光伏TOPCON产业链需求井喷.docx

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1、核心观点作为光伏新技术的主要代表,TOPCon光伏组件经过1年的市场培育，下游客户对其性价比有了充分的认知。我们观察到2023年伊始,TOPCon需求呈现井喷式态势，而产业链供给短时间内无法满 足行业所有需求，导致TOPCon产品在未来一段较长的时间内将维持高景气状态。在这一趋势下，TOPCon电池、组件超额利润有望扩大，头部企业将迎来较大弹性。另外，我们也建议关注石英砂/石英珀埸、银浆、胶膜、N型硅料等边际向好的材料环节。投资逻辑TOPCon组件性价比较高，溢价7分情景下LCOE能够降低7.3% ,相同价格下，提升项目全投资收 益率1-2Pa TOPCon相较于PERC具有高效率、高双面率、

2、低衰减、低温度系数等，其中高效率 能够带来土地、支架等成本下降，从而带来组件端溢价。其他电池参数则能够通过提高电站运营期发 电量，进/带来LCOE下降。根据我们测算，在N、P组件同价情景下，TOPCon电站LCOE相比 PERC下降8.6% ;在频 7分情景下，TOPCon LCOE相比PERC下降7.3%.经过一年培育期，TOPCon需求进入井喷式增长阶段。2023年春节之后，我们观察到TOPCon电 池组件需求旺盛，产品价格十分坚挺，走出独立行情。2022年头部TOPCon组件企业为了对产品进 行推广，在产品价格上让利客户，整体溢价在0.05-0.1元/W.今年以来，国内央国企招标中N型占

3、 比快速提升,国家电投、中核汇能组件招标中N型占比达到30%-40% ,但今年组件企业优质ToPCon 产能将优先供给高价海外市场。TOPCon电池是核心供应瓶颈，组件超额利润有望提升。据我们统计，2023年行业TOPCon有效供 给量大约122.7GW ,其中一线厂商出货92.3GW ,而电池总需求预计将达IJ 400GW以上,TOPCon 供给稀缺性较强。我们认为在下游需求快速放量的情况下，TOPCon全年都敬h于供不应求的状态。 并且随着N、P组件功率差的拉大，TOPCon溢价空间将进一步提升.一、TOPCon组件性价比较高，溢价7分情景下LCOE能够降低7.3%目前，市场PERC电池平

4、均量产转化效率约23.5% ,已逼近效率极限，光伏电池主流技术将逐步由P型转 为N型。而N型电池效率提升潜力大、投资成本不断降低，本轮光伏技术变革将由P型电池转向N型电 池。TOPCon电池当前量产效率已达25%以上，在N型电池中量产性价比最高。图表I ： TOPC on 产性价比较高，头部企业均选择以TOPCon作为下一代电池技术路战PERCTOPCONMnIBCI平均效率23.5%暝上24.8%以上25%tlt25%以匕主要企业主流厂商U科、出泰、林唾、M演、天合.A 咸、中东、日开、PI特斯等华旗、金懵、日升SUN POWER.裳旭、第 M优分性价比高M从现有产线升级,电池每故收好工年少

5、、电池与IiH依率岛产尊常成熟已从占俄产性价比虚本较高.履产度较大产靖度大,只适含分布式场景技术*慢容其度较高0度高度微高投资盘占较便直校费与现有产线百前上流产线。“日新产线升螳完金不蒙容不象容士沼?-生业报告砒碗资N东潭，摩尔光伏.中俗求投TOPCon相对于PERC组件，优势主要体现在三个方面：1）高效率使得同版型组件的功率更高；2 ）低温 度系数+高双面率能够提升组件实际综合输出功率；3 ）低衰减降低电站运营期的功率衰减速度。、型电池具有高效率、低温度系敷、离双面率的特点，挣合出功率地注明显PERC、量电池电池片效率23.SH235%24024.5%250%255%尺寸（mm）182182

6、182182182182电池片面粗（手力厘米）331 13331.13331 13331 1333113331.13维片功率（W）7.77.77.958 Il828844版M727272727272CTM98%9%98%-015%4)30%0 30%0 30%0 30%0 30%运行洱度4$4$4$4$4$45止面彩出功率5! I SO51700528005390055000$6100双面率75%85%i35%85%85地面反射墙足10%10%10%10%10%10%综合出功率“549.8654M.95STIjMlSM42596.7S保耀.69相比PI RC组件增点幅度-202%4 19%6

7、36%力二&行业报告多例院济Zm费:中Gii投TOPCon组件实际输出功率相较于PERC增益明显，按25%效率计算标称功率差有望达到35W ,并且优 异的电池参数能够进一步带来实际发电量的增益。而更高的发电量能够为TOPCon组件带来更高的售价。高效率带来电站BOS成本的摊薄。根据CPIA的统计，电站端系统成本中组件占比较高，其他BOS成本 则包括土地、逆变器、一次设备、二次设备、支架等。由于在同样面积下，N型组件功率更高，能够有效解吐地、支架、建安费用等面积相关的单位投资成本，因此在售价上，N型组件相比于PERC组件来说 具有一定溢价。图表3,光伏电站HO、成本主要包括土地、安等 图表4：

