【酒行业报告】食饮行业周报（2023年1月第4期）：白酒春节表现亮眼大众品春节复苏明显-20230.docx

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1、由浙商证券*MMBxaarx*tta食品饮料行业评级：看好（维持1分析师：杨骥执业证书号：S1230522030003yangji分析师：张潇倩执业证书号：S1230520090001zhangxiaoqian分析师：孙天一执业证书号：S123052107（X）02suntianyi分析师：杜宛泽执业证书号：S123052107000117621373969duwanze相关报告1继续加大白酒配置力度，大众品关注礼赠场景恢复食饮行业周报（2023年1月第2期）2023.1.152推荐“高端酒+徽酒”组合，大众品关注礼赠场景恢第一食饮行业周报（2023年1月第1期）2023.1.83看好高端酒&

2、徽酒春节表现，坚定看好场景复苏一一食饮行业周报（2023年12月第5期J2023.1.2证券研究报告I行业周报I食品饮料报告日期:2023年01月29日白酒春节表现亮眼，大众品春节复苏明显食饮行业周报（2023年1月第4期）投资要点 报告导读食饮板块本周观点：白酒春节恢复速度略超节前预期,返乡潮和场景恢复下大众品春节动销表现优秀。白酒板块：我们继续看好23年白酒板块整体向上机会，全年预计将遵循“高端酒贯穿，区域酒一次高端酒轮动上行”风格发展，而“仓位”是23年的决胜手，考虑到“高端酒+区域酒”向好预期已逐步体现在股价，建议关注布局次高端酒时点，相关标的：舍得酒业、酒鬼酒。中长期看，推荐关注强品

3、牌力酒企，其中五粮液、古井贡酒为全年推荐。大众品板块：大众品春节消费复苏明显，基于返乡热潮和消费场景恢复，动销表现优秀：全国消费行业销售同比增长12.2%o当前继续关注春节动销良好的板块,关注23Q1业绩有望持续高增标的。中长期我们继续维持此前的投资主线：1）在品类成长期下，23年行业整体或结构性增速较快的主线；2）依循弹性角度，23年成本有望下行，需求向上的主线：3）依循事件驱动，具备潜在催化主线。本周更新：周思考（大众品春节动销总结）、立高食品、莱茵生物、伊利股份、妙可蓝多更新。本周组合：香飘飘、盐津铺子、劲仔食品、千味央厨、妙可蓝多、伊利股份、养元饮品、汤臣倍健、仙乐健康等。1月16日月

4、20日，5个交易日沪深300指数上涨2.63%,食品饮料板块下跌0.80%,白酒板块下跌幅度小于食品饮料板块，跌幅为0.35,具体来看，本周饮料板块皇台酒业（+9.43%）、金枫酒业（+5.76%）涨幅较大，顺鑫农业（-12.82%）、兰州黄河（T0.43%）跌幅相对偏大；本周食品板块天润乳业（+10.36%）、甘源食品（5.87%）涨幅相对居前，桂发祥（-23.87%）、黑芝麻（-21.33%）跌幅相对偏大。 【白酒板块】春节期间动销前低后高,恢复速度略超节前预期板块回顾：板块基本面向好趋势不改,市场情绪表现向好板块个股回顾：1月16日1月20日，5个交易日沪深3（X）指数上涨2.63%,食

5、品饮料板块下跌0.80%,白酒板块下跌幅度小于食品饮料板块，跌幅为0.35%。具体来看：粮液（+5.11%）、老白干酒（+3.72%）、泸州老窖（+1.43%）、洋河股份（+0.23%）实现正向涨幅，白酒板块延续前期向好发展态势。我们预计23年白酒或迎强投资机会，仓位为决胜手，锚定消费恢复&升级主线逻辑（Q3旺季或体现明显）。预计“高端酒贯穿，区域酒-次高端酒轮动上涨。短期，强化“高端酒+区域酒“，24月建议布局次高端，相关标的：酒鬼酒/舍得酒业等。中长期：关注基本面具备确定性标的：粮液（年度金股）/贵州茅台游州老窖/古井贡酒（年度金股）/山西汾酒等。山西汾酒：22年圆满收官超预期趋势有望延续

