【医疗行业研报】2022年医药行业策略报告：回本溯源看好药品行业的长期投资机会_市场营销策划202.docx

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1、东方证券ORIENT SECURITIES医药生物行业策略报告 回本溯源，看好药品行业的长期投资机会一、板块承压、蓄力的一年51.1 行情回顾，2021年医药板块整体较弱51.2 估值已处于底部区域，行业配置价值凸显71.3 医药板块在基金中处于低配状态9二、集采后，制药企业在国内的路在何方？132.1 集采下，市场倾向于寻找政策影响较小的标的132.2 站在当下时点看集采：已经进入中期，影响逐渐弱化142.2.1 集采的核心是促进行业良性发展142.2.2 集采已经进入中期阶段，相关影响正在逐步弱化152.3 部分企业的创新转型已经看到曙光182.3.1 创新转型的空间很大，药企依然有机会1

2、82.3.2 重新定义创新，龙头已经给了答案192.3.3 中小型仿制药企业转型更为迅速，估值有望重塑20三、2022年看好的几个方向223.1 自下而上的寻找个股的机会，性价比与真创新是大方向223.1.1 化学制药：性价比凸显，未来创新转型的空间巨大223.1.2 创新是医药不变的主题，真创新享受更高的估值溢价233.1.3 医疗器械：集采落地，关注骨科领域的投资机会243.2 建议关注其他板块投资机会283.2.1 CXO:依旧维持高景气，业绩有望继续维持快速增长283.2.2 药店：基数回归常态+互联网冲击减弱，估值修复催生行业贝塔行情293.2.3 医疗服务：民营医疗长期成长空间巨大

3、，行业景气度有望维持313.2.4 原料药：继续看好国内先进制造业的全球化机会33四、风险提示34图表目录图1:2021年医药生物板块起伏较大,Q3开始回调5图2:2021年初以来,生物医药行业涨幅排名第205图3:分板块涨跌幅情况（申万三级行业分类2021）6图4：分板块超额收益（申万三级行业分类2021年初至今）7图5：板块估值及相对于沪深300的溢价率情况7图6:近三年内分板块估值情况（2017/11/302021/11/30周度PETTM中值申万三级行业分类2021）8图7:分子板块营业收入增速情况9图8:分子板块净利润增速情况9图9：2009年至今医药股持仓情况（主动型股票基金包括普

4、通股票型、偏股混合型、灵活配置型）10图10:2021年基金三季报重仓股持股基金数top30及变动11图11:2021年基金三季报重仓股持股市值top30及变动12图12:历次集采降价幅度（%）13图13：历次创新药医保谈判降价幅度14图14:近年来我国医药板块研发费用投入情况15图15：近年来我国一致性评价通过的品种数量情况15图16：2017年以来PDB样本医院氯毗格雷的销售情况16图17：2017年以来PDB样本医院瑞舒伐他汀的销售情况16图18：2021H1年京新药业各项业务占比结构情况18图19：近年来中美获批新药的品种19图20：近年来美国FDA获批新药的品种19图21:辉瑞PAX

5、LOVID展现出优越的抗病毒效果19图22:恒瑞多元化管线20图23：恒瑞布局国际前沿靶点20图24:恒瑞多全球化研发管线20图25：京新药业部分在研管线21图26：恩华药业部分在研管线21图27：信立泰部分在研管线21图28：丽珠集团部分在研管线21图29：2016-2021Q3佰仁营业收入情况及增速23图30：2016-2021Q3佰仁净利润情况及增速23图31：佰仁医疗在研管线图24有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3东方证盍ORIENT SECURITIES医药生物行业策略报告回本

6、溯源，看好药品行业的长期投资机会图32:2018年骨科耗材各品类国产化率情况（%）25图33：2018年创伤类企业top7销售额占比（以100%计,还包括其他）25图34:2016年进口和国产关节出厂均价情况26图35：中美两国骨科植入物渗透率（2018年）26图36：本次集采前后我国人工关节行业市占率情况对比（2019与本次集采对比）27图37:CRO在药品研发生产过程中的作用28图38：阳光诺和创新药在研管线图29图39：2018-2021H1各家药店营业收入（亿元）29图40：2019-2021H1各家药店营业收入增速29图41:2018-2021H1各药店新增门店数量（个）30图42:

7、2015年9月2021年9月各药店动态PE30图43：2019H1-2021H1上海益丰营业收入及净利润（亿元）31图44:2019H1-2021H1上海益丰净利率31图45：2021Q1、2021Q2各药店综合毛利率变化情况31图46：2009-2019年中国卫生费用总支出（亿元;人民币）32图47：2019年各国人均医疗费用支出（美元）32图48：2014-2024E公立及民营医院收入规模（十亿元）32图49：2018年原料药供应地区分布34图50：世界原料药产业链分布图34表1：近年历次集采情况13表2:近年来氯叱格雷原料药批文情况16表3:近年来瑞舒伐他汀原料药批文情况17表4：国内部

