【酒行业报告】食品饮料行业：啤酒需求恢复强劲白酒乳制品龙头估值低位机会-20230312-中信建投.docx

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1、证券研究报告行业动态啤酒需求恢复强劲，白酒乳制品龙头估值低位机会艮品次料核心观点：2月以来商务宴请、老友聚餐等消费场景带动餐饮宴席市场持续回暖，3-4月对部分消费企业而言基数较低，宴席回补或超预期。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，原奶等部分原材料价格有所回落，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。【白酒】：酒企一季报有望迎来开门红，估值低位迎来良机【啤酒】：下游需求恢复强劲，二季度弹性有望超预期【乳制品】：乳品消费缓慢问升，龙头已处于历史估值低位【调味品&速冻】：需求恢复叠加低基数效应，静待弹性释放【功能饮料】2023目标积极，新品发货顺畅本周要点

2、：本周A股下行，上证指数收于3230.08点，周变动295%。食品饮料板块周变动-4.59%,表现弱于大盘1.64个百分点，位居申万一级行业分类第26位。本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（-1.84%）,保健品（-2.54%）,软饮料（-3.9%）,肉制品（397%）,其他酒类（414%）,啤酒（-4.17%）,白酒（-4.52%）,调味发酵品（-5.04%）,休闲食品（-5.36%）,乳品（-5.97%）o投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暧的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅

3、五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，干味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。【白酒】酒企一季报有M迎来开门红,估值低位迎来良机市场动销恢复良好，一季报有望迎来开门红。春节以来市场动销已经恢复到较好水平，酒厂回款节奏顺利推进，渠道库存得到有力去化，酒企费用投放向消费者转移，渠道运作更加稳健。近期白酒板块有所调整，主要是受经济弱复苏预期扰动，但从市场看，以茅台五粮液为代表的高端酒春节期间动销强劲，五粮

4、液批价相比节前有20元上涨，维持强于大市安雅泽anyaze18600232070SAC编号：S1440518060003SFC编号：BOT242陈语匆chenyucong18688866096SAC编号:S1440518100010SFC编号:BQE111*成广jianchengguang15201910049SAe编号：S1440521020003SFC编号：BPB626张立zhang1idcq18217620123SAC编号：S144()5211(XX)()2余顼yuxuan19901604634SAC编号：S144052112(X)03刘瑞宇1iuruiyu18185301115SAC编

5、号：S144()5211(XXX)3发布日期：2023年()3月12日市场衰现3%IZ/MzozZZ/6/ZZ0Z指 Lm上QNZZZOzdz9zzo -dzszozdzqzzoMZzZmZZZOZtx.晶ZZ/Z/ZZOZ食ZZ二/ZZOZZZZnnzoZ _本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。行业动态研究报告部分次高端批价也有10-20元的回升。随着五一端午、中秋国庆等传统假日到来，宴席活动恢复将有力拉动需求，白酒全年景

6、气向上确定性高。从估值水平看，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等都处于相对偏低水平，例如汾酒对应2023年估值已经回落到30倍（2023年1月20日报告盈利预测），低于近5年平均水平，但利润端仍有望保持35%左右增速，PEG角度具有相当的吸引力。龙头酒企春节动销良好，我们认为一季报有望迎来开门红，二季度具备低基数的优势条件，目前估值低位迎来布局良机。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台、泸州老窖，山西汾酒，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头古井贡酒，洋河股份，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒业等。 【峰酒】：下游需求恢复强劲，二季度弹性有望超预期从渠道表现来看，1-2月青啤、华润等行业龙

7、头公司销量同比已实现正增长。近期随着气温逐步回升，餐饮终端加速复苏，此前受损较大的餐饮渠道需求有望持续修复。2023年国内啤酒产量同比增长1.1%,23年在消费复苏和天气因素的共振下全年增速有望进一步提升。从全年投资节奏看，二季度同期基数较低，各大啤酒企业纷纷加大线下营销布局。未来3-6个月餐饮门店数量进入爬坡期，啤酒企业23年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。成本端由于大麦等主要原材料价格仍处高位，全年仍面临一定压力。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。 【乳制品】：乳品消费侵慢回升，龙头已处

8、于历史估值低位随着线下人流的逐步恢复，乳品需求同样处于修复通道。由于22年一季度行业开门红积累了较高的基数,当下阶段收入增速仍面临一定压力。2023年初至今原奶同比降幅约5%,预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。2月下旬新的婴幼儿配方奶粉正式实施，目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册。随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE（2023）处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。从中长期维度来看利润率