6、公司发布业徽预告：2023年公司实现营业收入260亿元（+30）,实现归母净利润79亿元（+49%）,实现扣非归母净利润79亿元（+49%）。22Q4实现营业收入38.56亿元（+42）,实现归母净利润7.92亿元（+82）,实现扣非归母净利润7.98亿元（+108%）青花系列占比进一步提升，收入增速达60%o在21Q4低基数+22Q4结构升级加速下，22Q4公司收入/归母净利润增速分别为42%82%,表现优秀，2023年实现完美收官。具体来看，22年青花系列收入增速达60（对应收入预计已突破百亿）收入占比预计约40%,其中青花30复兴版延续向好增长态势，占青花系列收入比约65-70%的青花2

7、025增速表现强劲，青花20仍为青花系列核心驱动力，另外预计腰部产品（老白汾/巴拿马）增速与公司整体增速保持一致；玻汾在控量背景下增速稳健，玻汾献礼版精准锚定高线光瓶酒定位不动摇，实现价位带向百元延伸。利润率方面，受益于22年结构不断上移，22Q4公司净利率预计已达21%左右，未来仍有较大提升空间。全国化扩张趋势不改，长江以南加速发展。22年公司加速全国化步伐，省内基地市场增速仍保持双位数向好增长下，公司积极拓展省外潜力市场，其中长江以南市场同比增长超过50%（22Q4实现加速修复）,另外，在市场结构持续优化下公司在渠道掌控力等方面也不断增强，22年全国可掌控终端数量突破112万家。春节（节前

8、）总结（一）：继续看好白酒投资机会,建议加大配置力度关注点一：回款节奏。23年回款呈“波动、后延、分化”三大特点，23Q1业绩分化或大0今年渠道打款呈“波动（打款节奏伴随着渠道信心大幅波动）、后延（区别于往年春节后为淡季，由于节后疫情或减轻，或迎回补消费，从而推动动销时间延长）、分化（回款进度/库存/批价分化）”三大特点，考虑23Q1酒企普遍面临高基数+动销节奏波动+库存略高+消费场景复苏节奏不一等，23Q1预计业绩分化，高端酒&区域酒相对优。关注点二：动情节奏。2-3月动销为决定23Q1动销实现正增长关键点。相较于库存，市场或更需关注动销边际变化（次高端酒若动销有边际变化，即使库存高，股价仍

9、或领先于库存下降迎弹性）。着眼23年春节：疫情影响（疫情感染率率先到达高峰的华北/华中/安徽等区域春节动销恢复较快，华东/江苏略滞后；春运数据（高于去年同期）；动销时点（节前1-2周消费活跃度提升，节前动销预计同比下降，节后有望迎回补消费）。关注点三：如何布局。三大超预期，建议加大配置力度市场普遍认为：节后淡季或致23Q1动销承压：酒企或以偏高库存进入23Q2o我们认为：预期差1：春节部分酒企动销加速恢复（贵州茅台/五粮液/古井贡酒动销预计实现同比正增长），在2-3月潜在回补性动销或兑现下，Q1优质酒企动销或实现正增长。预期差2：今年春节时间点早，库存较往年平均未显著高，优质酒企未进行压货。市

10、场普遍认为：当前板块估值上行空间有限。我们认为：预期差3：在经济&消费后续将逐月向好背景下，基于看好23Q3中秋国庆旺季板块内部升级趋势将再次重新加速演绎，我们认为作为板块估值锚的贵州茅台23年估值可达40X,看好白酒向上机会，“仓位”是决胜手。春节（节中）总结（二）：春节期间动销前低后高恢复速度略超节前预期总结春节期间情况来，：一、市场预期来看：23年春节动销前低后高，整体白酒动销预计恢复至去年同期9成，略超预期；高端酒/100-400元价位带强品牌产品表现最优秀，对应贵州茅台/五粮液/区域酒动销优秀；普遍认为节后会有回补消费，情绪逐步乐观因此渠道加库存意愿抬升；普遍认为春节后主要产品价格恢

11、复确定性高。二、动储：贵州茅台/五粮液/古井贡酒/迎驾贡酒动销反馈已同比回正。高端酒中，23年春节期间五粮液动销多地反馈超预期；古井贡酒&迎驾贡酒动销依IH强势；与商务活动关联度紧密的次高端酒整体动销尚未迎来边际变化。我们认为：春节期间动销情况略超节前预期，酒企均加大促销力度，由于23年春节时间点较早+12月有疫情扰动，预计23年春节消费时点会延长，2-3月动销是重要观察点（我们较此前更乐观看好后续回补）。三、批价端：从批价稳定性来看，高端酒区域酒次高端酒（苏酒徽酒），整体平稳略降。春节期间飞天/生肖/精品茅台批价持续上扬，五粮液/泸州老窖批价基本稳定持平；徽酒整体批价出现阶段性回落；苏酒批价

