冶金行业-五矿有色钨整合项目初步投资可行性分析报告.doc

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1、 五矿有色增资参股湖南辰州矿业有限公司可行性研究报告五矿有色钨业整合项目初步投资可行性分析报告中国五矿集团五矿有色公司增资参股湖南辰州有限责任公司钨业整合项目初步投资可行性分析报告凯捷（中国）有限公司200420XX年910月1526日目录1.项目概况32.项目投资的必要性和依据33.目标公司简介53.1.中钨高新材料股份有限公司53.2.自贡硬质合金有限责任公司64投资概况64.1项目意义64.2项目安排74.3资金需求85行业研究85.1需求状况及发展趋势85.2供给状况及中国钨产业的地位95.3中国钨产业现状105.4中国钨产业未来发展156财务预测166.1说明166.2资料情况166

2、.3预测假设216.4假设条件一览表326.5预测结论326.6敏感性分析366.7投资可行性分析387新公司未来发展战略及规划397.1产业整合的背景及意义397.2 五矿有色钨产业战略定位417.3五矿有色钨产业发展战略417.4五矿有色钨产业整合步骤498资金来源安排529风险因素529.1市场风险529.2整合风险549.3管理风险559.4法律风险5610项目总结6111附表6213五矿有色增资参股辰州矿业可行性研究报告五矿有色钨整合项目初步投资分析报告1. 项目概况200320XX年，中国五矿集团五矿有色金属股份有限公司（以下简称“五矿有色”）通过控股设立江西香炉山钨业公司（以下简

3、称“香炉山”）、南昌硬制合金有限公司（以下简称“南硬”）和江西钨业集团有限公司（以下简称“江钨”），形成了较为完整的钨产业链布局，逐步建立了自己在钨行业中的竞争优势，具体体现为：（1） 控股钨产业资源性企业（矿山），使五矿有色取得了对国内外钨产业领域资源的控制能力。目前，五矿所属钨矿山的生产能力占全国总产量的40%，年供应钨精矿达23000吨；（2） 具有钨产业下游产品及深加工产品的生产能力，增强了五矿有色对钨产业中间端及深加工领域的控制力，其中南硬公司和厦门钨业股份有限公司（以下简称“厦钨”）等企业在行业的综合排名均在前十名，具有巨大的整合空间和竞争实力；（3） 拥有占国内钨品出口配额总量4

4、0%的出口配额，是中国钨产业内最大的钨中间产品出口商。通过上述努力，五矿有色已形成了国内整个钨产业中最大和最具竞争力及影响力的产业集群，其为公司提供的利润达到了公司总利润的10%以上。同时，我们也看到：目前五矿的优势集中在资源端，但资源优势不具备长期持续的发展能力，也不能作为长期发展的主要利润来源。五矿有色要成为钨产业领导者必须在产业链的各主要环节都确立领先地位，尤其需要加强中间产品和应用领域的竞争能力。因此，五矿有色钨部提出了：通过买壳上市打通资本市场融资渠道，最终整合五矿有色钨产业板块的战略目标。并于200420XX年9月10日，五矿有色经主管副总裁同意向投资委员会提交了五矿有色钨产业战略

5、报告和五矿钨业整合工作计划。项目投资的必要性和依据从该项目的必要性来看，实施该项目是五矿有色实现钨产业发展战略、打通资本市场融资平台的需要，具有较强的必要性。收购在国内硬质合金领域居于第一集团的自硬公司将会提高五矿有色在钨产业应用领域的竞争力和技术能力。收购中钨高新材料股份有限公司(以下简称“中钨高新”)的股权能够迅速、方便地打通资本市场融资渠道，为五矿有色实现钨产业战略提供融资、整合和管控平台。 （1） 收购自硬可以迅速提高五矿有色在钨产业应用领域的竞争力，形成更强大、完整的钨产业综合竞争实力自贡硬质合金有限公司是世界级大型硬质合金和钨钼制品生产基地，在冶炼、中间产品和硬质合金领域都位于国内

