结构性货币政策工具全梳理.docx

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1、结构性货币政策工具全梳理2021年货币政策偏向结构性工具。2021年上半年经济稳增长压力较小，政策目标由2020年的稳增长转为去杠杆、防风险，货币政策通过小额公开市场操作+预期引导的方式维持银行间流动性合理充裕，信贷政策最大的特点是对涉房贷款的约束。2021年下半年类滞胀特征显化：（1）大宗商品价格上涨持续推动PPI上行，通胀压力上升；（2）经济内生动能弱化,下行趋势显现；（3）海外货币政策边际收紧。货币政策以意外降准开启，此后逐步加大逆回购操作规模，维持资金利率在政策利率附近运行。7月和12月降准后资金面仍然维持平稳，下半年货币政策更多通过再贷款或类再贷款工具定向支持一一2000亿元区域协调

2、发展再贷款+3000亿元支小再贷款+碳减排支持工具。预计货币政策的重心逐渐转向“稳增长”，实现途径在于“宽信用”，结构性工具仍将发挥重要作用。展望2022年，国内货币政策面临内外矛盾的权衡：（1）国内经济下行压力加大、经济增速下台阶；（2）海外货币政策宽松退潮，缩减QE乃至加息。支持实体经济发展始终是货币政策的重要目标，而以再贷款为代表的结构性货币政策工具依然是支持实体经济的主要工具，引导金融机构加大对中小微企业、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度，保持信贷总量稳定增长。尤其是类似于绿色再贷款的碳减排支持工具的落地和推行，一方面具有补充基础货币投放的效应，另一方面也将引导信贷投放和制造业投

3、资增长。人民银行货币政策委员会四季度例会提出“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能”。本文对央行目前的结构性货币政策工具做了详尽梳理，对比海外结构性货币政策情况，并展望后续货币政策及结构性货币政策工具。一、我国结构性货币政策工具梳理2018年以来，平衡宽信用和稳杠杆，或平衡稳增长和防风险，成为货币政策面临的主要目标。货币政策更加要求政策的精准性和直达性，在珍惜正常的货币政策空间的诉求下，结构性货币政策工具种类以及功能逐渐丰富。目前我国结构性货币政策工具工具名称推出时间操作方式再贷款1984中央银行向金融机构提供的贷款再贴现1986中央银行对金融机构持有的未到期已贴现商业汇票予以贴现的行为降准置

4、换MLF2018-4-25降准置换未来到期的MLFMLF质押品扩容2018-6-1扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围至不低于AA级债券和是优质的小微企业贷款和绿色贷款民营企业债券融资支持工具：CRMW2018-10-22由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资TMLF2019-1-23对符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行开展TMLF,操作利率较MLF优惠三档两优存款准备金率与定向降准2019-5-15“三档是指根据银行

5、规模大小来划分三档存款准备金率而“两优”是指普惠金融定向降准政策和比例考核政策央行票据互换CBS2019-2-20公开市场业务一级交易商可用银行永续债置换央行票据中债增信成为公开市场业务一级交易商2019-3-27中债增信可通过央行公开市场操作获得流动性普惠小微企业贷款延期支持工具2020-6-1央行通过SPV与地方法人银行签订利率互换来为银行延期还本付息进行贴息普惠小微企业信用贷款支持计划2020-6-1央行通过SPV购买地方法人银行的小微企业信用贷款碳减排支持工具2021-11-8向金融机构的碳减排贷款提供优惠资金，采取先贷后借”机制。一、再贷款、再贴现再贷款是传统的货币政策工具之一，其功

6、能从短期资金融通和不良资产处置逐步丰富，更好地发挥央行引导资金流向、调整信贷结构的作用。再贷款的历史可以追溯至上世纪80年代，彼时主要用于短期资金融通和不良资产处置。但是从2014年开始，随着关于调整再贷款分类的通知正式发布，再贷款被分为四类，包括：流动性再贷款、信贷政策支持再贷款、金融稳定再贷款和专项政策性再贷款一一至此，再贷款工具的功能更加丰富。再贴现是中央银行对金融机构持有的未到期已贴现商业汇票予以贴现的行为。在我国，中央银行通过适时调整再贴现总量及利率，明确再贴现票据选择，达到吞吐基础货币和实施金融宏观调控的目的，同时发挥调整信贷结构的功能。近年以来再贷款政策梳理时间事件对象措施201

7、4. 03. 20人民银行创设支小再贷款支持小微企业融资小微企业在信贷政策支持再贷款类别下创设支小再贷款，专门用于支持金融机构扩大小微企业信贷投放，同时下达全国支小再贷款额度共500亿元。2014. 08.27人民银行增加支农再贷款额度降低“三农”融资成本三农央行对部分分支行增加支农再贷款额度200亿元；支农再贷款执行优惠利率，贫困地区符合条件的农村金融机构的支农再贷款利率还可在优惠利率基础上再降1个百分点。2015.01. 16关于完善信贷政策支持再贷款管理政策支持扩大“三农”、小微企业信贷1 r 、，” 、“三农”、小微企业增加信贷政策支持再贷款额度500亿元.2018. 06. 25人民

