轮胎行业之森麒麟研究报告.docx

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1、轮胎行业之森麒麟研究报告1 .阴云逐渐消散赛道强劲复苏1.1 谋求变革的轮胎行业上游按结构设计划分，轮胎可以分为斜交轮胎和子午线轮胎。斜交轮胎具有胎面和胎侧强度大的特点，但胎侧刚度较大，舒适性差，不适合高速行驶；子午线轮胎滚动阻力小，附着性能好，弹性大，缓冲力强，承载能力大。目前欧美、日本等发达国家的轿车胎子午化率已接近100%,中国也将新建斜交胎被列入国家限制类产业，未来子午轮胎将成为轮胎的主流产品。而子午线轮胎又细分为半钢子午胎、全钢子午胎，它们的应用领域和结构上均存在差异，前者主要应用于乘用车及轻卡，其胎体骨架材料为纤维材料，其它骨架材料为钢丝材料；后者主要应用于重卡和大客车，其胎体与带

2、束层骨架材料均为钢丝材料。随着中国消费结构升级，体验感与舒适度更佳的车型逐渐得到大众消费者青睐，城市多功能车、SUV车型销量占比逐渐提升，将带动半钢子午胎需求攀升。近年来，国内轮胎子午化率逐年提高。根据中国橡胶工业协会轮胎分会的数据，过去几年中国轮胎产量增速缓慢，年均复合增速不到1乐但是子午化率从91%提升到94队其中2023年中国实现轮胎总产量6.34亿条，同比-2.8%,子午化率94%o根据中国橡胶工业协会发布的橡胶行业“十四五”发展规划指导纲要，到2025年末，中国轮胎的年产量规划目标为7.04亿条，子午化率提升到96%。我们认为，随着国产轮胎品牌的崛起以及双碳战略的实施，未来轮胎行业供

3、应端有望迎来新一轮变革。1.1.1 国货崛起推动进口替代加速轮胎工业属于劳动、技术、资金密集型产业，欧美等发达国家的劳动力成本一直居高不下，而亚洲地区具有低成本、较高素质的劳动力资源，同时更加靠近原料产地和轮胎消费市场。因此，从20世纪90年代开始，跨国轮胎企业纷纷通过建立区域工厂、并购或设立销售代理的方式进入以中国为主的亚洲市场。由于跨国企业基本属于轮胎行业的第一梯队和第二梯队，具备先发优势和品牌优势，国内中高端市场基本被外资和合资企业占据，本土企业仅分得约30%的市场份额，并且主要集中在替换市场，这也为国产替代提供巨大的市场空间。近些年来，随着国内轮胎企业对技术研发、装备工艺等方面的重视，

4、部分头部企业已形成较为先进和完整的轮胎技术研发体系，这些企业的市场竞争力已经赶上或超过第二梯队企业。另外，受疫情影响，近两年外资轮胎企业放慢了扩张步伐,投资更为谨慎，而中国轮胎企业逆势扩张。根据不完全统计，2023年全球轮胎企业投资金额超过230亿元，其中中国企业投资占比超过65%,推动市场份额逐步提升。根据美国轮胎商业全球轮胎75强名单，全球CR3和CR5销售额占比从2011年的43.9%、53.8%分别下滑到38.3乐49.6%o与此同时，中国企业销售额占比从17.5%增长到21.1%,中国轮胎上榜企业数量也从2011年的29家（包括5家中国台湾企业）攀升到2023年的35家（包括5家中国

5、台湾地区企业）。随着技术积累以及海外项目的投放，国产品牌的替代速度有望进一步加快。11.2双碳战略助力行业集中度提升相比欧美发达国家，国内轮胎市场集中度偏低，目前拥有规模以上轮胎企业有600多家，但是大多数厂商规模普遍偏小、技术水平低、产品集中在中低端领域。我们认为，双碳政策的出台叠加头部企业海外扩产加快将推动轮胎行业集中度逐步提升。1）双碳战略的提出使得落后产能加速淘汰。早在2010年，国家工信息部就颁布轮胎产业政策，鼓励轮胎企业加大兼并重组力度，加速僵尸企业清退等“去产能”进程。而双碳战略在2023年提出以后，产业改革进一步加码。以山东省为例，2023年4月印发的全省落实“三个坚决”行动方

