【酒行业报告】食品饮料行业：白酒专题景气向上继续看多-20230220-华泰证券_市场营销策划_.docx

《【酒行业报告】食品饮料行业：白酒专题景气向上继续看多-20230220-华泰证券_市场营销策划_.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【酒行业报告】食品饮料行业：白酒专题景气向上继续看多-20230220-华泰证券_市场营销策划_.docx（17页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、证券研究报告食品饮料S3华泰证券IIIBMUAYA1MtcuwnftS白酒专题：景气向上，继续看多食品饮料增持（堆椅）经济回暖助力高端景气向上，宴席回补推动次商端弹性可期我们认为23年白酒有望迎来基本面改善和周期向上，对比16-17/19-20年两轮上行期，23年周期向上的支撑在于需求修复与库存去化、信心回暖共振，春节旺销奠定复苏基础，白酒社交需求释放同步反映经济活动回暖速度，本轮周期向上的估值起点虽高于16/19年，但经济回暖和消费复苏下基本面仍存超预期可能，酒企经营近况也普遍较为乐观，需求修复价格回升将渐次演绎，估值亦有望同步向上。高端有望实现稳中有进，宴席场景回补则有望支撑次高端释放业绩

2、弹性，推荐贵州茅台/五根液/泸州老窖/舍得酒业/酒鬼酒/水井坊/山西汾酒/古井贡酒/洋河股份/今世缘。研究员SACNo.S05705201001SFCNo.BQ1737研定员SACNo.S05705210401SFCNo.BQM965联系人SACNo.S0570121070157联系人SACNo.S0570121070175郭源月gongyuanyue+(86)2128972228张丛zhangmo+(86)2128972228傥依而nixinyuhtsc.8m+(86)2128972228南端：经济回暖与消费复苏下开启周期向上复盘16-17/19-20年两轮上行期：1）16-17年：经济周期

3、、库存周期与流动性同步出现拐点，千元价位在茅台提价后有所扩容，高端酒量价齐升、业绩与估值双升；2）19-20年：流动性宽松，消费升级为主线，高端酒企在结构升级及渠道改革下业绩表现强劲，批价走高指示行业景气上行。展望23年，需求修复与库存去化、信心回暧共振，春节旺销英定复苏基础，白酒社交需求释放同步反映经济活动回暖速度，估值层面：SW白酒16年初/19年初22年10月PE-TTM为181927x,当前为37x（处于近5年的60%分位数），经济回暖和消费复苏下基本面存超预期可能，估值有望同步向上。联系人SACNo.S0570122010019行业走势图翁幕案yumuhan+(86)21289722

4、28王可玳WangkexinO19215htscxxm+(86)2128972228次高端：受益于宴席场景的修复和经济活动的回暖宴席场景（如升学宴、婚宴、生日宴等）和商务宴请为次高端白酒的主流消费场景，疫情后随着消费场景放开、宏观经济回暖，宴席市场需求的回补有望为次高端白酒需求抬升提供可持续推动力，酒企在疫情期间受到压制的招商、营销及新市场的开拓亦有望逐步回归正常状态。中长期看，我们认为次高端本轮发展周期逻辑为需求端推动，我们预计扩容升级趋势有望延续，核心受益于：经济韧性/大众消费崛起奠定的良好消费基础、高端白酒对次高资料表海：Wina华恭研尤端升级扩容的引领作用、行业集中度提升/头部酒企全国

5、化拓张势能延续。风险提示：宏观经济增长不达预期，宴席恢复有所延缓。目标价票名款般票代马（*他市笄）枝青评H贵州茅台600519CH2364.00买入五粮液000858CH259.52买入泸州老客000568CH315.36买入舍得酒业600702CH267.75买入酒鬼酒000799CH173.46买入水井坊600779CH107.10买入山西汾酒600809CH362.06买入古井贡酒000596CH307.44买入洋河股份002304CH178.94买入今世爆603369CH80.96买入资料来源：华泰研究预测重点推荐Iej11：全国四大区域的重启指数均环比回升分地区直启椭效（HRT相枝于

6、潜在避势d比值）（2019-12=1）注:指教计算方式为当周E1均车流量/2019年11n日均车流量TO0：资料来源：G7,华泰研究（%）社会消费品零岱总领:名义同比GDP:不变价:同比(6)201520162017201820192023202320232023E2024E高端：经济回暖与消费复苏下开启周期向上宏观经济回暖、消费加速复苏，2023白酒迎来周期向上，景气复苏。白酒作为社交型消费品，社交活动与经济活动紧密相关，经济活动回暖对白酒消费的拉动作用较为明显，根据华泰宏观预测（详见华泰宏观2023.1.29日发布的报告上调2023年增长预测至6.2%），2023年实际GDP增速将达到6.

