【酒行业报告】食品饮料行业22年报&23一季报回顾：白酒经营增长超预期食品复苏趋势确立-20230.docx

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1、CMS招商证券证券研究报告I行业深度报告2023年05月03日食品饮料行业22年报&23一季报回顾推荐（维持）消费品/食品饮料白酒经营增长超预期，食品复苏趋势确立行业规模白酒板块，2023年经营增长超预期,23年Q1表现亮眼。Q1动销环比持续向好,需求回补拉长，高端酒价格坚挺,渠道信心明显修复。食品板块,复苏趋势确立成本压力渐弱，盈利能力有望逐季改善。投资策略上,我们认为白酒Q1奠定业绩基础,全年复苏态势下确定性较高当下正是逆情绪布局的关键窗口股票家数（只）总市值（亿元）流通市值（亿元）占比1372.8631887.5584138.1建议加配。食品方面.3月餐饮复苏强劲后续季度恢复弹性更大,继

2、续持有环比改善。标的上白酒继续重点推荐高端战略性配置位置（口粮液老窖茅台）；加配信息失真导致情绪波动,管理能力依旧稳定、市场动作从容的汾酒；推荐发展动能充分的老白干酒,积极关注酒鬼酒改革。食品重点推荐餐饮供应链立高千味味知香日辰（B端弹性大）,中炬（期待管理改善）甘源（新渠道放量）以及确定性龙头重啤伊利。白酒板块：22年经营增长超预期23年业绩表现亮眼。2023年春节相比22年提前，受去年Q4疫情反复的影响，白酒企业Q4现金流增速缓慢，结合Q4+Q1分析来看，白酒行业收入（+15.9%）,回款（+14.2%）继续保持较快增长的趋势。分板块来看，高端白酒韧性十足，23Q1茅台收入继续抬升，改革红

3、利释放行业指数%1m6m12m绝对表现-1.422.415.1相对表现-2.18.612.3(%)性品饮料沪深30030WA.X0/*vz-20111111May/22Aug/22Dec/22Apr/23带来业绩增长。次高端白酒在高基数下继续保持增氏（同比增速14.1%）,VS19资料来源：公司数据、招商证券年四年高成长（四年cagr46.5%）。而区域名酒收入和利润增长亮眼，现金回款相分报生部分承压。从合同负债和应收票据的角度分析，疫情下企业收款方式结束分化，趋向统，普遍采取更加宽松的收款政策，预收在高端、次高端和区域名酒中的差别缩小。一季度疫情影响减弱，宽松的收款政策延续，高端酒中的茅台、

4、老窖,次高端的汾酒，区域名酒中的洋河、古井、今世缘、口子窖等，合同负债增速均低于收入增速。但次高端大部分酒合同负债增速高于收入。1、食品饮料行业周专题（04.23）一基础调味品：行业竞争加剧了吗2023-04-242、春糖白酒反馈及最新观点一分歧中的机会2023-04-17食品板块：复芯趋势确立，盈利能力改善。22年受疫情反复多点爆发影响，消费市场受到较严重压制，食品板块业绩承压。进入23Q1,场景陆续修复带动需求稳步回暖，春节期间回补超预期，餐饮火爆带动定制餐调、速冻食品等B端订单量反弹明显，节后补库存效应叠加渠道信心恢复带动终端枳极补货，3月餐饮继续3、食品饮料季度前瞻暨板块最新观点一白酒

5、、餐饮供应健表现强势，季报奠基全年收益空间（更新）2023-04-04复苏，但需求环比有所回落。合并Q4+Q1来看食品板块整体修复情况良好，调味品恢复增长，休闲食品受益礼赠场景修复及新渠道放量增长势头良好，啤酒消费于佳琦S1090518090005yujiaqi场景压制完全解除，现饮渠道已逐步改善，餐饮供应链企业受益下游餐饮修复强化动销，单季度业绩加速提升。成本端看，23Q1多个原材料品类及包材、运费价格回落，整体成本压力减弱，盈利能力有望逐季兑现改善，实现业绩弹性释放。田地S1090522080001tiandi陈书慧S1090523010003chenshuhui/乳制品：延续稳健发展,需

6、求逐步复苏。23Q1液态奶整体恢复较好，伊利3任龙S1090522090003月已恢复增长，渠道库存良性。利润端看，预计原奶价格继续小幅回落，费用有望收缩，叠加多品类延伸及低基数效应，伊利蒙牛净利率提升确定性较强。/调味品：提价顺利传导复调施!恢复。22年全年提价传导顺利对冲成本，23Q1环比实现改善，复调中天味业绩延续高增、日辰B端加速。成本端预计稳步下行，规模效应下费用亦有改善机会，各公司盈利能力有望逐季加速。ren1ong1刘成研究助理Iiucheng5胡思蓿研究助理husibei/速冻食品：BC端结构分化下游修复强化动销。Q1以来，卜游烘焙、餐饮快速复苏强化动销，环比明显改善，利润端看

7、，受益油脂、面粉、肉类等成本压力下降，毛利率有望改善，全年业绩弹性可期。/啤酒：高端化进程延续场景压制完全解除。Q1场景压制完全解除，销量明显恢复，同时夜场等结构较好的渠道放开也有利于提升中高档产品销量。成本端看整体成本压力显著小于22年，费控能力加强提升净利率抬高确定性。/休闲零食：收入稳健增长，关注新渠道放量。Q1春节错期造成一定影响，洽洽甘源2/3月份恢复高速增长势头，新渠道开拓进展顺利。巴比开店进度较快，单店缺口逐月收缩，绝味单店恢复至19年同期的9成以上。投资建议：逆情绪期白酒布局最佳窗口食品继续持有环比改善。重点推荐高端战略性配置位置（口粮液泸州老窖贵州茅台）；加配信息失真导致情绪

