智能显示行业研究报告视源股份.docx

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1、智能显示行业研究报告视源股份视源股份（002841.SZ）买入（维持评级）公司深度研究市场价格（人民币J65.09元目标价格（人民币，93.00市场数据（人民币）总股本（亿股）已上市流通A股（亿股）总市值（亿元）年内股价最高最低（元）沪深300指数深证成指6.966.67453.0488.66/59.18380211180成交金额视源股份沪深300成交金额（仃万元）人民而（元）相关报告1 .边际增速放缓，盈利持续向好-国金通信视源股份三季报点评，2023.10.272 .全球化+新业务扩张加速，盈利上行趋势明显-国金通信-视源股份2023.8.243 .4邵利持较改杳，新业免于J升第二增长曲线

2、-国金通信-视源股份22，2023.7.124.新股力伏理用长，科陀冏显TZ头Mf1J有望改善-国金通信-视源股份.，2023.4.20智能交互显示龙头，创新转型孵化蓝图公司基本情况（人民币）项目202320232023E2023E2024E营业收入（百万元）17,12921,22623,34428,37034,414营业收入增长率0.45%23.91%9.98%21.53%21.30%归母净利润（百万元）1,9021,6992,1622,7043,384归母净利涧增长率18.04%-10.65%27.28%25.03%25.17%摊薄每股收益（元）2.8462.5493.1073.8854.

3、862每股经营性现金流净额2.974.053.404.786.24RoE（归属母公司）（摊薄）26.42%20.33%18.31%19.82%21.18%P/E40.4231.9420.9516.7613.39P/B10.686.493.843.322.83来源：公司年报、国金证券研究所投资逻辑 公司创新驱动产品结构转型,三条业务曲线成长路径清晰。公司依托显示控制和智能交互技术优势，横向扩展业务布局，形成液晶显示主控板卡+智能交互平板+新部件产品的三条业务曲线。传统液晶显示板卡是公司现金牛业务,21年为公司稳定贡献62亿元收入。智能交互平板深耕教育和企业服务领域，近十年CAGR达到71%,营收

4、占比由12%提升至51%o物联网行业长坡厚雪，公司横向复用核心技术和客户资源，孵化家电控制器、IoT模组和投影板卡等创新业务，打造第三条收入曲线，补充长期发展动能。 研发驱动+品牌效应+供应链管理，构筑三大核心竞争力。公司采取委外加工模式，研发人员占比接近五成，1H22研发费用率7.2%行业领先，在显示、触控、算法等领域构建技术壁垒，并进一步形成品牌效应和龙头优势。据奥维云网和迪显咨询统计，18-21年公司电视板卡全球市占率保持30%以上，21年希沃和MAXHUB国内市占率分别达到47.5%27.5%,位居行业首位。22年7月公司募资20亿元，进一步巩固交互显控技术和智能制造优势。 智能交互显

5、示龙头多领域布局,迎来行业回暖和全球化扩张机遇。在中央财政贴息贷款刺激下，国内高职教有望迎来一波采购需求；海外政府纷纷推出中长期教育信息化刺激政策，带来市场高景气度。海内外会议市场交互平板渗透率均不足10%,仍处于发展初期，伴随企业数字化转型以及华为等巨头切入，有望加速产品导入市场。公司作为头部厂商产品矩阵及内容生态丰富，未来有望充分受益行业高速成长红利。投资建议 22年受疫情影响，公司收入增速放缓，但上游面板价格高位回落，叠加海外高毛利业务占比提升，公司边际盈利能力改善。长期看，公司三条业务曲线成长路径清晰，行业龙头优势突出，未来享受海内外行业高景气度红利。结合公司最新业绩和市场变化，我们将

6、公司22-24年营收预测下调9.2%10.0%12.0%,预计22-24年营收分别为233/284/344亿元;维持22-24年归母净利润预测，分别为21.62/27.04/33.84亿元，给予23年PE24倍，目标市值649亿元，对应股价93元/股，维持“买入”评级。风险提不供应链波动风险；汇率波动风险：市场竞争加剧风险。内容目录一、龙头厂商多领域布局，构筑三大核心竞争优势41.1 品牌优势：龙头厂商市占率领先，品牌效应兑现高盈利能力41.2 供应链管理优势：良好回款和库存控制确保现金流量稳定51.3 研发优势：研发驱动公司产品前瞻布局与工程技术优化5二、传统板卡业务智能化升级，电器控制、I

7、OT模组等新业务拓展未来可期.62.1 产能驱动彩电产业向国内转移，智能化驱动TV板卡品质升级62.2 物联网长坡厚雪，智能家居等多场景应用打开部件业务未来成长空间.8三、智能交互龙头出海加速，国内交互平板需求有望PI升103.1 教育交互平板：高职教市场渗透加速，希沃坐稳行业龙头103.1.1 下游需求：普教市场步入换机周期，高职教市场迎政策驱动1031.2产品趋势：智能化、大屏化带动交互平板产品升级，单价增加30%+123.1.3 公司：希沃ToB&G市场份额领先，顺应教育数字化潮流拓展教育软件生态和C端产品133.2 企业服务会议平板：MaXhUb定位智慧协同平台，助力企业数字化转型14

