国企员工持股上市案例研究附核心数据.docx

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1、新时代国企改革历经十年，其中实施员工持股作为 激发并留住国企员工的有效激励工具，在两个针对性的 政策文件指导下，近年来已被大批国有企业采纳，而且 不乏已经成功上市的案例。那么，这些案例上市前后具有什么样的特色呢？今 天我们以此为重点对象，用数据打开方式一探究竟，为 非上市国有企业实施员工持股提供借鉴。2016年，国家先后发布了国有科技型企业股权和 分红激励暂行办法（财资2016） 4号，以下简称“4 号文”），关于国有控股混合所有制企业开展员工持 股试点的意见（国资发改革2016） 133号，以下简称 “133号文”）,随着各地区在这两个政策导向下，也出 台了具有地方特色的类似文件。六年多以来

2、，这些政策 成为国有企业制定并实施员工持股的首要依据。据国企 改革数据中心不完全统计，自2016年以来采用4号文或 133号文等类似文件实施了员工持股后陆续上市A股的国 有企业，截止2023年7月底，共有40户。接下来，我 们就综合浅析这些案例。上市前：实施员工持股的关键要点分析在正式剖析这40户企业实施员工持股的关键要素之前， 我们先来看下这些国企实施员工持股的依据政策分布情 况，以及国有企业自身所在级别、所属地区、所属行业、 上市板块等基本情况。1. 40家企业实施员工持股的政策依据分布就不完全统计，这些国有企业主要采用中央层面133号 文以及地方层面类似133号文的文件实施员工持股的占

3、比相对较多，达55%。再从国有企业的级别看，其中以地 方国企采用混改同步实施员工持股类政策的较多；央企 则是以4号文实施员工持股的略多一点点。数据来源：公开渠道整理出现这种现象的缘由，笔者认为有两个，一方面是采用 不同政策依据实施员工持股的审批流程略有不同；二是 与国企大力实施混合所有制改革有一定关系。审批程序的差异性。地方国企在采用133号文或地方出 台的类似133号文的文件实施员工持股，以及4号文实 施员工持股时，审批程序基本一样，均要国资监管机构 审批。当中央企业依据133号文实施员工持股时，要在 国务院国资委备案审批，依据4号文实施员工持股时的 审批权限则在一级央企集团公司中。混改同步

4、实施员工 持股定价的便捷性。国有企业实施混合所有制改革引入 外部投资者时，同步实施员工持股是比较常见的做法， 这一方面增加了外部投资者的信心；另一方面员工入股 可与外部投资者同股同价，这解决了单独实施员工持股 时关于定价的难点问题。所以133号文的出台促进了员工持股的实施步伐。这也 是笔者看来，大家多采用133号文或类似文件实施员工 持股的因素一一充分借助“混改东风”。2.40家企业基本情况从企业级别的数据分布看，中央企业和地方国企的数据 占比基本是均衡的，央企有19家，地方国企有21家。图：企业基本分布数据来源：公开渠道整理从上市板块看，在科创板上市的国有企业占比较多，达 48%,其他板块的

5、分布整体是相当的。上市板块分布数据来源：公开渠道整理从地区分布看，这些国有企业主要集中在北京、广东地 区，其次是浙江、上海、福建、江苏等地区。不难发现, 这些地区是我国经济较为发展，且改革总是走在前列的 地区；也是一些高端装备制造等高新技术企业分布较多 的地区。图国企所属地区分布（单位：个）从所属行业看，这些国企主要集中在制造业，其次是科研和技术等服务 行业。更进一步看，聚焦在制造业所属的电器制造、化 学原料和化学制品制造、计算机与通信产品制造、生活 产品制造等细分领域。信息技术类企业也是专精特新、 转制科研院所等科技属性比较强的企业。图企业行业分布数据来源：公开渠道整理3. 40家企业员工持

6、股关键要点分析团队多年深入参与国有企业员工持股改革，结合对133 号文等员工持股政策的解读及实践，形成了系统性的国 企员工持股“三七”解决方案。三大原则员工持股接下来，我们将以此为分析框架，对这40家国有企业实 施员工持股的关键要素进行数据透视。持股范围和要求，从政策角度看，对所有国企都一视同 仁。激励对象就是董事、高管、核心骨干、关键技术人 员等，只不过，每家国企会根据自身人员结构、发展阶 段需求等侧重各不相同而己。同样的，就激励对象的人 数，我们认为也与企业规模有很大关系，但不完全统计, 主要集中在150人以内。从持股人数占公司员工总数的 比例来看，四分之三的企业集中在20%以内，有极个别