8、分制药企业盈利预测及估值情况（亿元）22表5：本次参与集采的国产厂商情况26表6：人工关节国家集采中标情况27表7:近年来医疗服务相关政策33-、板块承压、蓄力的一年1.1 行情回顾,2021年医药板块整体较弱医药全年起伏较大,整体表现T殳,涨幅排名比较靠后。2021年初至今，医药生物板块下跌6.17%,行业涨幅排名第20位，同期沪深300涨幅-7.28%,板块跑赢大盘1.10%o分阶段来看，受市场流动性和风险偏好降低，春节后医药板块整体开始回调，Q2受业绩和情绪带动，触底反弹，上半年医药指数收涨9.33%o下半年，叠加业绩基数问题、集采政策、估值及情绪影响，医药行业指数出现调整，医药指数全年

9、呈现先扬后抑。图2021年医药生物板块起伏较大;Q3开始回调15%-110%-5%0%-5%-10%-15%医药生物（申万）沪深300数据来源：win,东方证券研究所备注:截止2021/11/30以圣奥塞运江本士其斜片都宾纪誉期00m 送 &求二二需S31SE3S制靠H货港溪试出.ffs芟会亳第兴其令回K密於一图2:2021年初以来生物医药行业涨幅排名第20数据来源：wind,东方证券研究所备注:截止2021/11/30从申万三级行业分类来看,行业内分化严重，涨跌参半。医疗研发服务板块受益于下游创新药物研发需求旺盛，及新冠特效药带动，全年涨幅靠前，在整体板块疲软下仍获得66.41%的正收益；海

10、外疫情反复，国内原料药企业生产仍具备优势，相关原料制剂一体化企业充分受益，加上近期国家出台推动原料药产业高质量发展实施方案的通知文件，板块反弹上涨，年初至今实现36.86%正收益；中药板块在行情疲弱的情况下具备韧性，上涨24.64%;其余板块受整体市场风格影响，上涨较少或出现不同程度下跌。总体来看，今年上涨的板块主要有SW医疗研发外包（+66.41%）、SW原料药（+36.86%）、SW中药（+24.64%）、SW医疗设备（+13.51%）、SW医疗耗材（+12.01%）;其余板块均有不同程度下跌。其中SW疫苗、SW医院、SW线下药店涨幅最末，分别实现-56.63%、-40.45%、-39.1

11、1%o图3：分板块涨跌幅情况（申万三级行业分类2021 ）zmozmozHzSZOUTZOZ8mNONmlzozHzHzHzouzoz9I、8二ZOZ6/8zozHz6HZOZHzSN 二 NON8Z、9二ZOZmzozHz二 ZOZmzozbuzozzczoz0 TysIZOZ2: NON9n ZOZ6T7WIZ0NZHOZS/WTZOZ6HzONzuzozI/m/IZOZzuzozsnzoz8/zzoznzozsuzoz8mzIT、T、TZOZb/szozSW原料药SW化学制剂sW线下药店SW医疗设备数据来源：wind ,东方证券研究所备注：截止2021/11/30SW中药SW医疗耗材SW

12、血液制品SW侏孤诊断SW疫苗SW医疗研发外包SW医药流通SW医院估值合理及政策影响较小板块抗跌能力强。从市场影响来看，今年市场风格变化，由大市值逐步切换到中小市值，2020年受益于抗疫需求，医药整体涨幅较大，行业龙头普遍估值偏高，上涨压力较大。另外，高值耗材、IVD、化学药品等板块均受到集采压制，相关板块表现承压。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5东方证券ORIENT SECURITIES医药生物行业策略报告 回本溯源，看好药品行业的长期投资机会图4:分板块超额收益（申万三级行业分类20

13、21 ,年初至今）数据来源：wind,东方证券研究所备注:截止2021/11/301.2 估值已处于底部区域，行业配置价值凸显从板块估值来看，医药板块整体回调明显。截至2021/11/30,医药生物板块的PE（TTM）估值达到35.10X,近五年平均PE38.30X，连续16周低于行业近五年平均PE,近五年分位数为30.59%,估值已处于历史较低水平。2020年受益抗疫需求，医药生物板块估值不断提升，于8月份达到阶段性高点为63X,随后一路回落至35X左右。同期沪深300PE（TTM）为12.95X,整体溢价率为171%,与最高点300%的溢价率相比，也处于历史较低水平。图5：板块估值及相对于

14、沪深300的溢价率情况400%350%300%250%200%7060504030卜)%4500%115 0u E LrcrZ/0SZ0ZIS6二 ZOZIhN/IZOZI二 NONhMZOZX/TIZOZ大、Z二 NON大二、IzozAZ170Z0Z大二 cog, zocozoz- z/6、ozozaoo-mAzyozozznozoz,ZEOZOZAg/ozozmg估值溢价（右轴）SW生物医药（左轴）沪深300（左轴）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7数据来源：wind,东方证券研究所o东方证券ORIENT SECURITIES医药生物行业策略报告回本溯源，看好药品行业的长期投资机会有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请