发力中大件，在新能源领域有望后来居上。 股价上涨的催化因素新能源中大件订单落地，新能源业务占比提升;柳州、宁波产业园、墨西哥生产实现突破等。 风险提不汽车行业景气度下降。汇率、原材料、海运费等波动。新能源产能扩

7、张不及预期。正文目录1中小件隐形冠军，进军新能源三电结构件51.1 深耕压铸二十余载，打造中小型产品隐形冠军51.2 运费-原材料-汇率共同作用，收入利润结构迎拐点72扩产进行时，铝压铸行业迎第二春82.1 自主品牌增长，自主铝压铸厂迎机遇82.2 电动车轻量化需求增加，单车用铝量CAGR稳态为3%92.3 顺势而为，压铸行业迎第二轮新能源扩产1()3切入大件，布局新能源慢晚123.1 中小件管理领先，中大件盈利能力有保障133.2 新旧需求扩张，新能源业务获下游支持153.3 扩产新能源，从中小件向大件转换173.4 布局半固态锌合金，单车配套价值提升194盈利预测与估值讨论204.1 盈利

8、预测204.2 估值讨论215风险提不22图表目录图1：爱柯迪产品包含品类繁多5图2：，中小件+新能源三电系统+汽车结构件，业务布局6图3：爱柯迪股权结构图6图4：公司营收及同比（亿元）7图5：公司归母净利及同比（亿元）7图6：2023年运费、原材料、汇率三重压迫，盈利见底8图7：铝价高点回落8图8：人民币贬值利于出口8图9：运费指数有下降趋势8图10：新势力品牌持续崛起（辆）8图11：自主龙头企业持续走强（万辆）8图12：高端车型车身结构件用铝量增加10图13：爱柯迪毛利率水平持续高于同行13图14：爱柯迪净利率水平高于行业平均13图15：20152023年人均产值提升24%14图16：20

9、15-2023年单生产人员创收提升37%14图17：2023年公司开始拓展新能源客户，2023年进入零跑、理想、CAT1等供应链16图18：2023年爱柯迪资本开支10.84亿元17图19：爱柯迪固定资产持续提升17图20：爱柯迪智能产业园118亩地18图21：2017年中小件均价高于大件约1.2倍18图22：2016年40Og以下的小件占比超过65%18表1：汇率贬值对毛利率影响极大，美元升值1%,毛利率上升0.5PC17表2：铝价波动对毛利率影响极大，铝价每变动10%,毛利率变动约3pct7表3：自主品牌车企多采用本土化供应战略9表4：不同合金的性能9表5：各企业在大型压铸机的布局10表6

10、：各企业在大型压铸机的转债扩产项目（单位：亿元）11表7：各企业在大型压铸机的布局12表8：爱柯迪掌握高真空压铸、高精度检测等技术14表9：上市至今公司合计发布五次股权激励15表10：公司与头部Tier1深度绑定，Tier1向新能源转型15表11：产能利用率处于高位，汽车产品单价持续提升17表12：第二轮产能加码，公司自有购入280亩土地18表13：各企业在大型压铸机的布局19表14：爱柯迪智能科技产业园项目产品规格在8kg以上的大件19表15：银宝压铸产品20表16：汽车上单车用锌合金量约20kg20表17：爱柯迪盈利预测（百万）21表18：可比公司估值22表附录：三大报表预测值231中小件

11、隐形冠军,进军新能源三电结构件1.1 深耕压铸二十余载打造中小型产品隐形冠军爱柯迪是全球小件压铸龙头,进军新能源三电大件开启新成长。公司压铸经验近二十年，前身宁波优耐特压铸有限公司在2003年成立，1）产品种类包含转向、雨刮、动力、制动系统等产品；2）公司加强垂直一体化整合，掌握模具能力，2004年优耐特模具成立，产品具备高附加值。近年来，公司转向新能源三电方向，压铸产品向中大件扩展，2023年公司更加明确“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位。图】：爱柯迪产品包含品类繁多资料来源：爱柯迪官网，浙商证券研究所“中小件+新能源三电系统+汽车结构件业务战略,面向中长期发展。中小件，精度较高，附加值较大

12、，公司中小件全球市占率领先，其中2016年雨刮全球市占率达35%,为公司提供较高的盈利能力。新能源三电，产品覆盖电池包、多合一电机壳体等：车身结构件，是长期布局的方向。公司计划2025年三电及结构件占比达30%,2030年达到70%。图2：“中小件+新能源三电系统+汽车结构件”业务布局雨刮系统省“电机身WJ1修动Ir汽车次动机送A技清系统爱柯迪产品转向系统制动系统发动机系统压力代6A交建状又74速BdtEC按油单*单缸j4版/制，二*ita利动炮金6M1网/ABSm体/真空购车兼/法主板1*fc杼何支*/；动力8向充7Fx:KK*j*-*内电检弟&*元传动系统i*2tito0*其他系统汽车后视

13、系级汽率看兼/具空案索*。长克铢.*a*发动机冷，乐统*e9系统pr*M*.资料来源：爱柯迪官网，浙商证券研究所张氏控股超50%子公司开始布局新能源。截至2023年9月，实际控制人张建成直攒搬8.31%,通过爱柯迪投资间接控股32.6%,通过控制宁波领挈、宁波领荣、宁波领祺、宁波领鑫、宁波领禧而间接控制公司9.08%的股权，直接和间接合计控制公司的股权比例为50.01%。2023年开始公司子公司大力发展新能源，同年收购银宝山51%的股份，布局半固态技术；2023年2月爱柯迪安徽成立，且与安徽马鞍山政府签署投资协议书，建设三电及结构件等零件；收购富乐太仓67.50%的股份，布局锌压铸。图3：爱柯

14、迪股权结构图100100%1100*1100*1100%151%I100%J83.S%I54%51%14C140%167.5%th+nMn*j，新检潭汽，小Ioo%宁波优上一根工7;雄久匕1.2 运费.原材料汇率共同作用,收入利润结构迎拐点收入体量持续增长，业务结构上迎来新成长点。20132023年公司营收CAGR为14%,归母净利CAGR为7.2%。公司小件全球运输，2023年海外业务占比64.5%,公司发力国内新能源业务，国内业务占比持续提升，2023年公司业务将向大型化方向转变。353025201510管Jk收入(fz)同比（右）50-5Ii11I11JI35%30%20%15%10%2。Ia20142015201fi217201R21ft20220235%0%-5%资料来源：wind,浙商证券研究所资料来源：wind,浙商证券研究所公司盈利主要受原材料汇率海运费三项影响。原材料,压铸产品原材料主要为铝合金，根据招股书成本构成，2014-2016年铝合金成本占比约为30%40%;汇率，公司外销占比60%75