预计四季度GDP增速为6.6%.docx

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1、正文目录1 .经济复苏延续，关注后续政策变化32 .内外需求两旺，工业保持强劲33 .投资继续修复，地产增速维持更强韧性43.1. 制造业投资继续修复，高技术制造业投资强劲 43.2. 基建：财政支出助力基建提速 53.3. 地产投资稳步回升64 .消费价格下行，工业价格上涨 74.1. 猪价继续回落，CPI下行近074.2. 工业价格普涨，PPI向上修复85,社零持续改善，汽车消费支撑 96 .用工需求增多，失业继续改善 97 .供给占优，出口持续景气，备货兑现，进口缓慢修复 108 .预计信贷11月新增1.5万亿,社融新增2.2万亿，增速分别持平于12.9%和13.7%11图表目录图I：固

2、定资产投资分项走势4图2：制造业主要行业投资数据5图3：猪肉批发价下行止跌（单位：元/公斤）8图4：猪瘟疫苗签发量上行证明生猪存栏增长8图5:苯乙烯、顺丁橡胶等化工品价格持续上升8图6:钢材价格普遍上涨8图7：II月前三周乘用车保持高增速 9图8：11月票房收入有所回落9图9：预计11月全国城镇失业率5.2%10图10：工业企业利润转正，用工需求逐步改善10表1：按生产法模拟，四季度GDP增速或达6.6%3表2：11月宏观经济数据预测131 .经济复苏超预期，上调四季度GDP增速预测至6.6%H月经济进程继续保持供需两旺势头。内需方面，随着居民收入渐进修复，消费持续向上改善；投资上，地产投资依

3、旧更具韧性，制造业和基建投资增速有望继续抬升。出口方面，我国供给优势将继续占优，中国供给填补海外需求缺口将持续兑现，我们认为出口将持续保持高增。内外需求的旺盛促进供给端持续向好。从供给端观察，U月工业高频数据综合表现良好，半钢胎开工率、焦炉生产率维持高位，大幅高于去年同期，高炉开工率、钢材产量略有回调但依然高于去年同期。我们认为工业生产将延续强劲态势。10月工业增加值同比+6.9%,服务业生产指数同比+7.4%,从生产法角度单月模拟的GDP来看，10月经济增速已超出去年同期水平。11月制造业PMI和非制造业PMI再创年内新高，提示经济复苏力度超预期，工业增加值和服务业增加值仍有改善空间，四季度

4、GDP增速或达6.6%。我们提示，一方面，坚定看好顺周期板块投资机会，另一方面，无风险利率磨顶过程尚未结束。表1:按生产法模拟，四季度GDP增速或达6.6%单位2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4预测第一产业2.73.32.73.4-3.23.33.93.5第二产业6.15.65.25.8-9.64.76.06.8第三产业7.07.07.16.6-5.21.94.37.0GDP:不变价6.46.26.06.0683.24.96.6资料来源：Wind,2 .内外需求两旺，工业保持强劲外需向好、内需强劲，工业生产延续强劲态势，我们预计11

5、月份工业增加值同比增速 7.2%。在外需方面，国内供给弥补海外供需缺口依然是对我国出口的强劲支撑。第一，海外供给尚未修复，海外年末购物节和新年订单的需求较强，海外供需缺口仍需要中国供给填补。特别是近期欧盟内部，多数国家疫情快速扩散，英德法等国家重启社交隔离和封锁政策，欧盟非核心国家的疫情快速扩散可能产生更大的影响。第二，部分新兴市场国家订单转移至我国促使传统制造业有较强表现，如印度家纺订单大量转移至我国。第三，美国库存筑底，凸现补库切换特征，看好中美库存共振。11月出口集装箱指数CCFI较10月继续上行，大超疫情前水平，出口仍将有强劲表现。在内需方面，国内需求的强劲恢复是对工业相关行业的有力支

6、撑。第一，国内消费保持强劲复苏。“双十一”激发消费热情，国内大循环强劲。11月11日当天，网联、银联共处理网络支付业务、金额同比分别增长26.08%、19.60%。据国家邮政局数据，11月14日，邮政、快递企业投递量达4.46亿件，创行业日投递量新高。第二，投资方面，制造业、地产、基建等投资保持稳步回升态势，对相关产业链具有一定支撑作用。第三，服务业加快恢复带动相关产业链生产，受疫情影响较重的线下消费领域修复的空间较大，11月份，非制造业商务活动指数为56.4%,达到年内高点，11月服务业增长有望保持向好态势。高频数据综合表现依然向好。11月份汽车产销势头良好，半钢胎开工率、焦炉生产率维持高位

7、，大幅高于去年同期，高炉开工率、钢材产量略有回调但依然高于去年同期，全国炼油厂开工率低于去年同期。3 .投资继续修复，地产增速维持更强韧性预计1-11月整体固定资产投资增速在2.5%左右，较前值修复（）.7个百分点，其中，制造业投资累计同比-4.1%,较前值修复1.2个百分点，地产投资累计同比7.3%,较前值修复1个百分点，基建投资累计同比1.4%,较前值修复0.7个百分点。从当月同比增速来看,我们估算的地产、基建、制造业投资11月增速分别为16.7%、7.3%和6.5%,前值分别为12%、4.4%和3.7%,增速均有所加快，其中地产投资更具韧性，制造业和基建投资增速继续抬升。图1：固定资产投