8、3.3 海外交互平板市场进入渗透率快速提升期，公司整机出海加速153.4 上游面板价格回落，公司盈利能力回升17四、盈利预测与估值184.1 收入及毛利率预测184.2 公司估值与投资建议20五、风险提示20图表目录图表1：公司近十年发展过程梳理（亿元）4图表2：毛利率保持行业领先5图表3：可比公司海外业务占比高，净利率提升明显5图表4：应收账款周转天数低于可比公司5图表5：公司存货周转天数低于可比公司5图表6：研发费用率领先行业公司6图表7：公司交互平板核心技术优势6图表8：部件业务发展方向6图表9：公司液晶显示主控板卡营收及增速7图表10：全球液晶电视出货量出现波动7图表11：公司电视板卡

9、市场份额维持在30%以上7图表12：全球智能电视渗透率提升8图表13：公司智能电视主控板卡占比提升8图表14：IoT模组、投影板卡等产品收入维持高增速8图表15：全球和中国智能家居设备出货量及增速9图表16：公司生活电器类产品解决方案9图表17：公司白家电组件9图表18：生活电器业务增长势头强劲10图表19：2023年公司交互平板业务收入109亿元，近十年CAGR达71%,22年毛利率回升10图表20：2023年教室数量及多媒体教室数量（万间）11图表21：普教市场交互平板存量替换敏感性分析（万）11图表22：大陆教育交互平板市场K12占比下滑，职业教育和高校占比上升.11图表23：2023年

10、底高职教院校超万所12图表24：高校信息化设备资产占总资产的7.1%12图表25：22年国内教育交互平板销量有小幅下滑12图表26：触控、交互体验更优化的智慧黑板占比提升13图表27：2023年希沃教育平板市场份额领先13图表28：希沃市占率稳步提升13图表29：围绕数字化教学硬件打造希沃产品生态14图表30：国内商用平板出货量（万）14图表31：MaXhIJb智慧协同平台15图表32：华为发布idea1hub系列会议平板产品15图表33：2023年MAXHUB市占率领先15图表34：海外教育经费拨款政策16图表35：2023Q2起海外IFPD出货量上升（万台）16图表36：海外交互平板出货量

11、预测（万台）16图表37：海外地区收入及增速17图表38：1CDTV面板价格高位回落后企稳（美元/片）17图表39：交互智能平板毛利率回升（）18图表40：季度毛利率水平边际改善（）18图表41：中国大陆1CD面板产线稼动率18图表42：公司收入及毛利率预测19图表43：公司期间费用率预测预测20图表44：可比公司PE估值20一、龙头厂商多领域布局,构筑三大核心竞争优势公司是全球液晶显示主控板卡和国内智能交互平板龙头。公司成立初期主营液晶显示板卡，逐渐发展成为全球液晶显示板卡龙头。基于液晶显示主控技术，结合多点触摸交互技术、数字信号处理技术等，公司向下游拓展进军智能交互赛道,相继开发了教育信息

12、化智能交互平板希沃（seewo）以及会议平台MAXHUB,并成立白家电组件事业部，开拓智控器业务。从收入来看，2011-2018年是公司规模快速扩张期，七年CAGR46%：2018-2023年，K12教育信息化市场渐趋饱和,公司收入维稳;2023年随着全球化扩张以及国内高职教市场需求渐起，公司突破成长瓶颈，营收达到212亿元，同比增长23.91%。图表1：公司近十年发展过程梳理QC元）来源：公司年报，国金证券研究所1.1 品牌优势：龙头厂商市占率领先,品牌效应兑现高盈利能力1.2 公司主营业务市场份额均位于行业领先地位，2023年电视主控板卡全球市占率达31.57%,自2017年起市占率保持在

13、30%+；教育交互平板希沃和会议智能交互平板MAXHUB的国内市占率分别为47.5%和27.5%,均位居行业首位。规模效应和品牌优势兑现公司高盈利能力，毛利率和净利率均领先于行业水平。可比公司鸿合科技和康冠科技海外地区收入占比较高，2023年受益于美元升值净利率提升较为显著。1.3 供应链管理优势：良好回款和库存控制确保现金流量稳定公司位于产业链中游，采取“以销定产，以产定购”、生产委外加工的轻资产运营模式。公司在精细化管理与供应链规模优势下，应收账款周转天数维持在2,周转天数上升至70天，同期与行业可比公司相比，均处图表5：公司存货周转天数低于可比公司120天左右，远低于行业40-60天的平

14、均水平；公司过去三年存货周转天数约为45天，22年积极备货于较低水平。图表4:应收账款周转天双便于可比公司80706050404020u2019202320232023H13Q22302010u201720182019202320231H223Q22来源：wind,国金证券研究所来源：wind.国金证券研究所1.3研发优势：研发驱动公司产品前瞻布局与工程技术优化公司作为研发驱动型科技企业，生产端采取委外加工的方式，从而将更多的精力放在研发端，研发人员占比接近50%,研发费用率与同行业公司相比处在领先地位。公司一方面依托中央研究院进行前瞻性基础研究及应用研究、另一方面依托中央工程院开展先进工程技术研究，并应用于公司教育业务、企业服务业务等实际场景。截至2023年12月31日，公司拥有专利超过6700件（其中发明专利超1600件）拥有计算机软件著作权、作品著作权超过2400项。在显示、触控、音视频、算法等核心领域具备技术领先优势。2.1产能驱动彩电产业向国内转移智能化驱动TV板卡品质升级全球TV销量维稳，公司液晶电视显示板卡业务陷入成长瓶颈期。公司的液晶电视主控板卡已广泛应用于全球各种功能的液晶电视，覆盖从传统模拟电视、数字电视到带有丰富多媒体网络娱乐功能的智能电视。公司液晶显示主控板卡下游客户主要为电视整机厂商，目前已应用于TC1、海信、海尔