企业并购支付方式选择影响因素的分析.docx

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1、摘要i关键词i引言1一、企业并购及其支付方式概述1（一）并购的相关概念1（二）支付方式的相关概念1二、国内并购支付方式选择的现状分析2三、百视通并购东方明珠支付方式选择的案例分析3（一）并购双方的基本概况及并购交易基本情况3（二）影响百视通选择支付方式因素的分析4（三）百视通采取换股并购东方明珠利弊分析6四、对我国企业并购支付方式选择的启示7（一）促进资本市场完善7（二）拓宽并购融资渠道7（三）发挥中介机构的作用7（四）简化股票发行程序8（五）积极采取混合支付方式8五、结论8参考文献9企业并购支付方式选择影响因素的分析摘要：随着中国市场经济的飞速发展，我国市场迎来了i轮并购热潮，并购窠例数量和

2、金额上都呈现出爆炸式增长的态势。据不完全统计，仅2015年第一季度尚在进行中的并购案例就有314起。事实证明，企业并购作为市场经济发展的一项产物，不仅己经在西方发达国家的发展中扮演着重要角色，也成为了促使中国市场经济更加活跃的关键因素。在目前这一轮并购热潮中，日益扩大的并购交易规模使得单一的支付方式已经不能满足现实的需要，严重影响了企业并购的活跃程度。从企业自身情况考虑，选择恰当的支付方式越来越成为并购活动成败的关键。因而，本文将结合实证分析影响企业并购支付方式选择的因素，希望本文的研窕能够对其理论的发展，提供一定的借鉴。关键词：支付方式影响因素并购TheInf1uenceofPaymentM

3、ethodinM&AonChineseDomesticCorporationsAbstract!Duringthepasttime,Chinasmarketeconomyhasbeendeve1opingrapid1yandtheM&Amarketusheredinthenewroundofrising.ThenumberandamountofM&Aareshowingexp1osivegrowth.Accordingtoincomp1etestatistics,thereare314M&Aeventshappenedinthefirstquarterof2015.Infact,theM&Aa

4、saproductofthedeve1opmentofmarketeconomy,noton1yhasbeenp1ayedanimportantro1einthedeve1opedcountries,hasa1sobecomethekeyfactortopromptthe1eve1ofactivityofChinamarketeconomy.Inthisround,M&Acontinuesareexpandingthesca1eandthesing1epaymentmethodbeforehasbeenunab1etomeetthepractica1needs,whichhashindered

5、therapiddeve1opmentofM&A.Undertheconsiderationofenterpriseitse1f,choosingtheappropriatepaymentisthekeytothesuccessofM&Aactivities.Therefore,thisstudy,wi11ana1ysethefactorswhichaffectthechoiceofpaymentmethodinM&A.Thisstudycanhopetotheorydeve1opmentandprovideareference.Keywords:Methodsofpaymentinf1uen

6、cingfactorsmergerandacquisition引言：目前国内并购市场风起云涌，企业对并购活动愈加小心谨慎，对并购支付方式的选择也愈加慎重考虑，然而当前市场上单一的支付方式却不能很好地满足企业的需求。在我国，大多数企业进行并购时会将现金支付作为第一考虑的支付方式，然而随着并购交易的规模扩大，现金支付方式的局限性越来越明显，在实际执行过程中也遭遇到越来越多的问题，而且由于我国企业并购的历史并不长，导致目前国内相关理论基础薄弱，这些问题都限制着我国并购市场发展、活跃。在这样的背景下深入分析影响企业并购支付方式选择的因素，并根据实际情况研究如何选择以及丰富发展支付方式，这对于推动我国并

7、购活动的发展进程来说很重要。本文将深入研究影响支付方式的因素，同时结合实证研究，力求对其理论的发展与实践的指导提供一定的借鉴意义。一、企业并购及其支付方式概述（一）并购的相关概念并购起初是指兼并与收购，在国际上被称为Mergers&Acquisitionsw,简称“M&A”，其主要特征是获得目标公司的控制权。一般来说，并购概念有广义和狭义之分。狭义的并购是指我国公司法所规定的公司合并，包括吸收合并和新设合并。而广义的并购相比较而言是一个更宽泛的概念，它不仅包括吸收合并与新设合并，还包括收购等其他类型的企业扩张性重组行为。本文主要是研究影响并购支付方式的因素，只要是涉及资产重组的行为定会面临着利

8、用何种金融工具作为支付手段的问题，因而本文所说的并购事件是指广义上的并购。（二）支付方式的相关概念在实际生活中，企业并购的支付方式主要有现金支付、股票支付、混合证券支付以及其他支付方式。这些支付方式有着各自的优势与劣势，因而不同的选择会对并购双方造成不同的影响。3包明华.企业并购教程M.中国人民大学出版社，2010.张秋生.企业并购与重组M.经济科学出版社，2010.1 .现金支付方式所谓现金支付，是指以现金支付股权或资产收购价款的行为。与其他支付方式相比，它能够迅速直接达到并购目，而且对目标公司进行估计时简单便利，减少了并购公司在决策上花费的时间，使得公司能掌握最佳的并购时机，同时又能保证并