7、2%,2024年仍保持在5.8%:受益防疫政策优化，春节后消费回升的速度较快，预计2023年名义社零总额增速将达到10.5%,2024年仍保持在9%左右。23年春节期间返乡潮推动各地走亲访友、家庭聚会等场景修复明显，聚饮/礼赠需求率先复苏，宴席等场景有望迎来回补，当前宏观经济正处复苏向上通道，居民出行及消费等指标同比继续上行，经济活动回暖和消费复苏将持续演绎，白酒行业景气度在23年有望迎来上行周期。S412:2023年GDP增速、社*总领f1计将有所回升资料来源：WndCEIC,华泰研究预测高端白酒受终济变量、流动性及其带来的财富效应等宏观因素影响显著，且企业自身经营改革成效亦会产生影响，回顾

8、1617、1920年两轮高端白酒上行行情：（一）1G17年复叁：行业走出深度调整期，外资大幅流入，高端酒率先复苏行业层面：2016年白酒行业复苏向上，经济发展带动消费升级，千元价格带场景扩大，端酒率先复苏，行业自下而上需求推动迂辑得到验证经历12-15年三年行业深度调整后，高端白酒在经济周期、库存周期、流动性周期的多重驱动下迎来复苏：1）经济：棚改货币化政策带来居民财富效应，消费升级需求凸显，商务活动有较为明显的复苏迹象，千元价位带消费场景扩大；2）库存：2015年底行业库存基本消化完毕，2016年库存周期筑底反弹，2017年供给出清后进入加库存周期；3）流动性：2016年QFI1额度放开限制

9、、深港通启动，外资流入使得2017年全年的流动性得以放宽。企业层面：高端酒整体呈现量价齐升态势，茅台/五糠液/泸州老窖业绩表现亮眼,2016-2017年贵州茅台/泸州老窖股价涨幅244%d76%,主要受益于业绩提升（贡献75%74%）与估值抬升（贡献97%59%）双击；2016-2017年五粮液股价涨幅为225%,估值抬升（108%）贡献更大。困泉3:和五/泸201*2017年业绩表现S5:2016-2017年茅/五/泸履价VS沪深300涨幅及业除/佶值贡献资料来源：Wind,华泰研究资科来源：Wind,华泰研究16Q116Q216Q3160417Q117Q2170317Q4收入利消收入利洞收

10、入利消收入利消收入利消收入利洞收入利洞收入利洞贵州茅台（同比）17%12%14%11%17%4%30%4%36%25%36%31%116%138%31%67%五粮液（同比）31%32%-1%-10%13%-7%5%7%15%24%23%40%43%64%20%61%泸州亳客（同比）16%10%15%8%22%31%28%184%20%35%18%31%33%34%15%23%GDP同比增长6.9%6.8%6.8%6.9%7.0%7.0%6.9%6.8%PPI同比-4.8%-2.9%-0.8%33%7.4%5.8%6.2%5.9%注：PP1同比为月算术平均值:资料来源：Wind,华泰研究（二）1

11、920年复叠：流动性相对宽松，白酒行业自身基本面强劲行业层面：1920年流动性放宽，消费升级主线延续。2019年宏观层面开启连续降准，同时QF1I额度翻倍，MSe1A股权重上调，外资大幅流入，流动性好转；同时白酒行业消费升级主线延续，主要酒企业绩表现亮眼。20年实体经济受疫情冲击，货币政策积极，流动性维持相对宽松状态，年内M1增长15%,资本市场行情向上，带来股市财富效应。企业层面：域构升级及渠道改革下茅五泸业绩表现强劲，批价走高指示行业景气上行。在外部环境较为宽松的背景下，茅台、五粮液等主要酒企渠道改革取得初步成效，批价稳步上行。茅台站稳2000元以上价格带；五粮液推出八代普五，2019年6

12、月出厂价上调13%至889元并实现顺价销售（据国酒财经），结构升级延续的逻辑得到验证。图泉6:和五/泸2019-2023年业绩表现19Q119Q219Q319Q420Q1200220Q32004同比收入婀涧收入利酒收入利酒利消收入利满收入利沟收入利酒收入利消贵州茅台（同比）22%32%11%20%13%17%14%3%13%17%9%9%7%7%12%20%五粮液（同比）27%30%27%34%27%35%21%25%15%19%10%10%18%15%14%11%泸州老窖（同比）24%43%26%36%22%36%14%15%-15%13%6%23%14%53%16%41%GDP同比增长6.

13、3%6.0%5.9%5.8%-6.9%3.1%4.8%6.4%PPI同比0.2%0.5%0.8%-1.2%0.6%-3.3%-2.2%-1.3%在：PP1同比为月算来平均值:资料来源：Wind.华泰研究图衰8:2018-2019年普五及茅台批价走势-100%S7:2019-2023年茅/五/泸Jft价vs沪深300赛幡对比3,0001茅台一枇价普五一批价5SS&111C*Cc二，OzO1-OZ606Z8OOZZo-OZ906ZS1OW苫6ZeoOJWO1OWOOZZ1a二虫01-6-60-618061Z0-6190-61SO-61S1O-，二.61-60,6-Z961.go-61,g9610,

14、6-，二，8160CO1zo,goco1，8811oco1O50资料来源：Wind,华泰研究资料来源：今日酒价,华泰研究展望本轮周期，我们看好高端白酒有望实现稳中有进的增长态势，带动白酒行业整体复苏。对比来看，17年宏观经济周期、库存周期、流动性周期多重共振下，白酒行业需求处于强复苏阶段（高端批价持续抬升）：19年则是资金面（流劫性宽松、外资大幅流入）与基本面的共振（19年喜迎开门红，茅台批价抬升）；23年经济修复与库存去化共振，23年春节各地消费复苏态势传递出较为积极的信号，渠道与终端信心显著修复，将对行业整体的渠道库存去化和单品价格维持起到重要支撑。估值层面来看，16/19年初SW白酒板块PE-TTM分别为1819x,本轮板块触底反弹的起点为2023年10月底（