12、回落幅度较小；次高端酒批价亦略回落。我们认为：春节发货加速下，经销商&终端为了加速出货/回笼资金，往往会出现旺季批价短期回落现象，历年如此，不必过度担忧，渠道商对后续批价有望重回原来位置信心强。四、库存修:从库存表现看，高端酒徽酒/山西汾酒苏酒次高端酒。高端酒受益于动销基本恢复，库存保持相对低位；徽酒受益于强动销，古井&迎驾等酒企均出现节后潜在补库存需求；苏酒整体库存仍处于节前2.5个月左右水平；全国性次高端酒则仍较高。我们认为：由于节前动销加速恢复+酒企压货力度不大，整体白酒库存较节前已开始回落，考虑到春节动销后延，部分优质酒企仍能以低库存姿态进入Q2。数据更新：飞天茅台批价环比提升,库存保

13、持相对低位贵州茅台：本周飞天茅台/1935批价约2750c1200元，批价持续提升；五粮液本周批价稳定在940-960元，需求旺盛下表现稳定：泸州老窖：批价约900元，批价表现稳定。投资建议：我们对板块保持乐观看好业绩确定/超预期标的我们预计23年白酒或迎强投资机会，仓位为决胜手，锚定消费恢复&升级主线逻辑（Q3旺季或体现明显）。预计“高端酒贯穿，区域酒一次高端酒”轮动上涨。短期，强化“高端酒+区域酒”，2-4月建议布局次高端，相关标的：酒鬼酒/舍得酒业等.中长期：关注基本面具备确定性标的：五粮液（年度金股）/贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒（年度金股）/山西汾酒等。【食品板块】：春节动销数据良好

14、建议积极布局板块回顾：年前一周大部分食品板块略有下跌板块涨幅方面：食品加工板块下跌-1.04%,其中调味发酵品板块下跌1.77%,乳品板块下跌0.71%,肉制品板块下跌1.01%。个股涨跌方面：天润乳业（+8.62%）、中炬高新（+3.89%）、华康股份（+3.67%）涨幅居板块前三。本周更新：周思考（春节动销总结）、立高食品更新、莱茵生物更新、伊利股份更新、妙可蓝多更新1、周思考：大众品春节消费复苏明显同比增长快速大众品春节消费复苏明显,基于返乡热潮和消费场景恢复,动销表现优秀：全国消费行业销售同比增长12.2%!根据国家税务总局最新增值税发票的数据显示，23年兔年春节全国消费相关行业销售收

15、入同比增长12.2%相比2019年春节假期年均增长12.4%：商品消费和服务消费同比分别增长10%和13.5%,比2019年春节假期年均分别增长13.1%和8.1%,生活必需品、家居升级类商品、旅游服务等消费增长较快，返乡过节带动务工大省消费增幅较高。1）粮油食品等基本生活类商品：销售收入同比增长31.5%,其中，果品蔬菜、肉禽蛋奶同比分别增长39%、28.6%,比2019年春节假期年均分别增长17.2%13.2%o2）酒水饮料等商品：春节期间需求旺盛，酒、饮料及茶叶销售收入同比增长18.7%,比2019年春节假期年均增长16.4%o线下消费复苏明显,低线城市增速更快；礼盒产品预制菜产品销售旺盛1）探亲返乡需求提高,礼赠场景恢复利于大众品礼盒装、啤酒白酒等销售同比高增：根据新京报及交通运输部数据，2023年春运旅客出行中，探亲需求占比55%,由此带动走亲访友场景大幅提升，礼赠场景恢复，“年货”关键词在购物平台搜索量同比增长226%；与此同时礼赠场景也带动礼盒装、酒类产品的增长快速。大润发超市23年春节新增休闲食品礼盒、礼包180个品项，在年节效应带动下，销售占比提升2pct.另外，根据新京报数据，年货节期间，肉干礼盒、白酒礼盒等环比上月销售增长均超10倍，腌