2022 国防装备“内生 外延”行业专题报告：“十四五”有望迎来外延注入高峰.docx

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1、目录1 .十四五国防大发展，军工集团上市公司有望迎资产注入高峰51.1. 十大军工集团资产收入稳健增长，下属上市公司盈利能力逐步提升51.2. 2022年：迎“国企改革三年行动”收官之年，资产注入有望加速81.3. 板块进入较高性价比配置区，内生稳健，外延有望带来超预期增长102 .多家军工集团下属上市公司已经进行重大资产重组，后续业务有望加速102.1. 中国电子科技集团：“十四五”改革急先锋，有望迎接整体大变革122.2. 航天科工集团：未来有望加速注入，核心院所上市平台优先受益162.3. 中国船舶集团：两船合并业务统一规划，平台整合势在必行。192.4. 兵器工业集团：逐步走向市场化，

2、打造陆军装备标杆企业212.5. 中航工业集团：资本运作领军者，资产证券化率最高242.6. 航天科技集团：资产证券化率低，后期有望加速改革272.7. 中国电子信息集团：资产证券化率稳中有升302.8. 兵器装备集团：重点发力汽车装备领域312.9. 中核集团：资本运营少，有望受益清洁能源稳健发展323 .典型公司重大资产重组一以中国海防为例334 .军工内Th确定性已有，外延或开辟第二成长曲线，看好资产整合或受益标的38图目录图1：中航工业集团总资产额度最大，电子科技集团、航天科工集团等涨幅大（单位：亿元）6图2：军工集团2015.2021H1上市公司总资产增幅，航空工业涨幅最大，航天系总

3、资产额度较低（单位：亿元）.7图3：军工集团资产证券化率一览，2021Hl航空工业集团高达80%,船舶集团、电子信息集团、中核集团均超50%7图4：每年重大资产重组公司数目，继2017重组高峰后，近些年呈加速趋势（单位：个）11图5：各集团重大资产重组公司数目一览，中电科近些年注入动作频频（单位：个）11图6：重组后当期收入同比增加28%（亿元）12图7：重组后当期净利润同比增加83%,涨幅明显（亿元）12图8：中电科集团“子集团组建-上市公司激励-优质资产注入“稳健发展道路12图9：中电科集团总资产及净资产13图10：中电科集团收入及净利润13图11：中电科集团ROA及ROE13图12：中电

4、科集团现金流情况良好13图13：中电科旗下院所优质资产丰富，核心资产有望持续注入整合15图14：关注上市公司所属核心院所优质资产改革15图15：航天科工集团总资产及净资产1616：15rL矛4L*lil4乂）攵禾U，闰16图17：航天科工集团ROE9%左右，ROA4%左右17图18：航天科工集团2021Hl经营现金流情况良好17图19：多家院所下属上市平台未来有望承接核心资产注入18图21：中国船舶集团收入及净利润19图22：中国船舶集团R0E4%左右，R0A1%左右20图23：中国船舶集团现金流稳健20图24：中国兵器工业集团总资产及净资产22图25：中国兵器工业集团收入及净利润22图26：

5、中国兵器工业集团ROE9%左右，ROA5%左右22图27：中国兵器工业集团现金流稳健22图28：2015年重组装入弹药资产，兵器集团弹药上市平台地位凸显23图29：兵器工业集团下属子集团优质资产有望整合进入上市平台2430IL-I-.IL|力1J争J1131：I-1-、也lil4攵争/U/闰25图32：中航工业集团ROE3%左右，ROA2.5%左右25图33：中航工业集团现金流稳健25图34：中航工业集团下属院所情况一览，多家院所优质资产有望持续推进上市27图35：航天科技集团总资产及净资产27图36：航天科技集团收入及净利润27图37：航天科技集团ROE9%左右，ROA4%左右28图38：航

6、天科技集团2021经验现金流情况较差28图39：航天科技下属院所一览，资产证券化率提升空间大29图40：公司两次重组概况33图41：公司2020年收入利润增长率分别为16%,15%34图42：水声电子防务产品占总营收比逾40%34图43：船舶集团下属多家优质院所，体外电子信息资产规模庞大35表目录表1：军工集团2015-2021H1总资产增幅一览，资产复合增速在3%-15%5表2：军工集团资产证券化率一览，中航工业集团涨幅翻倍，中国船舶，兵器工业集团均有一定涨幅6表3：2015年国家下发关于深化国有企业改革的指导意见开启本轮国企改革序幕8表4：2015年国企改革启动以来，国家多项会议表示大力推

7、动中央企业资产证券化率提升9表5：2015-2022年初累计有33家军工央企集团旗下上市公司进行重大资产重组，加粗为正在进行中10表6：中电科集团下属上市公司一览，加粗为2015年以来进行重大资产重组公司13表7：中电科集团下属国睿科技、中瓷电子、凤凰光学、四创电子、杰赛科技、电科数字等均进行了重大资产重组14表8：航天科工集团下属上市公司一览，加粗为2015年以来进行重大资产重组公司17表9：航天科工集团下属航天发展、航天长峰及航天科技进行了重大资产重组17表10：中国船舶集团下属上市公司一览，加粗为2015年以来进行重大资产重组公司20表11：中国船舶集团下属中国船舶、中船科技、中船防务、