8、资分项走势固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资（不含电力）:累计同比邮产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额回造业:累计同比40 30 -20 -10 -(10)-(20) -(30)-(40)-C CCCC8OOZOZ9OOZOZ1700Z0ZZOOZOZZT,6Toz0T,6Toz896T0Z996T0Z寸96T0ZZ0,6I0ZZIOOI0Zomoz80OOI0Z90OOL0ZtzoooLOZZOOOLOZZET0Z0ET0Z80KT0Z99T0ZMyTOZZOIOZZT9I0Z0T9I0Z899L0Z999L0Z资料来源：Wind,3.1. ,制造业投

9、资继续修复，高技术制造业投资强劲预计11月制造业投资增速将继续修复至-4.1%,较前值回升L2个百分点，当月增速有望进一步提高。主要有几个方面支撑：第一，地产投资增速持续强劲，基建投资当月增速稳健正增长，制造业需求改善，企业利润快速修复，5月工业企业利润当月同比增速转正，且此后增幅波动上行，推动投资需求；第二，政策强调资金直达实体，保障制造业融资来源，除MPA考核加大制造业融资考核权重外，央行强调信贷的结构性调节作用，增加制造业中长期贷款，加强对实体经济的融资支持，下半年以来新增人民币贷款中企业中长期贷款占比维持在60%附近高位，较上半年30-40%的水平明显提高。行业结构方面，高技术制造业投

10、资仍然表现最好，是制造业投资的主要支撑。1-10月高技术制造业投资增长10%,较前值继续提高0.7个百分点，且明显高于整体制造业投资，其中，医药制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长22.8%、14.8%。除此之外，截至9月可得数据，从投资当月同比增速来看，表现较好的行业分别为医药制造业40%,黑色金属冶炼及压延加工业35%,农副食品加工业15%,造纸及纸制品业12.4%,计算机通信和其他电子设备制造业11.7%,木材加工等制品业9.7%,铁路船舶航空航天其他运输设备制造业7.6%,纺织业7.4%,橡胶塑料制品业7.1%。我们认为除高技术制造业外，其他行业主要集中于受益于地产投资及地产后周

11、期消费、汽车销量快速回升及消费加速修复带动的交通、纺织服装需求的相桀行业这些行业投资都得到了快速提振。总体看，制造业投资增速在部分行业的引领下,呈现确定性修复态势但以当前的增速向后推演,我们预计今年制造业投资转正的概率仍然不大,预计年末回升至2%左右的位置。图2：制造业主要行业投资数据%比同计累 业%匕 勒匕L nml同%忸同H比话计般同化累业il及业造瞽料造制业原制品织学药食纺化医业业业业造造毒du du r r布 ft- 额额额额成成成成完完完完资资资资投投投投产产产产资资定定定定固固判固定资产投资完成额涮造业:非金属矿物制品业僚计同比OL6NON8O-0N0N9O0Z0Z3OZOZZ90

12、Z0ZNT6ION2,2OZ80.61 OZ9O-6I0ZS6I0ZZ96I0ZZIOOI0Z0T8I0Z80.8I0Z998I0Z38IONZ98IONHOZ80-2 0Z9QZI0NH0ZZ0KI0Z39I0Z0I6I0Z80-9I0N9Q9I0N固定资产投资完成额制造业阴色金属方炼及压延加I:业:累计gg固定资产投资完成额:制造业:有色金屈冶炼及压延加匚业:累iH血匕资料来源：Wind,3.2. 基建：财政支出助力基建提速预计1-11月基建(统计局口径)同比增长1.4%。2020年，疫情发生后，基建作为重要的逆周期工具，在专项债发力、基建单月快速转正的背景下，市场对全年基建增速较为乐观，

13、在疫情有效防控、经济良性修复、失业压力缓释等一系列积极信号显现后，Q3基建增速表现大幅低于市场预期，主因在于财政支出效率较低导致财政存款淤积、政策调整带来摩擦成本、天气因素扰动。我们预计，考虑今年财政支出的后置特征，2020年全年基建增速可能超过2%。后疫情阶段，基建增速低于预期成为市场关注的焦点，特别是7、8月大规模降雨等天气因素的扰动失效后，施工强度恢复，基建投资仍处于低迷阶段，我们在Q3起开始提示关注财政对基建节奏的扰动，一方面财政支出较慢导致财政存款淤积出现，一定程度上制约了基建投资快速修复，Q3表现明显；另一方面财政可能表现出典型的年末突击花钱特征，将带动导致Q4基建投资适度增加，1

14、0月基建投资当月同比4.5%,环比上升1.3个百分点有所体现。财政掣肘仍是当前决定基建进度的关键。当下财政仍是影响基建进度的关键因素，主要矛盾点在于财政年末集中花钱和财政存款淤积问题。财政年末集中花钱概率高，根 据我们推算，由于202()年一般公共预算和政府性基金预算的支出目标分别为3.8%和38%,为满足预算，Q4 一般公共预算支出、政府性基金支出增速或需达到20.6%、52.5%, 10月一般公共预算及政府性基金支出分为19%和7.6%,基建低迷从政府性基金支出较慢也能反映。此外，一般公共预算内城乡社区、交通运输和农林水等基建项目的资金完成进度较慢，Q3以来专项债投向基建项目比例也出现明显下降，支出较慢拖累基建进度。与此同时，财政存款问题仍存，继5、7、8月财政存款大幅上行后，10月财政存款再次大幅增加905()亿，我们认为年内财政存款淤积与以下方面有关：1、从税收到债务性融资的收入来源变化导致资金下沉效率降低，并出现了资金下达并未形成支出的情况，截至10月底，财政直达资金中，各地已将包含32.63万个项目