福莱特研究报告：光伏玻璃龙头坚定扩张.docx

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1、够降低光反射率和吸收率，从而提高光伏电池的转换效率。超白压延玻璃生产线具备工艺壁垒，资金门槛与政策门槛较高。超白压延玻璃生产线投入资金大、工艺与管理难度高，且与普通玻璃生产 技术迥异，普通玻璃生产的技术经验难以复制到光伏玻璃生产中。在政策方而，即便不必进行产能置换，但当前仍实行风险预警机制，对其他企业而言存在较高进入门槛。1.3、 光伏玻璃行业龙头，股权集中且稳定公司股权结构集中且稳定，实际控制人为董事长阮洪良。公司现有总 股本共计21.47亿股，阮洪良、阮泽云、姜瑾华和赵晓非四人为一致 行动人，截至2021年底，共持有公司股本的52.18%。董事长阮洪良是公司的实际控制人、最终受益人，集中且

2、稳定的股权在结构上保障了公司的持续稳健经营。公司业务以光伏玻璃业务为核心，逐步向其他方面拓展。截至目前，公司主要业务涉及光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大领 域，以及太阳能光伏电站的建设和石英岩矿开采业务，其中光伏玻璃的研发、生产及销售为公司最主要的业务。公司不仅本部持有光伏玻璃产线，重要子公司中浙江嘉福、安徽福莱特玻璃、福莱特（越南）等也拥有多条日熔化量上千吨的光伏玻璃产线。图4.福菜籽玻璃集团有限公司股权结构（截止2021年末）1.4、 主营业务突出，A+H融资优势助推产能扩张光伏玻璃业务突出，毛利率稳定且具备向上弹性。2021年公司光伏玻 璃业务营收总额为71.2亿元，占所有业务

3、比重的81.73%,核心业务突出。2020年下半年光伏玻璃供给偏紧推动产品价格持续上涨，玻璃价格直到2021Q1依然处于高位，因此2021年公司受益于Q1高毛利，全年实现毛利率35.50%o作为光伏玻璃行业的龙头企业，福莱特拥有生产成本低、规模大、资金充足等优势，盈利能力稳定公司财务情况稳健，资产负债率长期稳定。公司主要资金来源包括非公开增发A股股票募集资金，经营活动所得现金及银行提供的信贷融资。与同业公司相比，公司长期财务状况稳定，2021年末公司资产负债率41.19%,环比基本持平，财务情况稳定。公司融资渠道通畅，新一轮可转债发行已经获批。福莱特具备A+H股两大融资平台，已顺利开展多次募资

4、，累计募集总额为9.45亿港元、42.5亿元人民币。2021年拟公开发行总额不超过40亿元的可转债，于2022年3月14日过会，近期拿到批文，募集资金将用于光伏项目建设、技术改造、补充流动资金等方面，项目的实施有利于公司加速布局超薄超高透光伏玻璃领域，扩大光伏玻璃的产能，优化产品结构，进一步巩固公司市场地位。6、公司资产负债率保持稳定安彩高科亚玛顿信义光能-南玻AT-福莱特洛阳玻隔2、下游需求放量叠加双玻渗透率提升，有效消化新增产能2.1、 行业景气度向上，装机需求预计持续增长预计未来光伏新增装机复合增速超20%, 2022年为光伏增长大年，市场化需求有望放量。2015年以来，全球光伏新增装机

5、快速增长，预计2022年新增直流端装机约238GW,未来新增装机量有望维持增速，2025年可达到近400GW, 5年复合增速超20%o全球光伏需求扩张仍然依赖中国、印度、美国、欧洲等重要市场。2020年四大经济体的碳排放量占全球的63%左右，碳中和目标驱动下对光伏支持力度较强，全球光伏新增装机中四大市场占比约70%,预计未来随着各国继续加码光伏，重要市场仍然是光伏需求扩张的主要力量。1 8、北美和欧洲PPA北美及欧洲两个主要海外光伏装机市场PPA报价长期上行，预计需求旺盛且对组件价格接受度高。其中，北美风、光等新能源PPA价格在过去3年内稳定上行，2021年光伏PPA累计上涨已超10%,而欧洲

