公司股票估值方法.docx

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1、公司股票估值方法P/E估值、P/B估值及DCF的估值公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面打算价值，价值打算价格”基本规律下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异，从而指导投资者详细投资行为。公司估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采纳乘数方法，较为简便，如PE（priceeps）估值法、PB（PB）估值法、PEG（PEG指标（市盈率/盈利增长率）估值法、EV/EBITDA （EV/EBITDA：企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率）估值法。另一类为肯定估值法,特点是主要采纳折现方法,较为简单，如DCF（Discounted Cash

2、 Flow）现金流量折现方法、期权定价方法等。相对估值法与“五朵金花”相对估值法因其简洁易懂，便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其肯定的应用范围，并不是适用于全部类型的上市公司。目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的状况，以下就以最为常用的PE法为例说明一二。一般的理解，P/E值越低，公司越有投资价值。因此在P/E值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资规律的。但事实上，由于认为2004年底“五朵金花”P/E值较低，公司具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免。相反，“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰，即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”

3、的投资者，在2004年底P/E值较低前抛出。那么，缘由何在？其实很简洁，缘由就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有剧烈行业周期性的上市公司。另一方面，大多数投资者只是关怀PE值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的规律被严峻浅薄化。规律上，PE估值法下，肯定合理股价P=EPS乘P/E；股价打算于EPS与合理P/E值的积。在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，肯定合理股价就会消失上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E?低成长股享有低的合理P/E。因此，当EPS实际成长率低于预期时（被乘数变小），合理P/E值下降（乘数变小），乘数效应下的双重打击小，股价消失重挫，反

4、之同理。当公司实际成长率高于或低于预期时，股价消失暴涨或暴跌时，投资者往往会大喊涨（跌）得让人看不懂”或“不至于涨（跌）那么多吧”。其实不惊奇，PE估值法的乘数效应在起作用而已。冗美的肯定估值法肯定估值法（折现方法）几乎同时与相对估值法引入中国，但始终处于边缘化的尴尬地位，肯定估值法始终被认为是“理论虽完善，但有用性不佳”，主要由于：中国上市公司相关的基础数据比较缺乏，取得精确的模型参数比较困难。不行信的数据进入模型后，得到合理性不佳的结果，进而对肯定估值法模型本身产生信念动摇与怀疑；（2）中国上市公司的流通股不到总股本1/3,与产生于发达我国的估值模型中全流通的基本假设不符。不过，2004年

5、以来肯定估值法边缘化的地位得到极大改善，主要由于：中国股市行业结构主体工业类的上游行业，特殊是能源与原材料，周期性极强。2004年5月以来的宏观调控使原有的周期性景气提升期间广泛使用的“TOP-DOWN”讨论方法（宏观经济分析？行业景气推断？龙头公司盈利猜测）的重要性下降；而在周期性景气下降，用传统相对估值法评价方法无法解释公司股价与内在价值的严峻背离的背景下，“细分行业、精选个股”讨论方法的重要性提升，公司肯定估值法开头慢慢浮现台面。尤其是2005年以来，中国股权分置问题开头分步骤解决。股权分置问题解决后，将来全流通背景下的中国上市公司价值通过肯定估值法来估量价值的牢靠性提升，进一步推动了投

6、资者，尤其是机构投资者对肯定估值法的关注。肯定估值法中，DDM （DDM（股利贴现模型）模型为最基础的模型，目前最主流的DCF（DiscountedCashFlow）法也大量借鉴了 DDM的一些规律和计算方法。理论上，当公司自由现金流全部用于股息支付时，DCF模型与DDM模型并无本质区分；但事实上，无论在分红率较低的中国还是在分红率较高的美国，股息都不行能等同于公司自由现金流，缘由有四：（1）稳定性要求，公司不确定将来是否有力量支付高股息；（2）将来连续来投资的需要，公司估计将来存在可能的资本支出，保留现金以消退融资的不便与昂贵；（3）税收因素,国外实行较高累进制的的资本利得税或个人所得税；信

7、号特征，市场普遍存在“公司股息提升，前景可看高一线；股息下降，表明公司前景看淡”的看法。中国上市公司分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，短期内该局面也难以改善，DDM模型在中国基本不适用。目前最广泛使用的DCF估值法供应一个严谨的分析框架系统地考虑影响公司价值的每一个因素，最终评估一个公司的投资价值。DCF估值法与DDM的本质区分是，DCF估值法用自由现金流替代股利。公司自由现金流（Free cash flow for the firm ）为美国学者拉巴波特提出，基本概念为公司产生的、在满意了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续进展前提下的、可供公司资本供应者（即各种利益要求人，包括股

8、东、债权人）安排的现金。硬币双面两法合宜笔者认为，相对估值法和肯定估值法为一个硬币的两面，不存在孰优孰劣的问题。不同的估值方法适用于不同行业、不同财务状况的公司，对于不同公司要详细问题详细分析，谨慎择取不同估值方法。多种相对法估值和至少一种肯定法估值模型估值（以DCF为主）结合使用可能会取得比较好的效果。例如：高速大路上市公司，留意稳定性，首选DCF方法，次选EV/EBITDA；生物医药及网络软件开发上市公司，留意成长性，首选PEG方法，次选P/B、EV/EBITDA；房地产及商业及酒店业上市公司，留意资产（地产等）帐面价值与实际价值的差异可能给公司带来的或有收益，应采纳RNAV法与PE法相结