9、购公司控股股东权益不会因为并购事件而受到损害，也不必承受因股票支付而带来的收益不确定性。当然现金支付方式也有着很明显的弊端，比如受到即时付现能力的限制，对公司现金流有很大影响，导致交易规模受到限制等。2 .股票支付股票支付是指以股票支付股权或资产收购价款的行为支与其他支付方式相比，这种支付方式没有资金付现的压力，可以合理避税，还能够分散风险。但依然有缺陷，最主要的缺陷就是容易导致并购企业股权遭受稀释，削弱了股东对企业的控制力。3 .混合证券支付混合证券支付是指主并企业的支付方式为现金、股票、认股权证、可转换债券等多种形式的组合久这样的支付方式组合了多种支付工具，不仅能避短，还能扬长。因此,近年

10、来越来越多的企业在进行并购活动时选择混合证券支付。4 .我国特有的支付方式目前在我国活跃的并购市场中，使用较频繁的支付方式还有承担债务式并购、资产支付和无偿划转式支付。其中无偿划转的支付方式是我国计划经济下的特有产物，它强调在政府直接干预下，并购企业无偿收购目标企业。二、国内并购支付方式选择的现状分析与西方发达国家一百多年的并购发展历史相比,我国企业并购起步较晚,于1984年发生第一起企业并购事件，距今也不过才30多年的时间。随着我国经济改革力度不断加大，市场经济飞速发展，目前国内的整个并购市场处于繁盛活跃的阶段，但是仍然面馋包明华.企业并购教程M.中国人民大学出版社，2010.王化成.高级财

11、务管理学M。中国人民大学出版社，2011.王化成.高级财务管理学M。中国人民大学出版社，20I1临着政府过多干涉、资本市场发展不成熟、制度不完善等各种问题，这些问题使我国的并购支付方式与发达国家相比依旧存在很大的差距。在2005年前，国内并购支付方式单一，以现金支付为主，过于追求现金支付的简单快捷性。股票支付、证券支付等支付方式则因为办理手续较繁琐，需要满足主并企业、目标公司各方的很多要求，因此发展一直受到限制。后来交易规模逐步扩大，现金支付常常由于资金问题使得企业在并购过程中遭受不必要的损失，甚至有时会导致整个并购事件的失败，严重时还会拖垮并购方的经营业绩。于是企业越来越慎重选择支付方式，政

12、府也开始对其着手改革。2005年我国政府进行股权分置改革，使得股权支付在国内并购支付中活跃起来，表明了此次改革相当成功。我国并购支付方式的主流不再是单一的现金支付方式，而是逐步演变成以现金支付、股票支付及这两种支付工具混合支付的支付方式为主。可以看出，当前我国并购支付方式发展虽快，内容形式也日渐丰富，但仅仅达到了西方国家第二、三次并购浪潮时期的程度。三、百视通并购东方明珠支付方式选择的案例分析（一）并购双方的基本概况及并购交易基本情况百视通新媒体股份有限公司成立于1990年，是由上海东方传媒集团有限公司（SMG）控股的新媒体上市企业。百视通公司全面经营着新媒体研发与创设业务，包括IPTV、手机

13、电视、网络电视、数字媒体平建设等方面，同时还在互联网方面提供专利支持、数据维护和技术服务等。该企业是中国电子信息行业的大型骨干企业之一,具有非常优秀的经营业绩和良好的品牌口碑，一度被评为上海市先进企业。上海东方明珠（集团）股份有限公司成立于1992年，它的成立有着不同的意义，标志着中国第一家文化类上市公司的诞生。该企业实施多元化发展战略，在旅游现代服务、数字媒体、互联网、对外投资等领域进行多元化拓展，同时注重规模的扩张、品牌地打造，从而取得了显著效益提升，实现了自身的快速发展。2014年11月21日，百视通正式着手收购东方明珠。目前整个并购活动一直持续进行中，但是于2015年4月2日，百视通、

14、东方明珠同时发布公告，申明此次资产重组顺利通过了商务部的审查，这意味着该项目的办理手续已经获得了所有审批，并购活动只剩后续交割等具体行动。本文侧重点在于并购支付方式，此次并购活动涉及交易金额341.06亿元人民币，对价金额相当高，百视通新媒体股份有限公司最终选择了换股吸收合并的方式。（二）影响百视通选择支付方式因素的分析一般而言，影响并购支付方式的因素可以分为两大类一一外部环境因素和内部环境因素。从宏观环境看，影响因素有：法律规范、相关税收政策、资本市场发展程度、中介机构完善程度；从企业自身角度分析，影响因素有：并购企业的财务现状、企业筹资能力及偿债能力、公司管理层态度、并购方的股票市价水平等

15、。从百视通采取换股方式，顺利并购了东方明珠的案列中，我们可以很明显的看出以下因素影响着企业选择何种支付方式：1 .资本市场发展程度随着我国市场经济的飞速发展以及关于股权方面的成功改革，股权支付方式逐渐发展起来，也越来越受到关注，且百视通及东方明珠都是上市公司，股权支付方式限制较少，面对341.06亿元的大金额的并购交易，它们更倾向于换股的支付方式。2 .并购企业的财务现状数据显示，近几年百视通股份有限公司在新媒体行业独占鳌头，具有非常优秀的经营业绩。具体数据如下：表1百视通近三年利润表单位:元项目2014年12月31日2013年12月31日2012年12月31日营业总收入2,977,815,723.292,637,350,919.152,027,748,375.10营业总成本2,289,602,007.741,963,237,299.071,512,063,633.39营业利润737,786,127.55709,225,075.33554,118,273.69利润总额802,173,929.17770,741,501.02583,336,309.65净利润710,051,815.17661,450,708.31497,792,051.91通过观察百视通近三年利润表可以发现，百视通经营业绩一直在稳步上升，到2014年营业总收入就达到了近30亿元人民币，具