6、光伏PPA价格在2021年呈显著增长态势且势头不减，因此我们判断北美市场及欧洲市场对于光伏装机的需求旺盛，且由于PPA价格水平较 高，因此对组件价格接受程度更高。国内装机需求持续旺盛，分布式增长强劲。国家能源局数据显示，2022年12月国内光伏新增装机量10.86GW,同比增长234%,国内光伏需求持续旺盛,装机规模不断提速。根据国网数据，预计12月新增装机中分布式装机量占比有望达到60%以上，主要原因系整县推进政策和高投资回报率促进国内光伏分布式装机爆发式增长2.2、 双面组件渗透率提高，盖板玻璃薄片化发展光伏玻璃是组件不可缺少的配件之一。由于单体太阳能光伏电池无法 承受露天的严酷工作条件，

7、因此需要通过胶膜密封在一片封装面板和一片背板的中间，组成组件。其中面板采用光伏压延玻璃，通过镀 膜、钢化处理等环节以确保有更高的光线透过率和更高的强度，可以使太阳能电池片承受更大的风压及较大的昼夜温差变化。因此光伏玻璃是光伏组件不可缺少的配件之一。J 10.双玻组件主体构成未来双面组件市占率有望稳定提升。据CPIA, 2021年随着下游应用端对于双面发电组件发电增益的认可，以及双面发电组件享受美国201关税豁免，市场占比较2020年上涨7.7pct至37.4%o预计到2023年，单双面组件市占率基本持平。双面组件渗透率提高的同时，盖板玻璃呈现薄片化发展趋势。由于市场对双面组件需求增加，2021

8、年厚度W2.5mm的前盖板玻璃市场占有率同比上升4.3pct,而厚度3.2mm的前盖板玻璃市场占有率下降。因止匕，随着组件轻量化、双玻组件以及新技术的不断发展，在保证组件 可靠性的前提下，盖板玻璃会向薄片化发展，厚度为2.5mm及以下前盖板玻璃市场份额将逐步提升。（报告来源：未来智库）2.3、 浮法玻璃可用作背板玻璃，用于盖板玻璃几无可能浮法玻璃可用作背板玻璃。根据实验对比，双玻组件用浮法玻璃比压 延玻璃的背面发电功率平均少13.4W,随着厚度的减小，差距逐渐缩 小，采用1.6mm+1.6mm玻璃的情况下可缩小至5.45W。考虑到双面双玻组件是正面发电功率起决定作用，背面发电功率起到很小的作用

9、，当地面反射率很低时，背面透过率再高，发电功率也很低，因此用浮 法玻璃作为背板的功率损失属于可接受区间。图13、浮法玻璃可用作背板玻璃，但不可避免降低，发电功率浮法玻璃用作盖板玻璃可能性较低。相同厚度下，两种超白压延玻璃透过率均大于浮法玻璃，口玻璃越厚，差距越大，主要原因系浮法玻璃含铁量较高，一般是超白玻璃的4-5倍。若是单玻组件，玻璃厚度一般为3.2mm,采用浮法玻璃则发电功率损失较大；若是双玻组件，玻璃厚度一般为2mm,浮法与压延玻璃之间的透过率差距依然有近4个百分点，因此浮法玻璃用作盖板玻璃可能性较低。2.4、 预计2022年光伏玻璃新增产能消化良好，玻璃指数有望走出震荡期预计2022年

10、装机需求放量有望消化玻璃新增产能。2022年3月末，光伏玻璃产能已达到4781 Ot/d,以保守预期测.算，假设主要玻璃企业均能在2022年内顺利点火投产，则2022年末名义产能将超过70000t/do 2022年随着光伏装机市场化需求释放，组件需求近240GW,加上双玻渗透率正不断提升，基于以上假设，2022年玻璃需求量增速有望超过50%,考虑到新增产能爬坡周期,可顺利消化光伏玻璃新增产能。3、政策及资本开支双重制约，预计行业格局保持稳定3.1、 光伏玻璃资金门槛高，产能扩张融资需求大光伏玻璃单条产线投资金额显著高于其他环节。光伏产业链中，单条1200t/d的光伏玻璃窑炉总投资约为10.4亿