6、案（20232023年）明确提出年产能120万条以下的全钢子午胎（除工程、航空和宽断面无内胎外）、500万条以下的半钢子午胎（除缺气保用轮胎、赛车胎高端产品外）企业全部整合退出。根据文件，山东省轮胎行业本轮涉及到的企业共计18家，本轮清退将在2023年完成。其中涉及全钢胎企业8家，共计产能556万条；半钢胎企业10家，共计产能2561万条。随着落后轮胎企业的加速淘汰，行业龙头的市场份额有望继续提升。2）在资金优势之下，国内头部企业的海外扩张步伐在加快。从项目分布来看，海外扩产主要集中在越南和泰国：一方面，可以利用东南亚地区丰富的天然橡胶资源，降低原料成本。另一方面，也可以规避欧美贸易壁垒的影响

7、。但是2023年以来，美国双反政策开始波及到东南亚地区，国内轮胎企业的新项目也逐步转向欧洲的塞尔维亚、西班牙等地。从规划项目的规模来看，海外扩能以中策轮胎、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟等国内头部企业为主，这些企业的项目规模均超过IOOO万条，具备先发优势和规模优势，而其他中小企业进军海外较晚，并且规划产能在500万吨以下，甚至不到200万吨，未来与头部企业的差距将进一步拉大。12汽车行业回暖推动轮胎需求复苏轮胎需求分为配套需求和替换需求。根据米其林年报数据，2023年全球轮胎总销量15.77亿条，其中配套市场和替换市场分别实现3.99亿条和.78亿条，分别占比25%和75%0对于新车而言，轿车与

8、轮胎的配套比例为1：5,因此配套需求与汽车工业景气度高度相关。而替换需求与汽车保有量有关，在汽车保有量持续增长的背景下，即使汽车销量出现负增长，替换胎需求依旧强劲。不同类型车辆的配套轮胎数和替换系数差异比较大，对于轿车而言，每辆轿车1年需替换1.5条轮胎，轮胎行业70%以上的需求由汽车保有量创造。我们认为，轮胎行业景气度有望底部回升，主要基于以下考虑:1）配套胎和替换胎市场需求前景向好。配套胎需求方面，根据中国汽车工业协会统计分析，2023年中国汽车产销同比呈现增长，结束了2018年以来连续三年的下降局面。其中新能源汽车成为最大亮点，全年销量超过350万辆，市场占有率提升至13.4%。随着汽车

9、缺芯问题的解决以及新能源车渗透率的提升，汽车行业有望持续回暖。根据新能源汽车产业发展规划（2023-2035）,到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量20%左右，高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用；美国政府也于2023年8月5日签署行政令，设定到2030年美国新出售的汽车中将有50%为零排放的目标，助力新能源汽车发展进一步提速，从而带动配套胎市场需求提升。替换胎需求方面，从全球来看，过去5年替换胎销售占比逐步提升，从72%附近攀升到75%左右。而作为全球最大的汽车生产国和最大的新车消费市场，汽车保有量的提升也将带动国内替换胎市场蓬勃发展，2023年的汽车保有量达到

10、3亿辆，过去5年年均复合增速高达6.4%,但是从国内家庭用车的人均保有量来看，2023年中国千人汽车拥有量约为216辆，仅是美国千人汽车拥有量的1/4,相比欧美日等发达国家有比较大的提升空间。2）海运费高位回落有助于轮胎出口需求恢复。由于轮胎这种利润微薄、体积庞大，超长距离运输主要依靠海运。但是从2023年下半年开始，海运需求的增速远大于集装箱船运力的增速，造成短期供需错配，集装箱运价不断攀升，从2023初开始上海出口集装箱运价指数（SCF1）涨幅接近5倍，直接影响轮胎出口量。然而，2023年初以来，海运费偏高的情况有望逐步缓解：一方面，随着海外疫情缓解，之前转移到中国的部分订单会回流，使得海

11、运需求压力边际降低。另一方面，全球集装箱船的运力也在稳步提升，会推动海运费逐步减低。海运费降低以后，出口需求逐步恢复，其中2023年四季度累计出口橡胶轮胎195万吨，环比增长6.5%,出口持续向好，对整体销量有较大支撑。除了汽车轮胎以外，我们同样看好以航空轮胎为代表的特种轮胎的需求前景。1）全球范围来看，随着疫情缓解，全球旅行有望逐步恢复，民用航空机队规模的扩大将带动航空轮胎需求增加。2）从国内航空产业来看，国产大飞机2023年开始逐步交付，叠加之前投产的ARJ21、新舟系列支线客机规模化生产，将对国内航空轮胎的需求量提供强劲的支撑。一般而言，飞机轮胎一般起降150次左右即需要更换，平均每架飞