9、将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。 【调味品&速冻】：需求恢复加低浮数效应,睁待弹性释放今年3-4月对部分消费企业而言，基数较低。从基本面来看，当前消费持续恢复，且渠道动销表现较好，主要是由于节后线下消费表现良好，渠道库存下降，带动渠道补库存意愿提升。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业干味央厨、安井食品、宝立食品、味知香等，以及关联方业务恢复后将受

10、益的颐海国际；2）2023年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂（尤其棕檎油等）有望呈现下行趋势，烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势。 【功能饮料】2023目标积极，新品发货顺幡相比去年同期的低气温高库存，今年同比来看渠道库存良性。公司大单品稳健增长，东鹏大咖、金罐是2023年公司大力推荐的品类，配备全套销售支持政策，咖啡产品口味已经进行改良，今年做全国铺货计划。目前大咖经销商提货顺畅，公司给予较大支持力度，有功能饮料外群体购买大咖，接下来重点关注终端动销和消费者复购情况。新品“东鹏补水啦”已经在几个省份试点销售，建议零售价5元555m10成本端，PET价格下

11、行较多，毛利率改善显著。2023年营收增长确定性强，原材料下降带来额外利润弹性。 点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股行业动态研究报告继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。 风险提示：目前已经全面放开，不排除局部地区第二波疫情反扑可能会对出行和餐饮造成一定限制，影响到市场人员流动和餐饮产业链，进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响，从而造成需求不及预期的表现；需求复苏不及预期，过去2年疫情冲击下经济增长降速，国民收入增长亦受到影

12、响之下未来中短期需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险等，近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。行业动态研究报告目录一、近期跟踪41.1近期居民出行及旅游情况4二、成本指标变化：猪价下跌，包材价格普遍下行6三、本周市场回顾93.1 板块整体表现：大盘下行，食品饮料板块表现弱于大盘93.2 按子行业划分：乳品、休闲食品跌幅居前93.3 按市值划分：300亿以上市值板块跌幅居前103.4 沪股通、深股通标的持股变化11四、本周行业要闻和重要公司公告144.1行业要闻14五、下周公司股

13、东大会安排17图表目录2:3:4:3 4 5 6 78:2 2 2 2 2 2各城市近期地铁恢复情况（同比，按工作日微调）各城市近期地铁恢复情况（对比2019,按工作日微调）海南旅游消费价格指数:总指数海南旅游消费价格指数:旅游住宿:4星级:团队价海南旅游消费价格指数:旅游交通:航空:团队价海南旅游消费价格指数:旅游餐饮:团队价2月份旅客出行意愿环比明显提升2月份商务出行旅客占比明显提升糖蜜现货价（元/吨）大麦市场价（美元/吨）生鲜乳价格（元/公斤）白鲤鱼价格（元/公斤）猪肉价格（超公斤）白砂糖零售价（元/公斤）大豆市场价（元/吨）铝合金价格（元/吨）瓦楞纸出厂价（元/吨）浮法平板玻璃市场价（

14、元/吨）主要鸭副市场价格（元/公斤）主要鸭副市场价格同比以2013年1月1日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比（日变化）申万各子行业一周涨跌幅排名一周各子板块涨跌幅排名（%）一周各子板块市场表现市值划分板块一周涨跌幅按市值划分板块年初以来涨跌幅本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况食品饮料行业沪深股通持股比例（截至3.10）.4.4.4.4.5.5.5.5.6.6.6.6.7.77.7.7.7.8.8.9.910IO11111112一，近期跟踪1.1近期居民出行及旅游情况参考各主要城市公布的地铁客运量日度数据，居民出行活动在政策优化后的短期内有所下滑，基本于2（）22年12月底开始回升，元旦期间恢复明显。春节后，居民出行情况有较大回升，2023年1月下旬开始，己有较多城市地铁客流同比恢复增长趋势并超过疫情前水平。SftI：各城市近期地铁依短情况（同比，技工作日微各城市近期地铁铁短情况（对比2019,按工作日调）调）北京深词两京武汉成都山庆北京冰圳两京武汉成都女庆300.0%150.0%140.00120.0018.0080.860.40820总指数依比2019止级住宿对比2019140XX)