2020年光伏产业链各环节竞争格局分析.doc

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1、2020年光伏产业链各环节竞争格局分析发布机构：平安证券研究所上半年，受新冠疫情影响，国内外光伏市场需求偏淡，但在单晶替代多晶、组件集中度提高、双面双玻渗透率提升、逆变器加速出海等结构性趋势之下，光伏制造板块整体业绩表现较好，硅片、组件、光伏玻璃、胶膜、逆变器等环节的头部企业在上半年取得了较高的业绩增速，电池片、背板等环节的业绩表现相对偏弱。随着各国对气候问题重视度提高以及光伏发电经济性的不断提升，光伏行业未来发展前景越趋明朗，光伏终端需求有望在较长时间内呈现增长趋势；从供给端看，未来产业链各环节的竞争格局以及技术发展趋势值得重点关注。1多晶硅：盈利水平周期反转，有望迎新一轮扩产浪潮上半年，以

2、通威和大全为代表的头部硅料企业盈利水平呈现明显提升，参考大全新能源披露的数据，上半年多晶硅平均销售价格同比下降15%左右，但成本下降的速度更快，包括单位折旧成本和现金成本均有明显的下降。新特能源新产能投运进度相对较慢，且上半年老产能受检修影响，毛利率相对落后，预测未来成本具有较大下降空间；根据财报披露数据，协鑫上半年多晶硅产量仅1.79万吨，按照8月份多晶硅市场交易价格的水平预测，江苏中能全年有望实现扭亏为盈。与国内企业相比，海外硅料巨头上半年盈利水平明显落后，呈现较大幅度亏损。瓦克多晶硅业务上半年实现收入3.37亿欧元，同比下降11.6%，二季度息税折旧摊销前利润（EBITDA）为-3500

3、万欧元，EBITDAmargin达到-23%，为近年最低水平。OCI多晶硅业务所在的基础化学（BasicChemical）板块上半年整体营业收入约4020亿韩元，同比下降约31%；2020Q2单季实现营业收入约1540亿韩元，环比下降约38%，实现息税折旧摊销前利润（EBITDA）-230亿韩元。从成本端看，随着产量规模的大幅增长，折旧成本明显摊薄，大全新能源上半年每公斤多晶硅的折旧成本约0.88美元，同比下降34%。与此同时现金成本亦大幅下降，大全上半年现金成本下降幅度达23%，根据披露数据，新疆大全2020Q1生产每公斤多晶硅的耗电成本11.75元，较2019年平均水平下降24%。7月份以

4、来，受新疆新冠疫情以及生产事故等因素影响，多晶硅供需趋紧，价格明显上涨，下半年多晶硅企业的盈利水平有望明显提升。从新增供给看，短期新增供给有限，2020下半年到2021年有望维持供需整体偏紧的状态。展望未来，多家企业提出了新的扩产计划：通威乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能预计将于2021年建成投产；亚洲硅业3万吨/年多晶硅项目已经开工；大全正在寻求科创板上市，募投项目包括3.5万吨的新建产能；保利协鑫宣称首期5.4万吨颗粒硅项目已正式开工。因此，国内多晶硅产业有望迎来新一轮的扩产浪潮，进口替代以及国内落后产能的替代将持续演绎。2 硅片：供需渐趋宽松，耗材龙头快速扩张单晶硅片：供需渐趋宽

5、松，新势力快速发展上半年，主要单晶硅片企业实现较好的业绩表现。一季度单晶硅片价格平稳，而硅料价格下行，硅片企业盈利水平提升，二季度硅片供需趋于宽松，硅片价格大幅下降，盈利水平也呈现明显调整。整体看，上半年硅片企业盈利水平同比提升，根据当前的硅片和硅料价格，下半年单晶硅片盈利水平可能环比下降。隆基相对其他硅片企业在盈利水平方面依然有较明显的优势；上机数控、京运通等单晶硅片新势力迅猛发展，产能的扩张推动收入规模的快速增长，盈利水平也在快速提升。借助单晶硅片行业盈利水平较好的时间窗口，上机数控、京运通等新势力均推出再融资计划以扩充产能，上机数控继成功发行可转债用于5GW单晶硅拉晶生产项目（二期）建设