12、机1年需替换轮胎10次左右。按照目前国内运行的民用航空客机3800架左右，全球运行的民用航空客机25000架左右，粗略估算目前全国1年民用客机轮胎需求量38万条左右，全球航空轮胎需求量约250万条。随着国产大飞机C919将于2023年正式交付，目前C919已有超IOoo架订单，按照前期100架/年交付（波音年产量超过500架），后期逐步扩张生产线估算，有望在10年内全部交付。而航程更远，载客量更高的CR929宽体客机预计将于2030年前后投产，由于该客机是中俄联合研制，即使只考虑中国的市场和俄罗斯的自用需求，CR929宽体客机的需求就有望超过2000架，未来市场空间巨大，与之配套的国内航空轮胎

13、公司迎来了发展契机。未来20年内，中国民用航空机队规模将保持4.5%的年均增长率，相比全球民用航空机队规模每年平均3.4%的增速偏高，预计到2032年，中国民用航空约59万条，相比目前有55%的需求提升空间，这将为国内相关航空轮胎企业提供巨大的市场空间。1. 3橡胶回归弱势带动原料成本下移轮胎行业的主要原材料为天然橡胶、合成橡胶、钢丝、帘布（线）及炭黑等。对于以半钢子午胎为主的生产企业而言，天然橡胶、合成橡胶约占轮胎生产成本的35%o而对于全钢胎而言，全钢胎的重量在60-70公斤，约是半钢胎的10倍，同时全钢子午胎使用天然橡胶比重更高，因此天然橡胶对轮胎成本的影响在各类原材料中较为突出。我们认

14、为，无论是从长周期来看，还是短周期来看，天然橡胶价格重心仍然有望下移，带动整体原料价格出现一定程度的下滑。长周期来看，天然橡胶的产量具有一定的周期性，上一轮种植高峰期可以追溯到2010-2012年，当时天然橡胶价格飙升到43500元/吨的历史高位，推动橡胶新种植面积大幅提升，其中5大天胶主产国新种植面积在2012年达到约45万公顷高点，随后逐年递减。按照7T0年的生长周期估算，这些橡胶树在2017年以后逐步进入割胶期，但初期单产较低，从第10年开始才实现稳定产出，并将持续多年。从割胶情况来看，由于天然橡胶90%左右的产区位于东南亚，而该地区以小农场形式经营，割胶是当地胶农主要的经济来源，且胶园

15、的后期维护成本低，出现弃割的情况较少，因此在没有自然灾害等不可抗因素干扰下，未来几年的天然橡胶产量有望维持高位。从短周期来看，天然橡胶的产量有一定的季节性。一般5月前后，泰国、越南等东南亚主产区陆续进入割胶季节，10月达到最高点，高产持续到次年1月。这也与天然橡胶的月度产量数据相匹配，一季度是天然橡胶产量的低位，二季度以后产量逐渐攀升，四季度会达到产能高峰。因此，不论是长周期还是短周期，天然橡胶的产量均呈现增加态势，价格有望持续走弱，带动轮胎原材料价格下滑。2.智能制造领跑行业盈利能力弯道超车2. 1公司领跑国产高性能轮胎市场公司深耕轮胎行业接近十五年，成立以来长期致力于绿色、高品质、高性能子

16、午线轮胎及航空轮胎的研发、生产、销售，其中在汽车轮胎领域，公司拥有森麒麟(SentUry)、路航(1andsai1)、德林特(De1inte)、吉翔速(Groundspeed)四大轮胎品牌，目前已建成中国青岛、泰国罗勇两大轮胎生产基地；在航空轮胎领域，公司历经逾10多年的持续研发投入，成为国际少数航空轮胎制造企业之一。未来，公司将持续推进全球化布局，加快实施“833P1US”战略规划，公司的全球竞争力有望进一步增强。公司产品主要分为乘用车轮胎、轻卡轮胎、特种轮胎以及其他业务，产品结构以轮辆尺寸17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主，轮辆尺寸最大可达全球领先的32寸，为全球两家以大尺寸高性能产品为主的企业之一，可以适配中型轿车、越野车、城市SUV、皮卡及商务车等车型。乘用车轮胎，包括经济性乘用车轮胎(主要用于A级车、B级车等)、高性能乘用车轮胎(主要用于C级车、D级车、SUV、MPV等)，其中高性能乘用车轮胎是公司的核心产