【电商】电商快递市场分歧点深度分析：量有增长、价有上行、成本有降业绩将超预期修复浙商证券2022-.docx

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1、物流行业浙商证券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD报告口期：2022年2月17量有增长、价有上行、成本有降，业绩将超预期修复电商快递市场分歧点深度分析行业公晶究却行业,：匡培钦执业证书编号：S1230520070003尔：kuangpeiqin行业评级物流看好证券费报告报告导读本报告针对现阶段市场关注的电商快递板块热点作出系统解答，从量、价、本三大角度出发重申并剖析板块进入盈利修复本质期逻辑。投资要点 一、单量增速下滑风险如何看？增长无需担忧上游电商驱动层面：直播电商新业态补充重耍增量，我们尝试测算还原2021年实际实体商品网上零售额或约13.15万亿元，同比或增长1

2、9.1%,2017-2021年复合增速或为24.4%,相应还原后直播电商零售占实体网购比重或由2017年0.4%高增至2021年17.9%。未来增长驱动仍在，根据网经社及艾瑞咨询，预计2021E-2023E直播电商市场规模复合增速达44.6%。快递行业包裹层面：电商驱动叠加快递单包裹货值下行，预计快递行业单量仍能维持相对高增。此外监管定调遏制全国范围低于成本线的价格竞争，将助推行业回归“单量一单票成本一票单价一单量”健康出清路径，叠加行业整合事件带来的份额外溢红利，推动行业龙头份额迎来再一步提升。 二、价格下降风险如何看？进入年度同比提升期A股电商快递公司2021年旺季提价增量依然大部分保留，

3、韵达、圆通及申通2021年712月快递提价累计留存增量分别0.31元、0.48元、0.47元，带来跨年度同比正增。后续行业政策监管将进一步扩张渗透，快递市场管理办法（修订草案）要求经营快递业务的企业及其从业人员不得无正当理由以低于成本价格提供快递服务，实为浙江经验向其他产粮区的推广，因此未来行业价格修复将有时间及区域的双维度受益，跨年度呈现同比上行趋势。 三、成本是否还能下行？短期及中长期双层次有降短期落地有规模效应、车辆替代、分拨替代三维驱动。规模效应方面，快递总量盘子维持相对高增叠加份额持续向龙头集中，将增强规模效应摊薄单票快递成本。车辆替代方面，自有车辆能够保证干线运力可控，降低干线运输

4、环节的成本。分拨替代方面，分拨中心的土地使用权及房屋建筑方面，租金大概率刚性上涨，而如果实现自营则年均摊销额相对固定，并可保证分拨中转环节的稳定北吕O中长期趋势系淡旺季趋平，产需匹配度提升。2016年双11期间快递单量峰值较全年口均高出118%,而2021年这一数值仅为46%,鉴于此前快递公司产能投放大多锚定双11极限高值，我们认为这有利于产能利用效率优化、资本开支投放节奏趋稳，从而助力中长期成本端降本增效。结合中通及韵达等公司在公开渠道的表态，伴随格局份额座序趋于稳定，我们判断快递龙头或已处于资本开支的阶段性高峰，后续预计回归平稳。 风险提示：数据测算口径误差；政策监管发生松动；尾部产能出清

5、不及预期。相关报告1快递市场管理办法（修订草案）（征求意见稿）分析：快递监管再升级，政策加持保障行业高质量发展2022.01.092电商快递升级五问五答：价值修复进入木质期，底部反转将迎高弹性2021.12.223浙江省快递业促进条例立法点评：快递立法加强监管，行业回归良性发展2021.10.064电商快递核心十问十答：恶性价格风险持续收窄，盈利改善价值修复可期2021.09.095韵达股份更新四问四答：回调创造买入机会，恶性竞争已止迎接价值修复2021.07.246韵达股份（002120）六问六答：驱动仍在，风险收窄，拐点确立，价值重估2021.07.107韵达股份深度：A股加盟制快递龙头价

6、格风险收窄前景可期2021.07.068快递行业深度研究：略过当下，放眼远方2021.04.26报告撰写人：匡培钦联系人：冯思齐1/17请务必阅读正文之后的免责条款部分3 swt上应期触衣物流行业深度淅浦证券正文目录1 .单量增速下滑风险如何看？增长无需担忧41.1. 直播带货新兴形式正在崛起，形成重要补充41.2. 行业回归健康出清，龙头份额将迎再提升82 .价格下降风险如何看？进入年度同比提升期102.1. 旺季期间提价大部分增量依然保留，带来跨年度同比正增102.2. 政策监管将进一步扩张渗透，时间及区域双维度受益103 .成本是否还能下行？短期及中长期双层次有降123.1. 短期落地：

7、规模效应、车辆替代、分拨替代三维驱动133.2. 中长期趋势：淡旺季趋平，产需匹配度提升14风险提示16图表目录图1：直播电商流量转化率高于传统电商4图2：直播电商对一体化供应链服务需求进一步提升4图3：艾瑞咨询预计到2023年我国直播电商市场规模达4.91万亿元4图4：测算还原后实体网购零售2020年同比增速近20%5图5：测算还原后直播电商零售占实体网购比重2021年为18%5图6：抖音、快手等直播电商用户生命周期相对较长6图7：月收入1万元以下直播电商用户占比94.7%（2021.08）6图8：2017-2021年我国快递单包裹货值持续下行（元/件）6图9：快递包裹相对实体网购零售有超额

