如何寻找“物美价廉”的优质企业.docx

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1、目录索引弓I言（一）基本面选股指标 盈利、成长为核，估值、安全为壳（一）（二）（三）（四）盈利能力强是股价上升的核心要素盈利成长性是判断股价长期走势的关键指标估值指标挑选合适买入时机辅助指标控制安全性四、五、实证分析（一）数据说明（二）组合构建（三）实证分析总结风险提示.5. 7 7.9.12.13.14.14.14.15.22.22图表索引图1：全市场一个月股价反转历史多空收益率表现5图2：全市场一个月股价反转因子IC表现5图3：全市场流通市值因子历史多空收益率表现一览5图4：全市场流通市值因子IC表现一览5图5： PB因子在全市场历史多空收益率表现一览6图6： PB因子在全市场IC表现一览

2、 6图7： ROA因子在全市场历史多空收益率表现一览 6图8： ROA因子在全市场IC表现一览 6图9： ROE因子在全市场历史多空收益率表现一览 6图10： ROE因子在全市场IC表现一览6图11： ROE_TTM全市场分档选股整体收益（降序）7图12：全A非金融石油石化ROE与对应指数走势 8图13：食品饮料行业ROE与对应指数走势8图14：家用电器行业ROE与对应指数走势8图15：医药生物行业ROE与对应指数走势8图16：沪深300、主板ROE_TTM变化9图17：创业板、中小板ROE_TTM变化 9图18：休闲服务、家用电器ROE_TTM变化（单位:） 9图19：食品饮料、医药生物RO

3、E_TTM变化9图20：贵州茅台股价与对应ROE_TTM变化9图21 ：恒瑞医药股价与对应ROE_TTM变化9图22：净利润同比增速分档测试（降序）10图23：ROE同比增速分档测试（降序）10图24：沪深300与归母净利润、营收同比增长变化11图25：沪深300与ROE同比增长变化11图26：家用电器与归母净利润、营收同比增长变化11图27：家用电器与ROE同比增长变化11图28：医药生物与归母净利润、营收同比增长变化11图29：医药生物与ROE同比增长变化11图30：中小板与归母净利润、营收同比增长变化12图31：中小板与ROE同比增长变化12图32：上证50及对应的PE （TTM）变化1

4、2图33：中证800及对应的PE （TTM）变化 12图34：申万食品及对应的PE （TTM）变化13图35：申万医药及对应的PE （TTM）变化13图36：估值指标选股等权重组合历史表现13图37：现金流/负债全市场分档选股整体收益（降序）14图38：资产负债率全市场分档选股整体收益（降序）14图39：等权重组合历史相对中证800表现15图40：等权重组合历史换手率走势图41：市值加权组合历史相对中证800表现图42：市值加权组合历史换手率走势图43：组合历史持仓个股数量及市值分布图44：组合市值在中证800及Wind全A中的分位数分布图45：组合市值历史分位数分布走势图46：组合历史行业分

5、布.16 1.18.19.20.20.21表1：表2：表3：表4：表5：板块指标波动率及相关程度策略选股所用指标等权组合历史分年度收益率表现等权组合相对800指数历史分年度绩效表现市值加权组合历史分年度收益率表现 1 0.15.16.17.18表6：市值加权组合相对800指数历史分年度绩效表现 19表7：策略历史超配个股每期部分明细一览21一、引言(-)基本面选股指标市场上流行的因子投资体系最早可以追溯到20世纪50年代，后经不断发展完善后的多因子体系在全球各大主流市场取得了较为稳定的超额收益。在中国A股市场上，表现好的传统多因子策略往往在反转类以及小市值类的因子上有较多暴露，但近儿年尤其是2

6、017年以来，市场的风格发生了较大的变化，传统的反转类、市值类等因子指标由于因子拥挤、市场波动、风格转换等原因而表现出失效的现象，传统因子选股产品经历了较大的回撤，而且H前并没有更多新的有效因子能来有效填补这一空缺。近年来由于传统多因子选股的困境，越来越多的投资者面对主动型基金的良好表现，将研究视角及投资策略投向了价值投资和基本面量化策略，这对如何基于个股基本面相关的财务相关指标挑选出“好”公司提出了迫切的需求。另一方面，仅仅挑选出“好”的公司还并不够，挑准合适的时机买入，避免高位入场，从而防止被“套牢”也十分关键。本篇专题报告主要探讨基于个股基本面相关的指标如何挖掘出“物美价廉”的公司。图1

