2022 减水剂行业深度报告原文.docx

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1、一、减水剂行业位于产业链中游5（-）减水剂行业规模274亿元5（二）减水剂可以改善混凝土性能6（三）化学合成是减水剂生产关键环节7（四）减水剂位于产业链中游8二、稳增长政策托底，需求结构优化11（一）机制砂占比增加提升减水剂单位用量11（二）预拌率提升带来减水剂总需求增长12（三）借助现有渠道实现扩品类13（四）稳增长政策推动需求回升14三、政策驱动集中度提升，企业间优胜劣汰16（一）环保和安全政策导致中小企业淘汰16（二）资金实力奠定发展基础17（三）资本市场为产能扩张蓄力17（四）资格认证增加进入壁垒18四、苏博特综合优势突出19（一）苏博特产业链布局完善19（二）苏博特以点带面，实现全国

2、化布局19（三）背靠建科院背景，苏博特研发能力突出21（四）苏博特盈利能力突出22五、结论和风险提示24图表目录图表1:混凝土外加剂主要分为两大类图表2:中国混凝土外加剂产量逐年增长图表3:减水剂是最主要的外加剂图表4:坍落度是衡量混凝土和易性的重要指标6图表5:减水剂生产流程包括化学合成和物理复配环节7图表6:减水剂处于产业链中游8图表7:聚隧是高性能减水剂主要成本9图表8:工业菜是高效减水剂主要成本9图表9:聚醒单体和环氧乙烷价格走势趋同9图表10:21年工业菜和环氧乙烷涨价9图表11:减水剂在混凝土成本中占比低9图表12:原材料与利润率波动方向相反9图表13:中国商品混凝土产量持续增长1

3、0图表14:索酸和商混产能分布四配10图表15:机制砂与河砂性能差异明显11图表16:机制砂占比持续提升11图表17:机制砂占比过高影响强度和坍落度11图表18:机制砂可以提升减水剂用量比例对减水剂使用量的影响11图表19:商品混凝土发展提升了减水剂总用量12图表20:中国预拌混凝土渗透率逐年提升12图表21:中国混凝土预拌率偏低12图表22:检测业务占垒知集团收入12%13图表23:检测业务占苏博特收入14%13图表24:苏博特“顾问式营销模式14图表25:2021年中国基建投资增速出现负增长15图表26:2021年下半年专项债发行加快15图表27:中小企业占据大量市场份额16图表28:CR

4、3和CR10持续提升16图表29:苏博特应收聪款周转天数位列首位17图表30:苏博特应付账款周转天数偏短17图表31:三家上市公司多次融资扩产18图表32:上市公司产能扩张快于排名靠后的企业18图表33:苏博特拥有中游全部环节19图表34:聚醒企业毛利率约13%19图表35:苏博特利用四个合成基地布局全国20图表36:苏博特区域收入均衡20图表37:垒知集团母液基地完善20图表38:垒知集团以华东市场为主20图表39:红墙股份全国化布局产能意愿强烈21图表40:红墙股份收入以华南为主21图表41:苏博特研发支出占比最高22图表42:红墙股份研发人员占比最高22图表43:三家公司收入稳定增长22

5、图表44:苏博特利润表现最佳22图表45:垒知集团减水剂销量高于苏博特23图表46:红墙股份售价最低23图表48:苏博特单吨毛利最高23图表49:扣减运费后苏博特单吨盈利仍然领先24图表50:苏博特利洞率最高24减水剂行业位于产业链中游（一）减水剂行业规模274亿元减水剂属于混凝土外加剂的一种。混凝土外加剂是指在混凝土拌合前或拌合过程中加入，用以改善混凝土性能的物质。混凝土外加剂的特点是品种多、掺量小，使用不同品种的外加剂，可以达到不同的效果。按主要功能划分，混凝土外加剂可分为两大类。 改善混凝土拌合物流变性能的混凝土外加剂，一般称为减水剂，包括：普通减水剂、高效减水剂、高性能减水剂； 其他功