9、合的方法；资源类上市公司,除关注产量外，还应关注矿藏资源的拥有状况，应采纳期权定价（Black-Scholes）模型模型。在目前周期性行业（股市主体）景气下降的背景下，投资者应加强对肯定估值法的熟悉和理解，通过相对法和肯定法结合使用，使投资者分析公司的基本面时，既考虑当前公司的财务状况、产品结构、业务结构，又考虑将来行业的进展和公司的战略，了解公司将来的连续价值，从而对公司形成全面的熟悉，作出更理性的投资推断。企业价值 Enterprise value, EV精要解释：一种衡量公司业务价值的估值指标，公式为，公司市值+净负债投资应用：该指标最早是用作收购兼并的定价标准，现在已广泛用于对公司价值

10、的评估和股票定价。这里的公司价值不是资产价值，而是指业务价值，既假如要购买一家持续经营的公司需要支付多少价钱，这笔钱不仅包括对公司盈利的估值，还包括需担当的公司负债。企业价值被认为是更加市场化及精确的公司价值标准，其衍生的估值指标如EV/销售额、EV/EBITDA等被广泛用于股票定价。相关词条：市值、净负债、收购兼并、EV/销售额、EV/EBITDAEV/EBITDA精要解释:又称企业价值倍数,是一种被广泛使用的公司估值指标,公式为,EVEBITDA投资应用：EV/EBITDA和市盈率（PE）等相对估值法指标的用法一样，其倍数相对于行业平均水平或历史水平较高通常说明高估，较低说明低估，不同行业

11、或板块有不同的估值（倍数）水平。但EV/EBITDA较PE有明显优势，首先由于不受所得税率不同的影响，使得不同我国和市场的上市公司估值更具可比性；其次不受资本结构不同的影响，公司对资本结构的转变都不会影响估值，同样有利于比较不同公司估值水平；最终，排解了折旧摊销这些非现金成本的影响（现金比账面利润重要），可以更精确的反映公司价值。但EV/EBITDA更适用于单一业务或子公司较少的公司估值，假如业务或合并子公司数量众多，需要做简单调整，有可能会降低其精确性。相关词条：EV、EBITDA、市盈率、相对估值法、所得税率、可比性、资本结构、折旧、摊销EV/销售收入EV/sales精要解释：一种公司估值

12、指标，公式为，企业价值（EV） 主营业务收入投资应用：该估值指标与市销率（P/S）的原理和用法相同，主要用作衡量一家利润率临时低于行业平均水平甚至是处于亏损状态公司的价值，其前提条件是投资者预期这家公司的利润率将来会达到行业平均水平。使用销售收入的用意是销售收入代表市场份额和公司的规模，假如公司能够有效改善运营，将可实现行业平均或预期的盈利水平。该指标只能用于同行业内公司的比较，通过比较并结合业绩改善预期得出一个合理的倍数后，乘以每股销售收入，既可得出符合公司价值的目标价。=PriceBook（市净率）。就是每股市场价格除每股净资产的比率。PE市盈率反映公司股票市场价格与公司盈利力量（每股收益

13、）之间的关系，公司股票的投资者更为关注。PB市净率反映公司股票市场价格与公司偿债力量（每股净资产）之间的关系，公司债权人更为关注。EPS是指每股收益。每股收益又称每股税后利润、每股盈余，是分析每股价值的一个基础性指标。传统的每股收益指标计算公式为：每股收益=期末净利润期末总股本每股收益突出了分摊到每一份股票上的盈利数额，是股票市场上按市盈率定价的基础。假如一家公司的净利润很大，但每股盈利却很小，表明它的业绩背过分稀释，每股价格通常不高。PE是指股票的本益比，也称为“利润收益率”。本益比是某种股票一般股每股市价与每股盈利的比率。所以它也称为股价收益比率或市价盈利比率PE行业平均市盈率。PE Pr

14、ice/Earnings市盈率市盈率反映市场对企业盈利的看法。市盈率越高示意市场越看好企业盈利的前境。对於投资者来说，市盈率过低的股票会较为吸引。不过，在讯息发达的金融市场，市盈率过低的股票是特别少见。单凭市盈率来拣股是不行能的。投资者可以采用每股盈利增长率（RateofEPS Growth）,与市盈率作比较。对於一间增长企业，假如其股价是合理的话，每股盈利增长率将会与市盈率相约。公式:市盈率=股价/每股盈利.假如企业每股盈利为5元，股价为40元，市盈率是8倍。动态市盈率，其计算公式是以静态市盈率为基数，乘以动态系数，该系数为1/ （1+i）n, i为企业每股收益的增长性比率，n为企业的可持续

15、进展的存续期。比如说，上市公司目前股价为20元，每股收益为0. 38元，去年同期每股收益为0. 28元，成长性为35%,即i=35%,该企业将来保持该增长速度的时间可持续5年，即n=5,则动态系数为1 / （1+35%） 5=22%o相应地，动态市盈率为11. 6倍即：52 （静态市盈率：20元/0. 38元= 52） 22%o两者相比，相差之大，信任一般投资人看了会大吃一惊，恍然大悟。动态市盈率理论告知我们一个简洁朴实而又深刻的道理，即投资股市肯定要选择有持续成长性的公司。于是，我们不难理解资产重组为什么会成为市场永恒的主题，及有些业绩不好的公司在实质性的重组题材支撑下成为市场黑马。PB Price/Book value :平均市净率股价/账面价值其中，账面价值的含义是：总资产-无形资产-负债-优先股权益；可以看出，所谓的账面价值，是公司解散清算的价值。由于假如公司清算，那么债要先还，无形资产则将不复存在，而优先股的优先权之一就是清算的时候先分钱。但是本股市没有优先股，假如公司盈利，则基本上没人去清算。这样，用每股净资产来代替账面价值，则PB就和大家理解的市净率了。目前常用的估值方法有DCF、PE