7、 ：全市场一个月股价反转历史多空收益率表现2500%2000%1500%1000%500%0%500%数据来源：Wind,举孝慧举嘉然膏/图2 ：全市场一个月股价反转因子IC表现40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%数据来源：Wind,图4 :全市场流通市值因子IC表现一览60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%数据来源：Wind,图3 :全市场流通市值因子历史多空收益率表现一览1800%1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%200%数据来源：Wind,

8、图5 : PB因子在全市场历史多空收益率表现一览900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%图6 ： PB因子在全市场IC表现一览50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%缪修缪缪懿繇缪嗯数据来源：Wind,数据来源:Wind,图7 : ROA因子在全市场历史多空收益率表现一览160%140%120%100%80%60%40%20%0%图8 : ROA因子在全市场IC表现一览50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%置您然岁慧

9、慧吩 e数据来源:Wind,数据来源:Wind,图9 : ROE因子在全市场历史多空收益率表现一览140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%图10 ： ROE因子在全市场IC表现一览50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%40.0%z校耕否令令令e 廿令gc砂#数据来源：Wind,数据来源：Wind,二、盈利、成长为核，估值、安全为壳（-）盈利能力强是股价上升的核心要素对于长期投资者而言，一家公司是否值得投资取决于对这家公司未来经营状况的预期。公司盈利能力强，随之带来的是总资产上升、更健康的现金流、更多的研发经费等

10、等一系列能从根本上促进公司发展的优势，此类公司从概率角度看，有更大可能股价长期稳健上升。而在众多反映公司盈利能力的财务指标中，ROE是广受认可的关键指标之一。著名的投资家沃伦巴菲特在其致股东的信中曾经表达过这样一个理念”衡量一个公司是否优秀，如果只用一个财务指标,那就是ROE”。可见ROE指标在筛选优秀个股中的作用，当然沃伦巴菲特这样一个理念与其长期钟爱消费股有一定的关系，消费股ROE普遍较高，能穿越牛熊周期，相对容易出长期牛股。但这也可以反映出对于投资于好的公司，长期来看，收益率是比较高的。但在实操过程中，ROE也不是越高越好，当ROE相对过高，很有可能是因为其当期净资产过低或者使用了大量杠

11、杆，对于这类公司，应该考虑将其筛除，否则会影响资产整体的盈利稳定性。如下图，全市场个股，按照ROE_TTM指标，从2008年4月底开始到2020年8月的季度换仓分档测试中，因子值最高的10%个股长期表现反而低于因子值在60-90%分位数的股票。（下文如无特别说明，所有分档测试的方法与回测区间相同）图11 ： ROE_TTM全市场分档选股整体收益（降序）数据来源:Wind,图12 :全A非金融石油石化ROE与对应指数走势图13 :食品饮料行业ROE与对应指数走势数据来源：Wind,图14 :家用电器行业ROE与对应指数走势数据来源：Wind,数据来源：Wind,图15 ：医药生物行业ROE与对应

12、指数走势数据来源：Wind,从企业的价值上看，ROE的长期变化趋势代表着股东权益价值变化的趋势。截止至2020年三季报数据，沪深300、主板、创业板、中小板这几个板块ROE_TTM最新的数据为9.90%、8.41%、4.55%、6.41%,从2003年至今，这四个板块的平均ROE_TTM数据13.24%、11.02%、6.17%、8.80%。因此从长期角度上看，如果能筛选出长期ROE保持在较高水平的公司，大概率也能筛选出股价长期稳健上升的公司。因此无论是微观到个股层面还是中观至行业、大盘指数层面，其ROE的长期变化趋势整体上应该与股价的变化趋势是一致的。因此，从整体上看，筛选出ROE比较高的且

13、具备长期向上趋势的个股或者行业在进行投资过程中是核心的步骤。（以下涉及到的具体个股财务指标与股价相关描述仅涉及到相关观点展示辅助，不涉及个股推荐）图16 ：沪深300、主板ROE_TTM变化数据来源：Wind,图18 ：休闲服务、家用电器ROE_TTM变化（单位: ）数据来源：Wind,图17 :创业板、中小板ROE_TTM变化数据来源：Wind,图19 ：食品饮料、医药生物ROE_TTM变化数据来源:Wind,图20 :贵州茅台股价与对应ROE_TTM变化图21 :恒瑞医药股价与对应ROE_TTM变化恒瑞医药ROE_TTM（右轴，单位:%）60004540500035400030253000201520003025201510数据来源：Wind,数据来源：Wind,（二）盈利成长性