6、第一集团，是国内硬质合金领域的领导者之一，已经连续19年保持10以上的增长率。除了遍布全国的国内营销网络外，自硬在欧洲和美洲也有非常广泛的营销基地，60%以上的硬质合金产品远销欧美等发达国家和地区，出口量连年居全国第一，具有较强的国际竞争能力。五矿有色虽然已经是国内钨产业寡头之一，但是和另两个钨业寡头（601柿竹园、厦钨栾川）相比，五矿有色的优势主要集中在资源端，这种优势容易被竞争对手突破，目前新发现的钨矿资源更增加了这种可能性，而且资源优势不具备长期持续的发展能力，也不能作为长期发展的主要利润来源。五矿有色要成为钨产业的领导者，还需要在中间产品和应用领域两个环节加强。要弥补五矿有色在这些环节

7、的差距，可以采用收购其他企业或者自建能力的方式。自建所需的投资大、时间长、而且效果很难保证，而如果与自硬合作的话，短期内就可获得自硬的所有技术、生产能力、技术人员以及广泛的国内国际市场营销网络。（2） 自贡硬质合金厂具有较好的产品品牌自硬的“长城牌”硬质合金在国内市场的占有率一直保持在20%以上，仅次于株洲601。除了遍布全国的国内营销网络外，自硬在欧洲和美洲也有非常广泛的营销基地，60%以上的硬质合金产品远销欧美等发达国家和地区，出口量连年居全国第一，具有较强的国际竞争能力。（3） 自硬与五矿已经整合的钨资产能产生协同效应自硬虽然在硬质合金产量上不及株洲601，但其产品线比较宽泛，其深加工产

8、品可以和南硬的微钻刀具形成互补，不仅如此，自硬还拥有国际上最先进的粉末冶金喷涂和热处理高技术和研发能力，完全能够帮助南硬提升产品和技术能级。另外，自硬还有自己的钨品出口配额，其200320XX年的出口配额为9.5%，这对五矿有色无疑是一个很好的补充，可以弥补五矿有色出口配额逐年下降的损失，而且如果将自硬的技术改造与五矿有色的冶炼能力规划结合起来，不仅可以缓解国内冶炼能力过剩的问题，还能对自身体系内的钨矿消耗形成稳定的内部市场。总之由此可见，自硬的优势正是五矿有色成为钨产业的领导者所必需的，与自硬的合作恰好能够弥补五矿有色钨产业链的薄弱环节，帮助其进一步加强产业链控制力，形成持续发展优势。因此，

9、两者的合作具有极其重要的战略意义。（4） 中钨高新能为五矿有色提供很好的融资平台，盘活五矿有色的钨资产五矿有色钨产业战略目标的实现需要资金持续能力作为保障。对资金的需求是多方面的，例如，未来可能仍然需要根据国内资源的发展情况，考虑并购新发现的重要钨矿资源；深加工产品除了南硬作为面向电子行业的发展平台之外，面向汽车行业和工程行业的产品发展平台还需要考虑通过并购或者合作的方式来建立；目前购并的企业都需要进行管理改善、产能发展和技术投入；并且，五矿有色未来还需要建立研发体系，加大投资力度，以提高矿资源的利用率以及中间产品和深加工产品的技术能级等等。未来的这些发展与并购活动可能需要几个亿甚至十几个亿的

10、资金。然而，五矿有色钨产业板块目前的赢利能力还远远不能满足钨产业未来发展的资金需求（200320XX年整个钨产业板块的投资收益约9000万元），因此必须建立较强的持续融资能力。如果按照常规方式组建股份公司经辅导3年后上市，不仅融资速度比较慢，而且政策风险高，上市节奏无法控制，况且新江钨的改制、南硬的技术改造等都是五矿有色迫切需要面对和解决的问题。因此，通过买壳上市直接沟通资本市场，解决融资问题，是五矿有色目前钨产业板块整合平台首选的途径。中钨高新的主营业务与自硬高度相关，也具备再融资基础，是目前可以首先考虑的壳资源，可以作为五矿有色钨产业整合的运作平台和融资平台。综合上述分析，通过收购目前在钨

