2022黄金珠宝行业报告-价周期弱化成长整装待发.docx

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1、1.2.3.黄金珠宝的时代机遇：品牌崛起正当时1.1. 黄金珠宝：近万亿级大市场，稳健增长1.2. 时代造趋势：珠宝品牌崛起正当时1.3. 竞争格局：加速下沉，集中度提升复盘行业：周期属性压制估值，金价影响趋于弱化产业趋势：小变革，大成长3.1. 成长性一：下沉拓店加密，同店稳步增长3.2. 成长性二：黄金品类工艺创新，有望带动毛利率上行33成长性三：龙头有望享有更高品牌溢价4.投资建议3351114181820214.L4.2.4.3.4.4.4.5.周大福：引领民族品牌文化，加速内地下沉23潮宏基：聚焦主业渠道发力，底部反转未来可期24周大生：黄金赋能，运营提效，省代拓店提速可期26迪阿股

2、份：人货场创新突破，打造情感消费第一品牌27豫园股份：珠宝引领面馆加速，家庭快乐消费焕发新活力.295.风险提示黄金珠宝的时代机遇：品牌崛起正当时IX黄金珠宝：近万亿级大市场，稳健增长中国黄金珠宝为近万亿级大市场，保持稳E增长。根据Euromonitor数据，2021年中国黄金珠宝市场规模约7641亿元，为近万亿级大市场,空间广阔。2014-2021年中国黄金珠宝市场规模CAGR为4.34%,拉长时间维度看，整体行业增速与GDP增速大体相当。我们预计随着人均GDP及人均可支配收入的稳步提升，中产阶级人群扩大，下沉市场消费升级红利进一步释放，黄金珠宝行业有望保持稳健增长。图1:中国黄金珠宝市场规

3、模稳步扩张图2：黄金品类市场份额占据半壁江山r35.00%CMCM CM-30.00%25.00%-20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00%-5.00%-10.00%-15.00%12000.00 -100 00.00 -8000.00 -6000.00 -4000.00 -2000.00 0.00 中国珠宝市场规模（亿人民币）同比增速,黄金钻石彩色宝石珍珠翡翠和田玉销金及白银其他数据来源：Euromonitor,国泰君安证券研究数据来源：Euromonitor,国泰君安证券研究黄金占据市场半壁江山近年占比稳中有升。结合欧睿及中宝协统计数据，我们判断中国黄金珠宝市场目前

4、共约7641亿元规模。其中：黄金首饰品类占比约56%,对应市场规模3603.78亿元；钻石饰品品类占比13%,对应市场规模847.56亿元；玉石珠宝品类占比14.8%,对应市场规模957.56亿元；粕金珠宝品类占比1.6%,对应市场规模103.52亿元；其他珠宝占比14.8%,对应市场规模957.56亿元。线下销售渠道贡献主力线上渗透稳步提升。根据欧睿统计数据各渠道类型占比划分，我们测算：线下零售部分约对应6885亿市场规模，占比90%,其中超市/珠宝专业零售/百货公司各对应7.6/2735.7/4019.6亿市场规模；线上零售部分对应756.5亿市场规模，占比9.9%,其中电视购物/电商购物

5、分别对应7.6/748.9亿市场规模。目前，整体线下零售端贡献主力，主要由于珠宝品类低频、高客单、重决策，消费者购买行为主要仍依托线下体验；目前线上珠宝消费渗透率不足10%,但渗透率近年呈现稳步提升态势，由2016年的4.6%增加至2021年的9.9%。2021年中国黄金珠宝行业规模分布全景（按收入法）数据来源：Euromonilor,中国珠宝玉石首饰行业协会，国泰君安证券研究从居民消费结构看珠宝饰品相关消费在中国城镇居民消费结构中占据约3%的比例。根据国家统计局发布数据，我国城镇居民人均可支配收入从2008年的15549元提升至2020年的47412元，12年间CAGR为9.74%,居民收入

6、及消费能力稳步提升，中产阶级占比扩大，为珠宝首饰消费需求持续增长提供动力支撑，下沉市场消费升级红利有望逐步释放。数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind,国泰君安证券研究:我国中高收入群体占比不断增加变价）数据来源：经济学人智库，国泰君安证券研究12时代造趋势：珠宝品牌崛起正当时纵观美国的历史发展轨迹美国先后在1920s和二战后迎来人口增长高峰，二战后婴儿潮每年出生人口保持在约400万人，1946年人口自然增长率接近2%,同时移民推动总人口基数持续稳步增长；出生人口逐步转化为生产力基础要素，1961年美国15-64岁劳动力人口已超1.1亿人；充足的劳动力为生产活动提供丰富的生产要