8、中国动力、中国海防均进行了重大资产重组20表12：中国兵器工业集团下属上市公司一览，加粗为2015年以来进行重大资产重组公司21表13：兵器工业集团2015年以来共有中兵红箭、北方国际、北化股份发生重大资产重组23表14：中航工业集团下属上市公司一览，加粗为2015年以来进行重大资产重组公司25表15：中航工业集团下属中航沈飞、中航西飞、中航高科、宝胜股份自2015年以来进行了重大资产重组26表16：航天科技集团下属A股上市公司一览，加粗为2()15年以来进行重大资产重组公司28表17：航天科技集团2015年以来航天彩虹、康拓红外、航天机电、航天电子、四维图新发生了重大资产重组.28表19：中

9、国电子信息集团2015年以来有中国长城、深桑达A发生重大资产重组31表20：中国兵器装备集团下属上市公司一览，加粗为2015年以来进行重大资产重组公司31表21：兵器装备集团2015年以来有中光学、东安动力、西仪股份发生重大资产重组32表22：中核集团下属上市公司一览32表23：公司子公司股权注入概要（亿元）33表24：公司未来发展战略目标：构建成为海军信息化建设的主导力量35表25：中国船舶旗下电子信息板块资产，标粗为部分资产已在上市公司体内36表26：重点公司盈利预测与估值381-十Ui五国防大发展，军工集团上市公司有望迎资产注入高峰2022年为起始十四五期间有望迎来军工央企资产注入高峰期

10、：国家推进国企改革,目标提高国有资本效率、增强国有企业活力，2022年迎“国企改革三年行动”收官之年，相关改革举措有望加速；“十四五”国防装备大放量军工科研院所有望加快资产注入：军工科研院所资产注入有利于提升科研成果转化率，有效防止产研分离，带来高精尖优质技术资产的同时，提高了企业核心竞争力，有效增厚集团总资产，利润的改善又为科研活动提供经费支持，形成正向互动效应，院所走向市场化、资本化、公开化是长期必然发展趋势。借力资本市场助推科研院所改制，完善运营机制，强化激励约束：院所优质资产注入可进一步健全运营机制，强化法人治理结构，有力解决原激励约束不到位、科研人员待遇偏低、人才流失现象严重等问题，

11、在市场化机制下加快先进技术军转民，促进我国高科技产业蓬勃发展。1.1. 十大军工集团资产收入稳健增长，下属上市公司盈利能力逐步提升十三五以来军工集团立足自身聚焦主业结合我国军备科技发展业绩不断增长。自2015年以来，我国十大军工集团不断提质增效、改革创新，多家集团总资产均获得明显增长。以中国电子科技集团为例，20152021Hl总资产从2207亿增至4573亿，复合增速15%,主要系集团领导大力推进研发创新，积极推进产业发展，提升管理效率所致。十大军工集团作为军工行业央企上市公司的核心控股股东以及军工行业研发、生产、制造的中坚力量，稳健增长彰显行业整体向上的积极态势。下表为2015-2021H

12、1军工集团总资产金额及复合增速一览，其中由于船舶集团于2019年由中船重工集团和中船工业集团合并而成，为保证数据计算统一性，表格中展示船舶集团2015-2018年总资产为原两集团合并数额，中核集团为中核集团及中核工业集团之和，2017年以后仅统计中国核工业集团。表1：军工集团2015-2021H1总资产增幅一览资产复合增速在3%15%（单位：亿元）军工集团2015201620172018201920202021H1Cagr船舶集团71067672787180518431879689365%电子科技220724953047354840314516457315%电子信息24782542263127

13、683275349736467%航天科技35723872410643604775518851398%航天科工238525712883323()34873840444210%航空工业93398679871194801008610520126243%兵器装备3919360436723327339935843844兵器工业33683693378039604284439948222%中核集团551459786656679783179123948411%资料来源：Wind,浙商证券研究所Nuinzuiozui/zuic/u，zuzuzuzini资料来源：Wind,浙商证券研究所多家军工集团资产证券化率大

14、幅提升,借力资本市场做大做强集团整体。2015年以来，多家军工集团资产证券化率有所提升，上市企业资产价值不断增长有效增厚集团总资产，进一步提升集团业绩及盈利能力。以中航工业集团为例，2015年其上市公司总资产4003亿元，集团资产证券化率43%；经过多年有效国企改革，推动优质企业上市，2021年H1上市公司总资产10086亿元，集团资产证券化率80%,显著提升国有资本总量。集团积极推动优质资产注入上市，上市公司通过资本市场进一步高效运作，双向促进业绩向好。表2:军工集团资产证券化率一览，中航工业集团涨幅翻倍，中国船舶，兵器工业集团均有一定涨幅军工集团2015201620172018201920202021H1上市公司总资产3267349236593688373346504781中国船舶集团总资产7106767278718051843187968936资产证券化率46%46%46%46%44%53%53%上市公司总资产5607179101068121214751476电子科技集团总资产220724953047