11、中间产品和硬质合金领域具有一定竞争实力的自硬，收购国内钨行业仅有的两家上市公司之一的中钨高新，并利用其作为钨产业整合的平台，总体上符合五矿钨产业的发展战略，目标公司简介3.1. 中钨高新材料股份有限公司1.1.1 公司历史中钨高新为深交所上市公司，公司原名“海南金海股份有限公司”，1996年12月在深交所挂牌上市，2000年6月19日更名为“中钨高新材料股份有限公司”。1998年至1999年上半年间，中钨高新与其原控股股东中钨集团进行了资产重组。但受当时中钨高新的资产规模限制，该大股东只将所属株洲、自贡两硬质合金厂部分经营性资产注入中钨高新，并改为中钨高新的两个分公司，其他资产如动力供应及销售

12、系统则没有进入，从而造成中钨高新的生产和销售严重依赖大股东。2001年7月，中钨集团解散，随后，中钨集团持有的中钨高新36.63%的股权被无偿划拨给株硬集团18.54%、自硬14.97%和海南金元投资控股有限公司3.12%。 200320XX年5月，广州中科信集团有限公司（下简称“中科信”）通过受让株洲硬质合金有限公司等四家公司所持中钨高新股权成为中钨高新第一大股东。200420XX年3月，中钨高新与中科信签订股权置换合同，中钨高新将其持有的株洲钻石难熔金属加工有限公司98%的股权作价2.75亿元置换给中科信，中科信将其持有的南宁德瑞科实业发展有限公司（简称“德瑞科”）70%的股权作价2.9亿

13、元置换给中钨高新。重组后，主营业务涉及钨及硬质合金高新材料和物业投资与管理两个领域。1.1.2 股权结构截至200420XX年6月30日，中钨高新的总股本为1.7亿股，其中流通股7452万股。公司主要非流通股股东为：广州中科信集团有限公司（27.78%）、自贡硬质合金有限责任公司（14.97%）、包头铝业（集团）有限责任公司(3.21%)、海南金昌旅游实业有限公司(3.15%)、海南金元投资控股有限公司(3.12%)。表1：中钨高新主要非流通股股东股权结构股东股比广州中科信集团有限公司27.78自贡硬质合金有限责任公司14.97包头铝业（集团）有限责任公司3.21海南金昌旅游实业有限公司 3.

14、15海南金元投资控股有限公司 3.121.1.3 经营现状截至200420XX年6月30日，总股本1.7亿股，其中流通股7452万股，总资产13.4亿，净资产5.98亿，调整后每股净资产3.47元。200320XX年底实现主营业务收入12.19亿元，净利润3736万元。2001-200320XX年净资产收益率在6%左右。 3.2. 自贡硬质合金有限责任公司3.1.1 公司历史自贡硬质合金有限公司是我国首家自行设计建设的硬质合金和钨钼制品生产企业，1970年建成投产。1999年初根据国色办字1998316号文件批复，自硬与株洲硬质合金厂、海南金海实业公司联合组建了中钨硬质合金集团公司，并通过资产

15、置换、实物配股、资产出售等形式与中钨高新进行了资产重组，实施了部分资产上市运营。原自硬公司一分为二，即分为上市部分的中钨高新自贡硬质合金分公司和未上市部分自贡硬质合金有限责任公司。自硬在国内钨冶炼、中间产品和硬质合金加工领域处于国内第一集团，硬质合金在国内的市场占有率接近30%，而且在硬质合金领域具有较强的国际竞争力，硬质合金出口量和出口金额在同行业领先。3.1.2 经营现状经过30多年的发展，自硬公司已发展成为世界级大型硬质合金和钨钼制品生产企业，也是中国西部地区唯一的大型钨品生产企业。公司现有员工近4000人，资产总额10亿元。主要生产钨冶炼产品、硬质合金、钨钼制品、成品工具四大系列三万多个规格型号的产品，年生产能力超万吨，位居全国同行业第二，世界同行业第六。200320XX年完成工业总产值8.82亿元，同比增长14.7%；主要产品产量8780吨，同比增长22.3%。全年实现销售收入近10亿元，出口创汇近5000万美元，实现利润3000万元，公司上交利税5798万元，同比增长63.3%。4