7、素，1940s后GDP高速增长，迎来战后繁荣，坐拥全球经济霸主地位；人口与经济持续高速增长，培育了庞大的国内消费市场，本土珠宝新品牌孕育崛起的经济基础已经形成。图7：美国总人口及人口增长率图8：美国出生人口数量、净移民人数及出生率350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000总人口（干人）同比增速-6000.00%5000.00%4000.00%3000.00%2000.00%1000.00%0.00%5000,4500 ,4000 ,3500 3000 2500 2000 ,1500 1000 500lCMCOb in9Z86OL(|C0

8、寸 99Z86lCXJCO b g9Z86LCXJC0 b ID9Z86O88800008008800666666666。T- T- T-T- T- T-T- T-T-CJ出生人数（千人）净移民（千人）出生率。数据来源：世界银行，国泰君安证券研究数据来源：世界银行，国泰君安证券研究图10：美国GDP及增速数据来源：Wind,国泰君安证券研究25,00020.00015,00010.0005,000寸6P*6寸6寸6寸60OCO寸寸9999卜16666666666美国GDP40.00%30.00%20.00%II6寸OLO OCM CM美国GDP同比熠速数据来源：Wind,国泰君安证券研究10.

9、00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%美国经济崛起为本土高级珠宝新品牌的崛起孕育土壤。蒂芙尼(Tiffany)诞生于1837年，凭借设计创新和品牌宣传在二战后重现辉煌，并在20世纪70-8()年代积极开拓欧洲等海外市场；海瑞温斯顿(HarryWinston)成立于1932年，凭借出色的宝石品质、钻石切割的手工艺、独特的镶嵌手法和品牌宣传提升知名度与影响力，1950s起开始拓展全球市场。图11：美国国货品牌崛起路线为必选消费和重功能可选消费T重审美可选消费食品饮料：可口可乐汽车：福特、通用；家电,：惠而浦化妆品：雅帧307060相机：柯达19321935 1938 1941

10、1944 1947 1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019数据来源：国泰君安证券研究注：图中标记的时间为本土品牌崛起时间，以细分赛道内本土品牌在国内的影响力高于海外品牌为崛起标志经济的快速增长带动珠宝行业进入黄金发展期。1970年美国人均GDP达5000美元，在GDP快速增长、人口增加和居民购买消费力提升的共振下，美国珠宝销售额进入高速增长通道，1978-2000年珠宝及手表销售额CAGR达6.5

11、%,期间增速最高飙升至21%,步入黄金发展期。1970-2000年美国人均GDP由5,234美元迅速提升至36,335美元，人均珠宝首饰消费持续稳步提升，珠宝消费增长态势显著崛起。美元是珠宝消费的拐点图13： 2000年以前珠宝及手表销售额高速增长由于珠宝首饰的可选属性，消费市场与经济周期紧密相关。根据欧睿2007-2021年统计数据，美国珠宝首饰行业增速与人均GDP增速趋势大体一致，显现强正相关性高。受到2008年金融危机的影响，美国经济出现负增长，珠宝市场规模相应萎缩10.05%；随后美国经济迎来一波稳定增长，GDP增速维持在3%左右，珠宝市场也恢复蓬勃发展。同时，美国GDP、社零及珠宝店

12、销售额增速趋势大体一致，呈现高度拟合态势,珠宝消费市场与经济周期紧密相关。图14：美国人均GDP与珠宝市场规模增长趋势一致图15：美国社零.珠宝销售与GDP增速趋势大体一致美国珠宝市场规模（亿美元）美国人均GDP（美元）数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Euromonitor,Wind,国泰君安证券研究中国与日本同属于亚洲目审美文化、身形等高度相似日本珠宝市场历史历程具备较强借鉴价值。纵观日本的历史发展轨迹:日本先后在二战后1947-1949年于1962-1972年形成两波人口增长高峰，分别对应婴儿潮及回声婴儿潮一代，俨然成为人口大国；随着出生人口逐步转化为充足的劳动力，15-64

13、岁劳动力人口占比在1969年达到峰值69.03%,劳动力人口绝对值在1997年达到历史峰值6312万人；劳动力人口为生产力释放提供了底层基础，1968年成为继美国之后的GDP经济强国，1973年日本GDP同比增速迎来22.88%的历史峰值；1978年日本人均突破美元后居民消费购买力持续提升，逐步形增速逐步走低，第二波人口红利未能显现。图16：日本总人口及人口自然增长率图17：日本出生人口数量及出生率14,000.0012,000.0010,000 .008,000.006,000.004,000.002,000.000.00日本总人口（万人）人口自然增长率%25.0020.0015.0010.

14、005.000.00(5.00)(10.00)300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00日本出生人数（万人）出生率%040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind,国泰君安证券研究图18：日本1564岁劳动力人口及同比熠速图19：日本GDP及增速7,000.00-2.00%6,000.00-1.50%5,000.00-1.00%4,000.00-0.50%3,000.00-0.00%2,000.00-0.50%1,000.00-1.00%0.00-1.50%9ZZZC088C0666000lll66666666666000000