8、波动，管理能力依旧稳定、市场动作从容的山西汾酒：推荐发展动能充分的老白干酒，积极关注酒鬼酒改革。食品重点推荐餐饮供应链立高食品、千味央厨、味知香、日辰股份（B端弹性大），中炬高新（期待管理改善）、甘源食品（新渠道放量），以及确定性龙头重庆啤酒（乌苏23年有望明显好于行业）、伊利股份（渠道库存良性）。风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨,竞争加剧正文目录一、白酒板块：经营增长超预期，业绩表现亮眼51、春节错期，Q1延续高成长52、费用结构、经销商结构持续改善，盈利质量全面提升10二、食品板块：复苏趋势确立，盈利能力改善121、业绩回顾：复苏趋势确立，盈利能力改善122、经营情况：成本压

9、力渐弱，提价效果显现15三、投资建议：逆情绪期白酒布局最佳窗口，食品继续持有环比改善19四、行业重点公司估值表20图表目录图1：白酒板块收入利润及增速情况5图2：白酒板块回款及增速情况5图3:需求时钟-消费场景+消费力，子版块依次复苏13图4：社零、餐饮当月增速（YoY）13图5：食品饮料行业主要原材料及包材价格变动16图6：食品饮料行业历史PEBand21图7：食品饮料行业历史PBBand21表1：白酒板块公司23QI收入利润及增速（单位：百万元）6表2：白酒板块公司22Q4+23Q1合并的收入和现金回款增速对比（单位：亿元）6表3：白酒板块公司22Q2-23Q1分季度收入利润增速7表4：白

10、酒板块公司合同负债变化情况（单位：百万元）8表5：白酒板块公司（预收账款/下一季度收入，部分季度为按比例估计）8表6：白酒板块公司应收票据（含银行承兑）变动情况（单位：百万元）9表7：白酒板块公司（收到现金/营业收入）分季度变化（）9表8：白酒板块公司20-22收入及现金回款累计占比（）10表9：白酒板块公司23Q1费用率变化（）11表10：白酒板块公司23Q1净利率变化（）11表11：部分白酒企业经销商体量和数量变化情况（单位：万元）12表12：大众品主要公司22FY与23Q1收入和归母净利润情况（亿元）14表13：大众品主要公司合并Q4+Q1收入和归母净利润情况（亿元）14表14：食品板块

11、公司季度收入及利润增速15表15：2023年大众品营收增长量价拆分（含提价与结构提升两方面因素）16表16：食品板块毛利率情况17表17：食品板块费用投放情况17表18：食品板块归母净利率情况18表19：重点公司估值表：20-、白酒板块：经营增长超预期，业绩表现亮眼1、春节错期，Q1延续高成长白酒板块2023全年高增速持续,利润增速高于收入23Q1需求扰动下延续稳健增长,回款环比改善明显，全年业绩确定性增强。2023年白酒上市公司实现收入3563.5亿元，同比+15.1%,净利润1305.1亿元，同比+20.3%。2023年Q1营收1316亿元，同比+15.5%,净利润536亿元，同比+19.

12、2%,23年Q1相比22年Q1收入利润在基数较高的情况下实现了较高速的增长，表现亮眼，全年业绩确定性强。2023年Q4受疫情反第的影响，现金回款增速下降，全年现金回款3894.0亿元，同比+7.8%,显著低于收入端增速，但23年QI现金回款改善明显，回款金额1179.5亿元,同比+27.6%,一季度弱需求下开门红较好，全年业绩确定性增强。图1:白酒板块收入利润及增速情况1,400.01,200.01,000.0800.0600.0400.0OOo.2O.90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%解1ogzoe寸Oeeoecooeeoeeoeeoe1EOe寸ORoeeoRoeeo

13、R0e1ORoe寸OoeoeseooeoCM1OoeoCM寸O6oeco06oeeo6oe106oe寸O8oe000807eo8oe108oe寸OZ1Oe篦oe篦071OZoe寸O9oeco09oeeo9oe59004寸ogoecoogoeeogoe1Ogoe寸。寸oeggoe一营业收入（亿）归母净利润（亿）一收入同比一归母净利涧同比资料来源：Wind,招商证券图2：白酒板块回款及增速情况寸寸Iningg9999ZZrZ88886666OOOO1111CMOUcxJeM11111111111111T-111111T-CXJcJCMCJCCJCMCCM(MCJCM一现金回款（亿）一同比增速资料来

14、源：Wind,招商证券表1:白酒板块公司23Q1收入利润及增速（单位：百万元）23Q1收入同比vs19Q1CAGR23Q1归圣摩利涧同比vs19Q1CAGR贵州茅台39,37920.0%15.0%20,79520.6%16.7%粮液31,13913.0%15.3%12,54215.9%18.0%泸州老窖7,61020.6%16.2%3,71329.1%25.1%高端合计78,12816.5%15.3%37,05019.7%17.8%山西汾酒12,68220.4%33.0%4,81929.9%53.1%水井坊853-39.7%-2.1%159-56.0%-7.6%舍得酒业2,0217.3%30.5%5697.3%54.3%酒鬼酒965-42.9%29.2%300-42.4%42.6%次高端合计16,5216.5%28.7%5,