6、能性外加剂，包括调节混凝土凝结时间、硬化性能的混凝土外加剂，如：缓凝剂、早强剂、速凝剂等；改善混凝土耐久性的混凝土外加剂，如：防腐剂、引气剂、防水剂、阻锈剂等；以及抗裂防渗外加剂，如膨胀剂、减缩剂等。图表1：混凝土外加剂主要分为两大类主要功能包含种类改善混凝土拌和物流变性能的外加剂包括各种减水剂、引气剂和泵送剂等调节混凝土凝结时间、硬化性能的外加剂包括缓凝剂、早强剂和速凝剂等改善混凝土耐久性的外加剂包括引气剂、防水剂和阻锈剂等改善混凝土其他性能的外加剂包括膨胀剂、防冻剂和着色剂等资料来源:红墙股份招股书，太平洋研究院整理减水剂行业规模274亿元。根据中国混凝土协会数据，2020年我国混凝土外加

7、剂销量1,694万吨，同比增长均，其中：规模最大的是减水剂，占外加剂总量66.0?。按照苏博特2020年产品销售均价2,145元测算，外加剂行业市场规模411亿元，其中：减水剂行业市场规模274亿元资料来源:中国混凝土协会,太平洋研究院整理育性髓戌水剂有效达水剂膨胀剂速械剂其他笑加剂普通减水剂资料来源:中国混凝土协会,太平洋研究院整理（二）减水剂可以改善混凝土性能水泥颗粒自带电荷，搅拌时容易形成絮凝结构，导致混凝土流动性减弱。通过添加减水剂，絮凝结构消失，混凝土流动性增强。减水剂的主要作用有以下四点： 在不改变各种原材料配比的情况下，添加减水剂，不会改变混凝土强度，同时可以大幅度提高混凝土的流

8、变性及可塑性，使得混凝土施工可以采用自流、泵送、无需振动等方式进行施工，提高施工速度、降低施工能耗； 在不改变各种原材料配比（除水）及混凝土的坍落度的情况下，减少水的用量，可以大大提高混凝土的强度，早期和后期强度比不加减水剂的混凝土提高60悻和20B?以上； 在不改变各种原材料配比（除水泥）及混凝土强度的情况下，可以减少水泥的用量，掺加水泥质量0.2-0.5悌的减水剂，可以节约15-30悻以上的水泥用量； 添加减水剂，可以提高混凝土的寿命一倍以上。图表4:坍落度是衡量混凝土和易性的重要指标资料来源:百度百科,太平洋研究院整理为混凝土提供“减水”功效是外加剂的最基本性能，其他外加剂通常与减水剂共

9、同使用，因此减水剂的发展史可以代表混凝土外加剂的发展历程。减水剂的发展经历了三个阶段：以木钙为代表的第一代普通减水剂阶段、以茶系为主要代表的第二代高效减水剂、以疑酸系为代表的第三代高性能减水剂阶段。第三代减水剂具有低掺量、高减水等优点，可配制高强、超高强、高耐久性和超流态混凝土，相比于其他类型减水剂，在环保和效能上优势较为明显。2020年，我国第三代减水剂产量占比77.放、第二代减水剂产量占比 普通减水剂，主要为木质素磺酸盐类减水剂，其减水率一般为8-10,因价格便宜，使用比较广泛。木质素磺酸盐类减水剂既可以直接使用，也可与高效减水剂、高性能减水剂复合使用。由于原料来源不稳定，导致性能波动较大

10、，限制了其应用范围； 高效减水剂，主要包括菜系减水剂、脂肪族减水剂、氨基磺酸盐减水剂和密胺系减水剂等，减水率一般为14照-2糜o高效减水剂能大幅度降低混凝土的水灰比，提高混凝土强度，对水泥、骨料具有很好的适应性。高效减水剂在中低强度的混凝土应用方面具有显著的技术与经济优势，主要用于配制中低强混凝土，应用于水电、市政、民用速筑、预制构件等领域； 高性能减水剂，即聚叛酸系减水剂，具有低掺量、高减水等优点，其减水率不低于2,减水率可达时）以上，具有良好的流动性保持能力，满足混凝土的泵送施工需要以及特殊混凝土工程的减振甚至免振需求，可配制出高强、超高强、高耐久性和超流态混凝土，主要应用于核电、桥梁、高