6、之后，拟定增募集不超过30亿元主要用于8GW单晶硅棒项目建设；京运通拟定增募集不超过25亿元用于乌海10GW单晶硅棒项目建设；环太、东方希望等均在扩充产能。传统的单晶硅片巨头2020年产能规模亦大幅扩张，预计隆基、中环、晶科三家2020年底的合计产能规模接近150GW，晶澳亦计划在曲靖经济技术开发区建设20GW单晶拉棒及切片项目；随着参与者的增加以及单晶硅片产能的大幅扩张，预计后续供需渐趋宽松。设备&耗材：单晶炉需求较快增长，耗材龙头有望快速扩张受益于单晶硅片产能的扩充，晶体生长设备需求较快增长。上半年，晶盛、连城数控、京运通等主要的单晶炉供应商均迎来收入规模的大幅增长，晶盛依然维持较明显的规

7、模优势；截至上半年，晶盛未完成的晶体生长和智能化加工（不含半导体）合同约33亿元，同比增长53%，创历史新高。硅片切割设备方面，龙头企业上机数控已将业务延伸至下游硅片环节，可能对切割设备竞争格局造成一定影响；目前主要的三家切割设备企业中，除上机数控拓展硅片业务以外，连城是隆基的关联方，高测股份可能处于有利的竞争位置。耗材方面，切割用耗材主要包括金刚线。经历2018-2019年金刚线价格以及盈利水平的大幅下降之后，上半年整体的盈利水平同比有所回升，美畅依托规模优势以及先进的“单机六线”生产工艺，在收入和盈利水平方面保持明显领先。2020年，美畅和高测股份成功登陆A股，依托募投项目以及较高的研发投

8、入有望扩大领先优势。拉晶环节的主要耗材为热场相关材料，近年先进碳基复合材料坩埚、导流筒、保温筒等产品在晶硅制造热场系统得到推广和应用，逐步对高纯等静压石墨产品进行进口替代及升级换代，在此背景下，相关供应商快速发展，上半年收入规模较快增长。2020年金博和中天火箭均IPO上市，金博依托大额募集资金有望实现产能的大幅扩充、巩固领先位置。3 电池片：盈利水平大幅下降，专业化与垂直一体化企业并行扩产电池片：盈利水平下降，专业化与垂直一体化企业并行扩产上半年，头部的专业化电池片企业出货量较快增长，爱旭电池出货量约5.24GW，同比增长82%，通威的电池组件达7.75GW，同比增长约34%；但受供需宽松以

9、及价格下降等影响，盈利水平同比明显下滑，头部企业处于微利状态。从盈利水平角度，上半年三家主要的专业化电池片企业差异不明显。专业化电池企业加大扩产力度，且以大尺寸产能为主。截至2019年底，通威电池片产能达到20GW，上半年眉山一期7.5GW高效太阳能电池项目投产，同时启动了眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目（兼容210及以下尺寸），到2021年中通威电池片产能规模将超过40GW。爱旭股份2019年底电池片产能9.2GW，截至上半年电池产能约15GW，另有在建高效太阳能电池产能21GW，预计2020年底将建成高效电池产能36GW，其中180-210mm大尺寸电池产能约24G

10、W，166mm电池产能约10GW。由于单晶PERC电池属于较为标准化的产品，差异性不突出，且各大组件企业具备相关技术能力，以隆基、晶澳、天合为代表的垂直一体化的组件企业也在大幅扩充电池片产能。上半年隆基宁夏乐叶5GW单晶电池完全投产，在建工程西安泾渭新城5GW单晶电池项目以及西安航天基地一期7.5GW电池项目有望年内投产，到2020年底电池片产能有望超过25GW；晶澳截至2019年底电池片产能约9.4GW，2020年以来，公司公告的电池片扩产（或技改升级）项目规模达27.1GW；截至2020年8月天合能电池产能12GW，通过新增境外电池产能2.5GW、盐城基地以新建和技改形式增加10GW电池产

11、能、境内技改/新建部分产能等形式，到2021年底电池产能有望达到26GW，其中210mm大尺寸电池产能占比达到70%左右。在组件企业竞争越趋激烈的情况下，垂直一体化大厂提升自有电池配套比例成为提升组件产品成本竞争力的重要方式，可能对专业化电池生产企业造成一定冲击。设备&耗材：设备企业受益产能扩张和技术迭代受益于单晶PERC电池大规模扩产，电池设备厂商2019年新签订单爆发增长，2020年上半年主要设备厂商收入规模均实现较好增长。捷佳伟创的管式PECVD设备、刻蚀设备等，迈为股份的丝网印刷设备，帝尔激光的激光开槽设备延续高增长。针对PERC的背钝化镀膜工艺，主要有两条技术路线：1）PECVD镀氮

