【地产市场研报】中资美元债跟踪笔记（三十）：关注地产中资美元债的融资缩量压力_市场营销策划_2022.docx

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1、。兴业证券1MM STRIA I SEC I RITUS请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-#-定收益证券研究报告分析师：罗婷S0190515110001黄伟平S01905140800039兴业证券INDISIRIlSHClRTIlb：S债券研究相关报告关注地产债波动的跨市场传导中资美元债跟踪笔记（二十九）亚洲美元债板块回报率下行,中资美元债高收益调整显著中资美元债跟踪笔记（二十八）地产债显著调整，高收益板块利差走阔中资美元债跟踪笔记（二十七）个体信用风险压力之下的中资美元债市场中资美元债跟踪笔记（二十六）境内外利差在多层次持续分化中资美元债跟踪笔记（二十五）个体信用事件下的市场波动仍在发

2、酵中资美元债跟踪笔记（二十四）关注信用风险事件的影响一一中资美元债跟踪笔记（二十三）美债快速上行，市场继续震荡调整期中资美元债跟踪笔记（二十二）投资要点关注地产中资美元债的融资缩量压力中资美元债跟踪笔记（三十）2022年1月1日一、中资美元债一级市场：11月中资美元债净融资下降 净融资规模下降，地产融资规模缩量。从行业分布来看，中资美元债中金融服务、城投债和半导体11月的发行规模位居前三。从具体行业来看，房地产行业共有4只中资美元债发行，分属于3个发行主体，规模16.28亿美元，环比有所上升。银行业发行3只中资美元债；城投平台共发行21只美元债，环比有所上升。二、中资美元债二级市场：美国国债收

3、益率表现分化 11月美债收益率短端小幅上行，长端小幅下行。短端波动幅度增加，长端波动幅度增加。短端的1年期美国国债收益率从10月底的0.15%上行至11月底的0.24%,波动幅度较10月增加；长端10年期美国国债收益率从10月末的1.55%下行至11月末的1.43%,波动幅度较10月增加。 11月亚洲美元债市场回报率表现分化。细分等级来看，除马来西亚的投资级、高收益和总指数外及印尼的投资级和高收益，其余国家各等级回报率均环比上行，其中中国高收益回报率自10月的力.87%上行至7.69席,幅度最为显著。三、兴证中资美元债跟踪指标 11月中资美元债收益率上行。分版块来看，11月中资美元债整体收益率

4、指数上行0.95%,投资级债券收益率上行0.07%,高收益债券收益率上行0.48%,投资级和高收益的房地产债利差分化。其中房地产投资级债券利差环比走阔45.28即，房地产高收益级利差环比收窄358.08BP。11月，投资级房地产中资美元债利差继续走阔，主要系个券信用风险事件影响，如阳光城、佳兆业、奥园等。多家机构下调境内房企的信用评级，阳光城、佳兆业、祥生控股、中国奥园等均遭到不同程度的下调。高收益级利差收窄，系房地产行业政策面逐渐趋稳，紧缩性政策占比连续三个月下降。11月房地产信用债发行规模明显提升，房企融资难问题得到一定程度改善。12月中央经济工作会议为行业发展定调，有利于缓和市场情绪，提

5、升房企经营层面情况。四、11月活跃券及活跃主体跟踪市场关注热度聚集房地产。11月热度排名前30的中资美元债发行企业中房企占比五成。此外银行、零售-非必需消费品、互联网媒体等也是市场热度较高的行业。而从活跃券表现来看，11月中资美元债活跃券的估值收益率大多上行，其中投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益和无评级活跃债券的估值波动相对较大。而在各行业之中，房企债的波动幅度显著且个体分化更大。风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性一、中资美元债一级市场：11月中资美元债净融资下降1、一级市场：净融资规模下降，地产融资规模缩量 11月中资美元债净融资下降。具体来看，发行量

6、方面,11月新发行债券规模175.30亿美元环比和同比均有所增长（10月123.03亿美元，去年同期147.47亿美元）。11月共发行70只债券，11月有2只永续债发行。到期量方面,11月美元债到期规模环比和同比均上升（11月172.93亿美元，10月104.05亿美元，去年同期164.18亿美元）。净融资量方面2,11月份净融资量（2.36亿美元）较1（）月（18.98亿美元）下降，较去年同期（-16.71亿美元）增加。 就评级3层面而言，11月发行的中资美元债中，投资级债券11只，无评级债券59只，无高收益债券。从发行金额来看，高收益债券发行规模环比持平（11月与10月均未发行）；投资级债