11、铁、隧道、高层建筑等领域。（三）化学合成是减水剂生产关键环节外加剂行业属于建筑材料与高分子化学、表面活性剂的前沿交叉领域，技术具有一定的复杂性。尤其是减水剂，其生产工艺流程包括化学合成和物理复配环节。图表5:减水剂生产流程包括化学合成和物理复配环节一混凝上外加剂企业资料来源:红墙股份招股书,太平洋研究院整理化学合成是减水剂生产的核心流程，其性能好坏和产品质量的稳定性是决定质量的关键。化学合成涉及高分子化学领域的聚合技术，在产品的研发及生产方面，均需要专业的技术人员，且需要长期的技术经验和工业放大生产经验。化学合成过程形成的产品为减水剂母体，是进行物理复配的主要原材料。21.4筋一代减水剂产量占

12、比0.9原 第三代减水剂已经成为主力品种物理复配是针对下游客户对混凝土的施工、力学性能、耐久性等性能要求，在合成后的母液中掺加其他功能性外加剂，形成直接应用于混凝土的外加剂产品，其技术性主要体现在根据实际工程需求不同进行定制化复配的能力。此外，由于水泥品种多样、砂石骨料质量差异、混凝土服役环境不同，加上施工企业和商混搅拌站现场技术人员水平参差不齐，因此外加剂企业复配技术水平、现场技术服务质量是产品达到预期效果的关键。（四）减水剂位于产业链中游外加剂的上游主要有：工业茶、聚酸/聚酯单体等化工行业；外加剂的下游主要是商混搅拌站、预制构件生产企业和大型基建工程的建筑施工企业（自建混凝土搅拌站），其中

13、商品混凝土搅拌站主要供货给市政工程、房地产等。图表6:减水剂处于产业链中游生产工业莘的煤化工行业生产聚醛/聚酯单体的石化行业商品混凝土生产行混摄土外加剂制造行业业预制混凝土构件生产行业道路、桥梁等基础设施建设建筑行业水利、核电工程建设资料来源:红墙股份招股书，太平洋研究院整理以红墙股份为例，聚醒/聚醒单体在高性能减水剂成本中占比约640,工业蔡在高效减水剂成本中占比约3屯,因此上游聚醒/聚醍单体及工业票价格对成本影响大。以2016-2021年前三季度苏博特和垒知集团的毛利率为例，除了2018年和2020年（会计政策调整导致运费纳入营业成本）以外，两家企业的毛利率与上游环氧乙烷的价格走势均呈现反

14、向波动。2021年以来，受原油价格上涨及能耗双控政策影响，国内环氧乙烷价格在前三季度大幅上涨，随后冲高回落。2021年环氧乙烷均价7,695元/吨，同比上涨肌由于减水剂在混凝土成本构成中占比仅6W,下游混凝土企业对减水剂价格波动并不敏感，因此减水剂企业可以通过提价传导部分成本上涨压力。2021年9月减水剂企业开始提价，同时随着产量的持续增长，固定费用分摊下降，因此成本上涨对企业盈利影响有限。根据已披露的2021年业绩快报，苏博特归母净利润逆势增长15坏-2包、垒知集团归母净利泗同比减少赧o图表7:聚醒是高性能减水剂主要成本聚及酸系减水剂成本构成（2015年）图表8:工业茶是高效减水剂主要成本范系减水剂成本构成（2015年）勒廉/宓酯羊体苍劳冷液碱荷萄性酸钠耳他材科百褛人工及制造分用资料来源:红墙股份招股书，太平洋研究院整理 工业祭彼碱粉剂 甲醛麻酸葡萄府酸钠 葡药范其他材料直接人工及制造费用资料来源:红墙股份招股书，太平洋研究院整理图表9:聚醒单体和环氧乙烷价格走势趋同聚酸单体和环氧乙烷价格走势（元/吨）2,0000图表1（）:21年工业茶和环氧乙烷涨价工业落和环氧乙烷价格走势（元/吨）12,0001C,OOOr&Q 2 $6 C Q Q Q N 6 0#出厂价:娶俄酸减水剂单体