12、化硅+PECVD镀氧化铝，2）PECVD镀氮化硅+ALD镀氧化铝；捷佳伟创受益于第一条技术路线，主打PECVD二合一设备；微导纳米和理想晶延受益于第二条技术路线，推出ALD设备。上半年，微导纳米、理想晶延先后宣布将冲刺科创板，光伏电池片设备上市公司有望扩容。此外，针对市场关注度较好的异质结电池设备，目前捷佳伟创、迈为股份均有布局，相关设备在多条中试线上调试运行。在电池片技术迭代较快的背景下，主要设备企业未来具有较好的发展前景。电池片生产环节主要的耗材是银浆，导电银浆作为金属化电极对于光伏电池转换效率与可靠性具有直接影响，目前银浆环节处于国产化替代过程。上半年受疫情影响光伏终端需求相对低迷，同时

13、下游电池片企业盈利水平大幅下降，在此背景下，主要银浆企业上半年业绩表现不佳，收入规模和毛利率水平均有所下降，中国台湾的硕禾电子上半年转亏。上半年国内规模领先的银浆企业帝科股份IPO上市，通过募投项目扩大产能和提升研发能力，未来有望巩固竞争优势、扩大市占份额。4 组件：集中度加快提升，玻璃、胶膜量利齐升组件：集中度持续提升，垂直一体化成趋势上半年，组件行业集中度提升的趋势较为明显，在需求端受新冠影响的背景下，头部的组件企业出货量或销售规模呈现了较明显的增长，晶科、隆基、天合、晶澳和阿特斯等前五大组件企业上半年的组件销量达30.9GW，同比增长约42%，其中隆基的增幅最为明显，上半年出货量跃居全球

14、第二；根据出货量计划，2020年，隆基和晶科出货量有望接近20GW，晶澳有望达到15GW，阿特斯出货计划11-12GW。根据彭博新能源财经发布的2020年组件与逆变器融资价值报告，晶科、隆基、天合、晶澳和阿特斯是仅有的五家可融资评级达到100%的组件企业，在帮助光伏项目开发商获得银行融资方面具有一定优势，其品牌优势有望逐步强化。上半年，天合光能回归A股，晶科、阿特斯也提出回归A股的计划，未来头部组件企业之间的融资能力差距有望缩小。从盈利水平看，晶澳的毛利率水平领先，估计隆基的组件一体化毛利率也处于高位；整体看，拥有较为均衡的硅片、电池、组件垂直一体化产能的组件企业在成本端具有一定优势，目前主要

15、的头部组件企业寻求提升电池、硅片自主供应比例。因此，组件环节的竞争门槛可能将提升，头部企业在品牌、规模和垂直一体化产能布局等方面均占优，从而形成品牌优势和成本优势，未来头部企业的市占份额有望持续较快提升。光伏玻璃：上半年量利齐升，双寡头格局延续光伏玻璃是组件的重要辅材之一，上半年，主要光伏玻璃企业呈现较明显的量利齐升。尽管二季度以来光伏玻璃价格有所下降，上半年光伏玻璃平均价格高于去年同期，同时纯碱等原材料价格处于低位，推动盈利水平提升。近年头部企业产能持续扩充，出货量的增加推动收入规模较快增长。此外，光伏玻璃受益于双面组件的趋势，2019年双面组件渗透率约14%，随着双面组件高发电效率、低衰减

16、率等优势逐渐被市场接受，未来双面组件渗透率有望进一步快速提升；而2.5mm+2.5mm双面双玻组件较3.2mm单玻组件对光伏玻璃的需求量提升56.3%，2.0mm+2.0mm双面双玻组件较3.2mm单玻组件对光伏玻璃的需求量提升25%，因此双面双玻趋势对光伏玻璃需求量的提振效应明显。上半年彩虹新能源等2.0mm为主的薄型光伏玻璃产销量大幅上升，而薄玻璃一般具有相对更高的毛利率水平，也是主要光伏玻璃企业上半年盈利水平提升的重要原因。7月份以来，随着需求端回暖，光伏玻璃供需偏紧，价格明显提升，目前3.2mm光伏玻璃价格处于近两年的高点。在光伏玻璃需求前景向好以及当前高盈利水平的刺激下，头部企业纷纷扩产，其中信义光能和福莱特扩产力度较大，未来双寡头的竞争格局仍将延续。胶膜：“一超”格局稳定，企业大幅扩产上半年，主要光伏胶膜企业出货量有所增长，同时胶膜平均销售价格持续提升，推动收入规模较快增长以及盈利水平的提升。福