8、银行、银保监会等五部门联合印发关于进一步深化小微企业金融服务的“三农”、小微企业增加支小、支农再贷款和再贴现限额各500亿元，合计1500亿元。2018. 10. 22中国人民银行日前再增加再贷款和再贴现额度1500亿元小微、民营企业增加再贷款和再贴现额度1500亿元，发挥其定向调控、精准滴灌功能，支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放。合格小微企业可向当地人民银行分支行申请再贷款和再贴现。人民银行分支行要加大政策支持力度，符合条件的及时发放。2018. 12. 19央行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元小微、民营企业中国人民银行新增再贷款和再贴现额度1000亿元以支持中小金融机构继

9、续扩大对小微企业、民营企业贷款。2018. 12.24国务院常务会议小微企业将支小再贷款政策扩大到符合条件的中小银行和新型互联网银行。2019.01.02人民银行公告小微企业自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。这有利于扩大普惠金融定向降准优惠政策的覆盖面，引导金融机构更好地满足小微企业的贷款需求，使更多的2019. 03. 13银保监会关于2019年进一步提升小微企业金融服务质效的通知小微企业要求银行2019年对使用人民银行支小再贷款或政策性银行转贷资金，以及获得政府性融资担保公司担保的普惠型小微企业贷款，

10、严格控制利率定价C2019. 04. 7中办、国办：关于促进中小企业健康发展的指导意见小微企业加大再贴现对小微企业支持力度，重点支持小微企业500万兀及以下小额票据贴现。将支小再贷款政策适用范围扩大到符合条件的中小银行（含新型互联网银行）。将单户授信1000万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利的合格担保品范围。2019. 07.31人民银行增加支小再贷款额度500亿元支持中小银行扩大对小微、民营企业的信贷投放小微、民营企业增加支小再贷款额度500亿元，重点支持中小银行扩大对小微、民营企业的信贷投放。2020. 2. 1央行、财政部等五部门联合印发关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺

11、炎疫情的通知应对疫情的重要医用、生活物资生产企业在疫情防控期间，人民银行将向主要全国性银行和湖北等重点省（市、区）的部分地方法人银行提供总计3000亿元低成本专项再贷款资金，要求获得再贷款资金的银行向应对疫情的重要医用、生活物资生产企业提供优惠利率的信贷支持。2020. 2. 25国务院常务会议中小微企业增加再贷款再贴现5000亿元，用于中小银行加大对中小微企业支持。下调支农支小再贷款利率0. 25个百分点。2020. 4. 3国新办发布会中小微企业新增的1万亿元再贷款再贴现，中国人民银行给中小银行再贷款的成本仍为2. 5%,要求中小银行以优惠利率向中小微企业贷款，不规定利率，但会通过奖励性考

12、核引导中小银行降低对中小微企业的贷款利率。2021.8二季度货币政策执行报告部分信贷薄弱地区根据二季度货币政策执行报告，对相关地区新增2000亿元再贷款额度，截至6月末已完成80虬2021.9.3国务院常务会议中小微企业今年再新增3000亿元支小再贷款额度，支持地方法人银行向小微企业和个体工商户发放贷款。央行通过四类再贷款灵活调整信贷结构以及基础货币。信贷政策支持再贷款包括支小再贷款、支农再贷款、扶贫再贷款，主要支持小微三农等薄弱环节，促进信贷结构调整。规模最大。一方面,“先贷后借”模式,从实际运用来看，支小再贷款的再贷款具有具结构性特征，采取确保了金融机构支持小微企业的直达性和精准性。另一方

13、面，再贷款通过央行释放基础货币，可以起到调控货币供给的作用。2020年面对疫情冲击，再贷款成为货币政策工具。信贷政策支持再贷款梳理支农再贷款扶贫再贷款支小再贷款期限3M/6M/1Y （最长 3Y）3M/6M/1Y （最长 5Y）3M/6M/1Y （最长 3Y）利率3M1.95%0. 95%1.95%6M2. 15%1. 15%2. 15%1Y2. 25%1.25%2. 25%对象县域法人金融机构对符合条件的贫困地区（832个扶贫开发工作重点县）农村金融机构小型城农商行、民营银行、村镇银行等资金使用要求运用支农再贷款资金发放贷款的利率加点幅度为不高于4个百分点。运用支农再贷款专用额度资金发放的涉

14、农贷款贷款利率，应不高于最近的一年期LPR加50个基点。在借用支农再贷款期间，累资料来源：中信证券研究部计发放的涉农贷款金额应不低于累计借用的支农再贷款金额。再贷款资金到账后1个月内完成运用再贷款资金发放贷款工作，最长不得超过2个月。运用扶贫再贷款资金发放贷款的利率加点幅度为不高于4个百分点。扶贫再贷款资金应全部用于发放贫困地区涉农贷款在借用扶贫再贷款期间，累计发放的 贫困地区贷款金额应不低于累计借 用的扶贫再贷款金额；再贷款资金到账后1个月内完成运用再贷款资金发放贷款工作，最长不得超过2个月。单笔扶贫再贷款展期次数累计不得 超过4次每次展期的期限不得超过借款合同期限，实际使用期限不得超过5年运用支小再贷款资金发放贷款的利率加点幅度为不高于4个百分点。运用支小再贷款专用额度资金发放小微企业贷款利率应不高于最近的一年期LPR加50个基点。在借用支小再贷款期间，累计发放的小微企业贷款金额应不低于累计借用的支小再贷