8、2022年集中式电站非技术成本约为2.22元八、 i殳器 固定支架Ir安费用 次设备.次设备am tM 电网接入HH1HH20212022E2023E ?O25E 2027E 2030E?至北报沟园泥 强料来源:CPtA.中俏建投费料来源:CPIA .中俗建投电站端BOS成本中，单瓦土地、支架、建安费用、管理费用等投资成本与面积具有强相关关系，能够随着 组件效率的提升而显著下降，而逆变器、一次设备、二次设备、电网接入等成本则主要与组件功率相关。 高双面率以及低温度系数能够带来更高的综合输出功率，即使电池效率相同，也能够降低0024元/W的 实际BOS成本;而电池效率每提升0.5pct,对应电站

9、BOS成本下降0.025元/W.图表5 、型蛆件单瓦BOS成本（面积相关）明显低于 图表6:、型电池效率每提升0.5%,组件溢价将增加PERC 组件（元 ）252.8 分低衰减带来全生命周期单瓦组件发电呈增益,从度电成本平价角度来看能够进一步提升TOPCon组件溢价。 由于N型组件具有低衰减的特性，因此即使在综合输出功率相同的情况下，N型组件全生命周期发电量仍 然会高于PERC组件,从而能够降低电站度电运营成本。在单瓦初始投资成本相同的情况下，假设TC）PCon组件首年衰减1%,经年衰减040%, PERC组件首年衰减2%,经年衰减0.50%, N型组件系统初始投 资相比于PERC组件有0.0

10、8-0.09元/W左右的溢价空间。另外再智加系统端BOS成本的下降，我们认 为N型组件溢价空间将进一步扩大。ffi*7l 、型组件衰液更低，带来系境端溢价空间（元八）计年衰减差距0.20%Ir年衰战荒距1.40%0.40%0.60%0J0%1.00%1.20%0.05%0027003600440 0530062007100790.10%004$0 05300620.071OJM008900970.15%00630 07100800089009801070.115020%OOSI0 08900980.1070.1160.1240.133025%00990 1070 1160.1250 1347

11、M行业冠?於原历资料乘滓I中信健投综上所述，在国内集中式电站市场，TOPCon组件溢价主要来源于三个方面：1 ） N型电池片效率由23.5%提至25% ,能带来BOS成本下降的0.071元/W溢价空间;2 ）低温度系数以及高双面率大约能够带来0.024元/W的溢价空间；3 ） N型组件低衰减速率能够带来大约0.08元/W的溢价空间。S8：四内集中式电站市场、曳爆件整体溢价空间约为。M2元八 左右最后我们从终端客户LCOE角度出发假设TOPCon组件和PERC组件售价相同甩站BOS成本TOPCon 比PERC低8-9分/W ;同时TOPCon组件首年衰减1% ,经年衰减0.40% ,运营期30年

12、，PERC组件首 年衰减2% ,经年衰减0.50% ,运营期25年。基于此，国内集中式电站市场我们测算采用TOPCon组件的电站LCOE将比PERC低8.64%0即使按照当前市场TOPCon平均溢价1分/W计算，LCOE仍然能够降低7.26% ,TOPCon组件性价比已极为显图豪9,国内集中式电站市场典型里目颈计TOP（ On蛆件能够降低度电成本7%左右学位PER但件TOPConla件（、PM价情景）TOpCm Ifi件（溢侑一分）电池片效率215%250%250%【件价格vI 80I 80I 87BOS成本tW2 222 122 12的年衰M%2%1%1%及性衰减%0 5040%040%坛代

13、期年253030利用小M小时I2W12001200折现隼%5%5%s%LCTJE0.2910.2660.270-,44%/ NJ51资舁来渊，处黑汴词.中浦建发另外，以国内集中式市场为例，我们测算在N、P组件同价情景下，TOPCon能够提升项目全投资IRR 1 个pct;在TOPCon组件溢价7分的情况下，TOPCon仍然能够帮助电站端提升08-09pct的全投资收 益率。ffl 1典型国内项目在当葡情况下覆计TOP（On姐件能等使全投资IRK提升IPCl具体指标单位n、PIa件同价情量ToPeonla件溢价7分情景PERCia 件TOPCon组件PERCia 件TOpCon姻件组件价格元/118I 818187BOS成本元/12242142 242 14电价元/M0380 380 380 38济年衰M200%IoOH2 00%100%戌性衰M0 50%040%0 50%040%运昔期年25302530光伏电站全投旋IRR&32 %73%6邛1行业拒售讲究院资料米潭】上阳齐询,中俱建投假设2023年底硅料价格降至IOO元/W ,且PERC组件价格降至1.5元/W , TOPCon对国内集中式电站 全投资IRR的提升幅度依然不变。ffi*lh 在P型蛆件价格降至13元N的情况下，TOIHon溢价空间不会变化具