7、券发行规模环比有所增加（11月49.00亿美元，10月7.00亿美元）,无评级债券发行规模环比也有所增加（11月152.30亿美元，10月116.03亿美元）。 从行业分布（BICS2级分类）来看，中资美元债中金融服务、城投债和半导体11月的发行规模位居前三。具体来看，1） 发行规模中,金融服务、城投债和半导体位于前三，合计占比超五成。11月共有15个行业发行新券，排名靠前的是金融服务（47.73亿美元）、城投债（35.61亿美元）与半导体（20.00亿美元）。2） 发行只数中金融服务（21只）、城投债（21只）、运输与物流、房地产和工业其他（均为4只）位于前三，合计占比超七成，其余债券表现平

8、平。3） 评级划分来看,除运输与物流（3只）、半导体（3只）、房地产（2只）金融服务（2只）、银行（1只）发行投资级债券，其余行业均发行无评级债券（59只）。4） 一级市场情绪来看,平均息票率水平方面，11月金融服务、银行和工业其他中资美元债发行成本有所增加，房地产业中资美元债发行成本小幅下降；金融服务、银行、房地产业中资美元债发行期限均下降，工业其他中资美元债发行期限上升。1此处剔除永续债2此处剔除永续债兴业证券1X1)1 S 1RI Al SI：Cl RI UIS请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明3图表2:同比来看，11月发行量和发行数目同比上升图表1：11月中资美元债发行情况一发行量

9、（亿美元）89-Cso一川二OCM806Cgooeeooe一,6一8。6一36一Z96一一,8一898一图表4：观察发行量、到期量以及净融资量的月度性数据来源：Bloomberg,兴业证券经济与金融研究院整理图表3：11月净融资量为正18-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-10发行量（剔除永续债）（亿美元）数据来源：Bloomberg,兴业证券经济与金融研究院终理图表5:11月永续债发行情况图表6:11月，投资级债券占比上升，无评级债券占比下降，高收益债券为0ClClCCMCMCJClCCMCMZ数据来源：Bloomberg,兴业证券经济与金融研究

10、院整理投资级（亿美元）高收益（亿美元）3本报告所述评级均为标普评级，卜.同9兴业证券IXDl STRIA I SEC I RITUS图表7:11月，新发中资美元债的行业分布图表8:11月，不同行业新发债券只数的等级分布（高收益债券只数为0）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-投资级高收益无评级25252020151()1510发行金额（亿美元）一发行数目（只）（右轴）投服服务软债矿业金件备与装置制造及店与产设住宿煤行务商炭生融医属百疗电货旅力半业和银导业运行金物流房输体工地与他金业产务城融其50服金融务6()5()403020100数据来源：Bloomberg,兴业证券经济与金融研究院

11、整理图表9:11月，房地产中资美元债发行成本下降，金融图表10:11月，房地产、银行业、金融服务行业中资服务、银行中资美元债发行成本上升美元债发行期限均下降Z寸 9000CIC1 寸 98OZZ 寸 98OZZ 寸 900。匚二C二3 匚3匚:C3C二1C3匚二匚二I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I0C80C0C88 6 66666。 一一一一一一一一一一一 cMrMcicicizzzzzz数据来源：Bloomberg,兴业证券经济与金融研究院整理2、重点行业一级市场跟踪：2.1房地产行业11月共有4只房地产中资美元债发行，分属于3个发行

12、主体，规模16.28亿美元，环比有所上升。其中阳光城嘉世、中化离岸资本发行的中资美元债票面金额较高，分别为6.69858亿美元和8亿美元。评级方面，中化离岸资本发行2只A-级债券，其余债券无评级。期限和票息方面,11月发行的4只房地产中资美元债中，发行期限分布在0.76-4.95年，收益率分布在1.5%-13.5%,整体来看，由于负面事件冲击，房企中资美元债融资向短期限、高收益演进。图表11:11月，房企中资美元债发行的集中期限和利率区间161412108港龙中国阳光城嘉世0123456横轴表示原始期限（年）纵轴表示票面利率（%）气泡面积表示发行金额（亿元）数据来源：Bloomberg,兴业证

13、券经济与金融研究院整理图表12:11月房企中资美元债发行明细列表（美元债发行金额单位：亿美元）发行人名称彭博代码发行日期发行金额特殊条款息票到期日期原始期限（年）普行评标发人级标普首次评级港龙中国地产BS13704742021-11-121.58否13.52022-11-110.91444216阳光城嘉世国际有限公司BS55344062021-11-236.69858是10.252022-9-150.76中化离岸资本有限公司BS54316372021-11-245是2.252026-11-244.95A-中化离岸资本有限公司BS54316292021-11-243是1.52024-11-242.95A-数据来源：Bloomberg,wind,兴业证券经济与金融研究院整理兴业证券1X1)1 STRIAI Sl：Cl RITIES图表13:11月发行美元债的房企，其美元债与人民币债券的存量细节发行人名称境内发债主体11月发行美元债数目（只）11月发行美元债规模（亿美元）境外存量美元债数目（只）境外美元债未偿额（亿美元）标普发行