11、元（折合1.3亿元/GW）,尽管单GW投资额不高，但单条产线投资金额显著高于其他环节，其他环节中硅料（8.8亿元/万吨，折合2.4亿元/GW）、硅片（3.4亿元/GW）、新型电池（4.0亿元/GW）、组件（2.6亿元/GW）。对相关企业来说，光伏行业的需求扩张既是发展机遇，也对资金提出了较高要求。1116、光伏产业链各环节扩张单位投资额从历史情况来看，光伏玻璃企业融资需求旺盛。可比企业中，信义光 能自2013年末在港交所上市以来，已进行七次增发配股，募资金额共 计118.7亿港元，主要用于扩大光伏玻璃产能。而2021年以来，光伏 玻璃企业纷纷拟增资扩产,亚玛顿2021年6月定向增发募集资金10

12、亿元、洛阳玻璃2021年8月定向增发募集资金20亿元、安彩高科2021年7月提出预案拟定向增发募集资金12亿元、彩虹新能源2021年8月拟回A上市募集资金20亿元。3.2、 实行产能风险预警机制，控制产能合理扩张光伏玻璃产能置换实行差别化政策，新上光伏玻璃项目不再要求产能置换。2021年7月底，工信部正式发布水泥玻璃行业产能置换实施办法（下称“办法”），原因系双碳背景下，预计到2025年，光伏 压延玻璃缺口较大，光伏玻璃产能的结构性短缺问题已经显现，该政 策的调整是为了保障光伏新能源发展，促进我国能源结构调整。光伏玻璃产能风险预警机制实行，产能扩张速度预计受限。办法规定新建项目由省级工业和信息

13、化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水 平、环保水平等，并公告项目信息，且项目建成投产后企业履行承诺 不生产建筑玻璃。产能扩张申请流程仍相对繁琐，预计新进企业难以高速扩张产能。3.3、 资本支出+政策制约产能扩张，预计行业格局继续保持政策制约产能扩张，头部厂商产能将保持主导地位。由于产能置换政策中产能风险预警机制的实施，光伏玻璃新进入者扩产进度仍有一定的不确定性。预计在资本支出及政策原因双重制约下，头部厂商将继续保持行业主导地位，2022Q1末CR2名义产能占比达到55%,名义 产能占比保持过半。表3、部分企业名义产能梳理（单位：t/d）公

14、镶.；2010A ?2021A2022E2023E信义光能9800138002180029800福莱特6400122002060027800彩虹新能源2400320042006200旗滨集团250085008500行业29540437607611093310CR255%59%56%62%公司有多条产线正在规划建设中，市占率将持续领先。公司2021年末光伏玻璃产能为12200t/d；当前已点火两条1200Vd,产能达到14600t/d；预计2022年后续可继续新增点火凤阳5*1200t/d,则产能可达到20600t/do后续还有安福四期及五期共8*1200t/d,南通一期及二期共6*1200t/

15、d有待投产，目前公司对未来光伏玻璃总产能规划已有37400t/do同时，近期大型砂矿收购落地，将提高公司原材料供应的稳定性，保证产能快速扩张。光伏玻璃指数：构建福莱特A股、安彩高科、亚玛顿、洛阳玻璃、南玻A、信义光能、彩虹新能源的市值加权指数，其中信义光能、彩虹新能源等港股采用当日汇率进行折算。光伏玻璃产能刚性特征明显，当前供需关系已开始重构。玻璃行业的供给具有刚性，产线点火后不能随意调节开工率或关停，因此影响价格及指数走势的关键因素就是供需关系。2020H2受光伏抢装影响，光伏玻璃下游需求旺盛，库存大幅下降，供不应求带动价格上移。2021年上半年企业产能释放较快，库存水平上升，价格回落，2021年Q3后光伏玻璃价格稳定在低位，2022年3月末2.0mm、3.2mm规格玻璃价格分别边际上行，已调涨至21.5元/肝、27.5元/nf左右。当