8、增长7图10：复盘过去国家邮政局规划指引数与实际数比较（亿件）7图11：规模、成本、价格相互作用的健康出清路径8图12：2021年12月A股通达系企业快递单量市占率环比均有提升8图13：2021年7-12月A股通达系票单价提升绝大部分增量依然保留（元/件）10图14：义乌票单价2021下半年累计变动+16.7%12图15：广州票单价2021下半年累计变动10.0%12图16：深圳票单价2021下半年累计变动+3.9%12图17：泉州票单价2021下半年累计变动+9.0%12图18：主要电商快递公司单票快递成本随规模扩张下降情况（20132020年）13图19：韵达及圆通运输设备账面价值增长节奏

9、逐步趋稳13图20：韵达承包车日均发车趟次不断增加14图21：韵达承包车发车趟次占比不断提升14图22：“三通一达”自有转运中心数量均有不同程度上升14图23：双十一快递件量峰值较日常趋于边际平滑15图24：资本开支己经到达阶段性高位（金额单位：亿元）15图25：3Q21资本开支同比增速较202()全年整体回落15表1：国家邮政局快递市场管理办法(征求意见稿)要点梳理11表2：中通及韵达等公司已在公开渠道对未来资本开支趋势做出展望15附表：我国主要电商快递上市公司盈利预测及估值情况16#/17请务必阅读正文之后的免责条款部分ka知亚it腺三力物流行业深度1 .单量增速下滑风险如何看？增长无需担

10、忧直播带货贡献快递单量新增长点，龙头份额有望提升。直播电商新业态有效提升销售转化率，叠加快递单包裹货值下行，快递行业单量有望延续相对高增。严监管限制恶性价格战，以及行业整合带来单量外溢，助力龙头份额进一步提升。1.1 .直播带货新兴形式正在崛起，形成重要补充直播电商有效提升电商销售转化率,对一体化供应链服务的需求进一步升级。直播电商带来了商品推介方式的根源变革（文字一图文结合f音频f视频f直播互动），推动卖家与买家之间信息交换效率质变，这也就使得直播电商转化率相较传统电商有大幅提升。流量转化率提升带来快递物流包裹增量，此外直播电商在引流及变现方面会储备更多的能力建设，但在供应链层面的能力相对薄

11、弱，因而对一体化供应链服务提供商的需求也将进一步升级，将从规模和议价力两个维度利好头部电商快递物流企业。图1:直播电商流量转化率高于传统电商资料来源：京东物流研究院，浙商证券研究所图2：直播电商对一体化供应链服务需求进一步提升资剌来源：京东物流研究院，浙商证券研究所直播电商万亿规模市场维持高增。网经社预计我国2021年直播电商用户达4.3亿人，交易规模同比增长82.9%至2.35万亿元，其中快手电商GMV约8000亿元（同比增长109.4%）,抖音电商GMV约1（X）（）。亿元（同比增K100%）o艾瑞咨询进一步预计到2023年我国直播电商市场规模达4.91万亿元，据此测算2021E-2023

12、E市场规模复合增速达44.6%,依然维持相对高增长。图3：艾瑞咨询预计到2023年我国直播电商市场规模达4.91万亿元直播电商市场规模（万亿元）YOY（右）5/17请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：网经社，艾瑞咨询，浙商证券研究所物流行业深度7/17请务必阅读正文之后的免责条款部分2017-2021年复合增速24.4%0.4%高增至2021 年 17.9%。图4：测算还原后实体网购零售2020年同比增速近20%资料来源：Wind,网经社，浙商证券研究所图5：测算还原后直播电商零售占实体网购比重2021年为18%资料来源：Wind,网经社，浙商证券研究所备注：测算还原实体商品网上零售额二

13、官方口径实物商品网上零售额+网经社口径直播电商市场规模，可能存在一定口径误差备注：测算还原直播电商渗透率二网经社口径直播电商市场规模/测算还原实体商品网上零售额，可能存在定口径误差根据国家统计局，网上零售额统计主要分为规模较大、规模较小及无营业执照三个部分:1）对于规模较大的限额以上企业单位及个体经营户（收入2000万元及以上批发企业、500万元及以上零售业企业、200万元及以上住宿和餐饮业企业），实行全额调查；2）对于规模较小、但有营业执照的限额以上企业单位及个体经营户,通过抽样调查进行统计；3）对于无营业执照、无法包含在统计名录内的企业，通过大数据挖掘及与有关电商平台合作搜集网购信息。我们

14、分析，直播带货属于新兴网购营销模式，规模较小的企业及个体户可能因统计偏差及误差等原因未被计入口径，而这一部分恰好是高增长的重要补充。因此，我们尝试通过计算官方口径实物商品网上零售额与网经社口径直播电商市场规模之和来测算还原实体商品网上零售额，关键假设如下：1）由于公开披露口径下的统计偏差原因，直播电商市场交易规模未纳入实物商品网上零售额统计；2）从传统平台退出的消费者转向新兴电商平台进行消费。最终我们得到2021年还原后实体商品网上零售额或约1315万亿元,同比增长19.1%相应地，还原后直播电商零售占实体网购比重由2017年电商营销新形式崛起同时助推快递单包裹货值下行。1）一方面，新兴电商受众生命周期相对较长，偏向于追求较高性价比，针对较大部分价格敏