7、企业占比较多，能到50%。图员工持股激励人数占公司总人数的结构分布150人以上150人以内25%图实施员工持股的股份来源数据来源：公开渠道整理股权来源和价格。股权来源方面，实践中，通过增资扩 股使用增量股份激励员工的居多，通过股权转让采用老 股转让实施员工持股的企业相对较少，但也有极个别企 业既用了新股也用了老股。 增资扩股 股权转让 增资扩股和股权转让数据来源：公开渠道整理 入股价格方面，按照政策要求，员工持股的入股价格原 则上不低于评估值，所以基本上员工的入股价格就是公 司的净资产评估值。员工持股的出资总额方面，各家国企的差异比较大，但 整体而言，出资总额还是集中在1亿元以内，占比高达 6

8、4%oE员工持股出资总额占比（单位：亿元）F 50%0.5以下亿0.5-1亿115亿1.52亿 2-2.54Z2.53亿3-3.5 3.5-4.5数据来源：公开渠道整理进一步看，人均出资额的分布是怎么样的呢？与出资总额趋势一致，人均出资额也与激励人员的数量、 股权授予总量、个人出资能力等指标相关，所以差异也 比较大，而且非常很分散，最大值能达200多万，如东 方航空物流股份有限公司、中国黄金集团黄金珠宝股份 有限公司等公司，最小值有10万，如安徽省建筑设计研 究总院股份有限公司。整体而言，人均出资额在40-90万元区间内的占比较高。数据来源：公开渠道整理入股资金来源，采用自有资金或银行贷款，比

9、如西高院的员工持股资金， 有一部分来源于贷款一一2021年12月26日，招商银行 股份有限公司西安分行（以下简称“招行西安分行”） 与西高院的员工持股平台智测叁号签订了并购贷款合 同，约定招行西安分行同意向智测叁号发放12,606,000 元的贷款，用于智测叁号通过智测壹号向西高院有限支 付股权对价款，借款期限为84个月。当日，招行西安分 行也与智测壹号签订了质押合同，智测壹号以其持 有的西高院0.8443%的股份为并购贷款合同项下 12, 606, 000元贷款提供担保。员工持股方式，大多数采用有限合伙企业的方式。持股比例方面，在政策规定的总量以及个量范围内，各 企业结合自身拟激励的人数、员

10、工的出资能力、价格以 及资本规划等因素综合考量。实践中，多数企业的激励 总量控制在10%以下，占比约有77.5%。S员工股的股权激励片量分布股权动态流转机制，尤其是锁定期、退出机制是大家比较关注的要点。上市前在员工持股方案设计中，一般都会对锁 定期有明确规定，比如西高院规定股权激励锁 定期为5年，对锁定期内的股份流转情形做了 明确规定，对锁定期内上市与否的流转情况也 做了详细说明。再比如中船（邯郸）派瑞特种气体股份有限公司 （以下简称“中船特气”）也规定，股权激励锁定期为5年，如公司实现首次公开上市，则 持有人需承诺其所持合伙份额自上市之日起继 续锁定12个月，该锁定期与之前规定的5年锁 定期

11、重叠计算，以两者孰长计算。也就是说，非上市国有企业在做员工持股之时，要充分 考虑到资本规划，这关系到员工持股的退出问题，也是 员工在参与员工持股时重点关注的退出问题。02上市后：资本化表现整体较好上市后，大多数国有企业的员工持股都还在锁定期。所 以，对于员工持股激励的收益可通过关注公司市值来体 现。我们也简单统计了下，这些企业上市后，从市值或 者IPo发行价格，与出资额的比值看，95%左右的企业收 益都是正增长的，比如中船特气上市后，从市值与员工 持股的出资额比例测算，增值高达8倍。我们认为，上 市后收益高的企业与自身所处行业的发展潜力息息相关，比如高端制造、软件信息等行业都是大家比较看好图上

12、市后员工持股账博兄简单统计2 3倍,29%12 倍,11%IOfgULb 14%的。34 倍,26%数据来源：公开渠道整理03总结员工持股作为一种公司强化激励的手段，近年来被业界 广泛讨论。从实践看，非上市国有企业实施员工持股相 比上市公司而言，有诸多不便，包括定价、退出通道等。 从方式看，非上市国有企业相比上市国企而言，可采用 的模式也相对较少，以上分析的40家企业中，有部分企 业已经在上市后又实施了限制性股票等只有上市公司才 可以采用的激励工具。所以，在新时代国企改革大背景 下，通过混合所有制改革，包括引入外部投资者、内部 员工持股等模式，优化公司股权结构、完善公司治理结 构、激发企业发展活力，进而进军资本市场，进一步提 升公司价值和发展活力，已成为多数企业的发展路径。 从员工持股到上市，过程虽然相对曲折、漫长，但结果 是可喜可贺的，不管是收益的正增长，还是有了更多可 选择的激励工具，这些对国有企业的可持续发展、对国 有企业员工的工作能动性，都是巨大的财富。在此也祝 愿其他非上市国有企业的上市之路也能顺利推进。